京东物流将在港上市要买吗（京东物流赴港上市）

机构投资者评论Institutional Investor Review：记录最杰出的投资人物与事件

文 | 子筠

编辑 | 白曼

出品：机构投资者评论

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新变量下的物流市场热度不减

2020年以来，受到疫情及拼多多等电商下沉趋势的催化，快递业增速平均在30%以上，处于17年以来的高位。自2020年9月10日我国快递业务量达到500亿件开始，每月登上一个百亿新台阶。500亿件、600亿件、700亿件，直至“四连跳”突破800亿件大关，又一次创造了中国快递发展史的新纪录。

快递存量市场不放弃，增量市场也在不断开拓。抖音、快手为代表的新兴电商平台在2020年强势入局，兴盛优选社区团购平台的最新资金加码，京东物流的赴港上市（2月16日，京东物流向港交所递交了IPO招股书），极兔、众邮（众邮已更名为京喜快递，完善京东快递在下沉市场的布局；众邮采取加盟的模式，避开大规模的资本投入，以京喜、京东平台第三方卖家为主要服务对象；据京东披露数据，2020年双11当天，京喜的订单量近1500万单）入局，顺丰下沉（丰网作为顺丰新的加盟快递品牌，将主要面向中低端电商市场，对电商快递行业带来竞争影响）......2020年，已经成为各大物流公司抢占市场份额、奠定未来行业格局的关键起点之年。

顺丰一路狂奔，开年股价首度站上百元大关，通达系龙头件增速分化，中通份额领先，韵达、圆通追赶，申通、百世差距增大，行业进入多寡头竞争的新阶段。

春节期间，顺丰又公告收购嘉里物流（2月9日晚，顺丰发布公告，将以现金175.55亿港币要约收购联交所公司嘉里物流51.5%的股份，完善其货运代理及国际业务的战略布局）、阿里继续增持申通、安能物流再获3亿美金投资......春节假期快递业打烊，快递业的资本较量从来没打烊，接连抛出重磅。

2021年的快递行业，注定不会平静。据近期罗兰贝格发布的2021年开年重磅特别报告—《罗兰贝格“预见2021”中国行业趋势报告》，2020年新冠疫情影响下全球政治与经济格局正在发生巨变，中央提出国内国外“双循环”的新发展格局下，物流作为社会流通体系的基础，将在双循环发展格局中扮演更为重要的角色。

京东、顺丰、亚马逊

2007年，刘强东做出自建物流的历史性决定，14年后，京东物流终于要独立上市了。如果顺利上市，估值或达400亿美元（约合2600亿人民币），按当下市值排名，京东物流紧随顺丰其后，虽然市值只有顺丰约一半（截至2月19日，顺丰市值5280.9亿元；中通市值2427.3亿港币；韵达538.9亿元；圆通386.1亿；申通158.6亿；百世9.98亿美元）但在物流界也已排名第2位。

京东VS顺丰

从电商延伸到物流的京东，与做大了物流始终怀揣电商梦的顺丰一样，各自在赛道上跑出差异，但同时也在渗进彼此市场。

以运力为流量的顺丰，做了10年电商和新零售的梦，也正在走向京东物流擅长的供应链业务（顺丰收购嘉里物流，应该也有此方面的意图，嘉里物流具备高端品牌为主的客户资源，不仅可为顺丰时效件业务带来增长动力，嘉里在to B供应链领域优势明显，可加速孵化顺丰的供应链管理能力）。2019年，顺丰的传统业务依旧占营收的大部分比例，供应链收入仅贡献49.18亿元，占总收入4.4%，但在冷运、同城、国际、供应链和仓储等一众新兴业务中间，它的增长最快，增长率超过1000%。今年1月19日，顺丰控股发布的2020年12月快递服务及供应链业务经营简报中，12月顺丰控股两大业务的营收合计156.06亿元，供应链业务涨势凶猛，2020年12月实现营收8.68亿元，同比增长50.69%。

一直以来，京东物流在资本市场的估值都在对标顺丰，所有竞争对手中，与京东一样采取自营模式的公司里，EMS的政企客户较难撼动，自营、定位中高端的顺丰就顺理成章成为最直接的竞争对手。但两家公司目前的优势还是大相径庭，顺丰更强调运力、京东更看重仓储。京东物流在2018年10月杀入个人快递市场，也同时相继推出“特惠送”(陆路运输价格较低)、“特瞬送”(同城快递配送)、“特快送”(航空运输次日/隔日达)等服务品类，开始与顺丰直面争夺快递散单市场。

京东VS 亚马逊

硅谷大佬和海外零售商，向来是国内创业者观念中的先进生产力代表和学习对象。但在电商的物流配送这件事上，被“宠坏”的中国消费者，逼着京东走在了硅谷大佬前。当京东2010年正式推出211限时达时，亚马逊还没有开始自建物流系统，直到2013年，亚马逊才开始从零自建物流体系。

京东与亚马逊在商业模式方面相似之处很多，从自营商品到自营物流，都面临过长期巨额的资金压力。2014年后，亚马逊已经在物流体系投入390亿美元，如果算上仓库、飞机租赁成本，总体投资额约600亿美元。但亚马逊如今已经度过苦日子，不但实现盈利，在美国电商市场的份额也可以说是一家独大。2019年，亚马逊向美国用户寄出的45亿个包裹中，有23亿个都通过亚马逊自建物流运输，按照美国银行旗下研究机构的说法，亚马逊已经是美国第四大物流配送公司。

即使如此，在物流端，亚马逊还是苦于底层快递人手不足（亚马逊曾发布声明：为扩建与亚马逊合作的快递团队，公司鼓励员工辞职创业，创建为亚马逊服务的快递企业。离职的员工最高可获得1万美元的创业资金，并可获得3个月的工资补贴）。另外他们虽是自建物流，但与京东仍有不同。他们把美国的配送业务委托给美国邮政和UPS，把国际物流委托给国际海运公司等专业物流公司，自己则集中精力去发展主营和核心业务（如今亚马逊的战略重点为AWS亚马逊云服务）。这样可以减少投资，降低经营风险，又能充分利用专业物流公司的优势，节约物流成本。

而如今的京东在中国的电商市场，不仅离阿里的龙头地位还有距离，拼多多、抖音、快手等还紧跟其后，物流部分则承担亏损的压力。一众已上市的快递公司中，京东物流是唯一一家还在亏损的（百世汇通2019年度实现了盈利（按EBITDA计算））。

如今再看，京东物流主要亏在哪里？根据招股书，在京东物流的经营成本中，人力成本始终最重，2020年前9个月占比43.1%；其次是占比32.7%的外包人员。京东物流有超过19万名配送小哥、算上仓储、分拣、客服的员工，人数超过24万。2019年仅员工福利开支就花掉197亿元。

除此之外最大的成本，在仓。2019年，京东物流花在仓库和配送站的租金占营业成本11.7%。招股书显示，京东物流运营800多个仓库，总管理面积约2000万平方米；此外还有第三方仓库主及经营者运营的1400多个云仓，这些仓库使得京东物流每一次在新市场的扩张，都是一笔大支出。相比之下，顺丰仅有175个不同类型的仓库，面积228万平方米，圆通的仓储成本更是只占营业成本的0.07%。

盈利前景可期？

京东物流是刘强东力排众议的产物，在京东20多年的发展史上，自建物流是京东最受争议的一个决定，有人视之为京东得以胜出的杀手锏，有人称之为京东长期亏损的累赘。它构建了京东的护城河，但在财报上，也是一个很重的拖油瓶。

经历多年亏损，如今独立的京东物流有没有可能挣钱？

第一看现状。截至目前，京东物流的最大客户还是自家电商。不过外部客户收入占比不断提升，从2018年的29.9%、2019年的38.4%提升至2020年前9个月的43.4%。这意味着京东物流对京东电商（尤其自营）的过度依赖正在削弱。

第二看增量。抖音、快手等短视频平台通过直播电商进行变现的发力，刺激了新物流场景。去年5月，京东物流已和快手达成战略合作，2020年上半年快手电商GMV达到1096亿元，给京东物流带来的业务增量不小。

最后看护城河。传统快递行业主要做快递收发的业务，最核心的就是干（干线运输） 配（末端配送），它们依靠大量人力和快递站点铺出城市间的线路，形成物流的网络体系。而京东和亚马逊这样的电商、物流一体化公司，综合了干、配和仓。京东物流招股书中重复出现100多次的“一体化供应链”这个概念，和传统快递公司最大的区别，正是“仓”。

全流程供应链管理，通过精准的补货预测进行商品布局，同时去库存，降低周转天数，可优化整个仓储、运输的成本和运营的投入。仓库形成的网络，基于先进的供应链管理体系，已经在为京东物流带来收入。京东上卖货的商家们，除了直接可用京东物流，也可以选择将订单打包到京东分拣中心，或直接由京东完成仓储管理、配送，乃至开票环节。这些减少配送层级或优化库存管理的环节，正是京东物流频繁提及的“一体化供应链”解决方案。

不同货物、不同客户提供不同的解决方案，京东物流包含仓储网络、综合运输网络、配送网络、大件网络、冷链网络及跨境网络在内的六个网络，虽没有列出各部分的具体收入，但招股书将仓储网络放到几个收入来源的第一位，也印证了其期待的仓储和供应链优势应该带来的典型规模效应，和后期更高的收入预期。

京东物流在国内独特而激烈的竞争环境中，必须要以强大的资本为后盾，才能健康运行，这或许是上市的直接原因，但也或许正式整个京东系的优势所在（去年以来，京东不断分拆旗下板块并孵化独立上市，壮大其在资本市场的版图；旗下达达集团去年6月登陆美股纳斯达克，去年年底成功分拆京东健康并在港交所主板上市，京东数科在科创板的上市也过“已问询”阶段，同时京东集团也在港股完成二次上市）。