体育器材行业有哪些（拿什么拯救你们）

7月8日，沽空机构浑水公司放出大招，瞄准了中国体育用品公司的“龙头老大”——安踏。这已经是最近13个月安踏第三次被沽空机构狙击。

与安踏同呼吸、共命运的还包括浩沙、361°、特步等中国体育用品公司。其中，浩沙已经被推进了万劫不复的深渊。为什么沽空机构频频对福建的体育用品公司痛下杀手呢？

浑水摸了安踏这条大鱼

沽空机构又对安踏下手了。

7月8日，沽空机构浑水公司对得起它们的名字，浑水摸鱼，摸了一条大鱼。中国体育用品龙头企业安踏成了浑水公司的狙击目标。

浑水公司发布的报告称，已有确凿证据证明安踏控制大量经销商，涉嫌财务造假。其提供的文件证据，证明安踏秘密控制27家经销商，其中25家为一级经销商。它们甚至认为安踏控制的一级经销商总数可能超过40，接近46家左右。这些经销商占安踏销售额的70%-80%。

浑水公司据此认为，安踏通过控制这些经销商，实现了“美化”财报的目标。报告一出，安踏体育股价下跌7.32%，市值蒸发逾百亿。安踏反应迅速，否认与一级经销商存在控制关系。

浑水公司的第二份报告接踵而至。这份报告指出，安踏体育上市后不久的一系列交易，有意欺骗外部投资者，牺牲投资者的利益谋取私利。

2008年，安踏以1.874亿元人民币的价格处置了上海锋线体育用品有限公司。后者一直负责安踏负责国际品牌零售业务的，分销阿迪达斯、锐步、KAPPA等品牌。浑水公司指出，上海锋线的处置价格显著低于其内在价值。

安踏马上发布了第二份“澄清公告”，表示相关指控并不准确且具有误导性。同时，安踏保留对浑水公司采取法律行动的权利。

双方两回合交手，浑水公司的两份报告分别使用了“锅里的老鼠屎”和“犯罪意图”这样极具攻击性的标题，安踏的回应措辞严厉，却并没有拿出确凿的证据。继7月8日安踏股票大幅下挫后，今日又出现了小幅下挫。

投资者的信心能否回暖尚待观察。

体育用品公司备受沽空机构“青睐”

去年6月12日，沽空机构GMT就把目标瞄准了包括安踏、特步、361°在内的众多体育用品公司。其报告中称，这些体育用品公司存在欺诈行为。

GMT指出，伪造销售金额，从而营造出超强的盈利能力（利润率甚至高于全球领先品牌），是这些上市公司的惯用手段，而安踏、361°和特步都具有相类似的特征。这几家企业均来自福建，GMT认为，这可能并非巧合。

GMT还强调，FILA在中国的销售额与其在韩国的品牌权益所有者公布的数据存在不一致的地方。据此，GMT更有理由认为安踏存在欺诈行为。

一波还未平息，一波又来侵袭。

GMT的报告对安踏的股价影响并不大。第二波来侵袭的“杀人鲸”却露出了尖利的牙齿。杀人鲸指出，在安踏体育的财务报表中，FILA 的销售额以及占比，一直秘而不宣。它们认为FILA的收入被夸大了40%。

杀人鲸创始人Soren Aandahl认为安踏的股价有34%的下降空间。消息一出，安踏体育股价最多时暴跌12.88%。

因为沽空机构的狙击而一蹶不振的体育用品企业是浩沙国际。这同样是一家来自福建的体育用品公司。

去年7月11日，沽空机构Bonitas发布狙击报告，指出浩沙通过未披露的第三方交易，从而达到虚增收入的目的。Bonitas宣称浩沙的股票价值为0。

这一狙击报告给浩沙带来的冲击是致命的。整整一年时间过去了，浩沙仍处于停牌状态，浩沙健身房大量倒闭关门，董事长施洪流也进入了老赖名单。

经销商模式成“命门”

浑水公司和Bonitas的狙击报告，颇有几分相似之处。它们都将矛盾对准了中国体育用品公司的经销商模式，尤其是一级经销商。在沽空机构看来，安踏和浩沙都是通过控制一级经销商，从而达到虚增销售额的目的。

浑水公司的部分证据来自与四位安踏前高级经理，以及一位大型经销商“广州市安大贸易发展有限公司”的前高级经理进行的访谈。此外，它们还发现，经销商晋江韵动商务咨询有限公司的招聘人员使用的是安踏网的电子邮件地址。

Bonitas也找出注册地址一致等证据，试图证明浩沙与“上海兴驰”、“广州颖昌”、“北京雅莎”等一级经销商，存在着密切的关联。通过分析，Bonitas保守估计，浩沙国际2016年和2017年分别虚构收入6.85亿和8.94亿。

浑水公司，并未估算出安踏虚增的收入，不过它们依然认为安踏股价存在虚高。这与杀人鲸的结论相吻合。

在我看来，GMT和杀人鲸的狙击报告杀伤力之所以不及浑水公司（被杀人鲸做空后，安踏估计迅速回升），在于前两者的分析更多基于猜测和推断，而浑水公司的报告中存在大量物理证据。

这或许是中国体育用品公司共同的“命门”。

自证清白需要更强有力的证据

体育用品公司与经销商之间是深度捆绑的关系，唇齿相依，一荣俱荣，一损俱损。而经销商的财务不透明，往往被认为能够成为体育用品公司的“奶妈”。

以浩沙为例，它在2011年IPO的招股书中，提出更改公司的商业模式，由直销模式变更为经销商模式，其三家内部经销商成为了独立第三方，却不再有后续合作关系。（Bonitas的报告指出，双方依然存在后续合作关系。）

理论上，通过控制经销商，上市公司可以轻而易举美化财报，从而直接影响股价的走势。在沽空机构看来，浩沙和安踏都中招了。

GMT所罗列的多家体育用品公司涉嫌欺诈。这些来自福建的公司也被指控存在虚增销售额的情况。实现这一目的最行之有效的手段就是操控不需对外披露财务情况的一级经销商。

一旦被沽空公司的八倍镜瞄准，上市公司很难自证清白。浩沙坠入了深渊之中，安踏严厉的措辞能否打捞投资者的信心也是一个未知数。

而且，沽空机构一再强调这些公司均来自福建，这具有强烈的暗示性。福建的体育用品公司面临着巨大的信任危机。

我们不应该做有罪推论，但上市公司面对沽空机构的打压，需要更透明的财务披露，以及拿出强有力的证据证明其与经销商并无控制关系。没有证据的辩驳终究显得苍白。

在中国体育产业中，体育用品公司占据大半壁江山。在体育版权变现依旧前路漫漫之际，如果体育用品公司的利润还存在巨大的水分，令人细思极恐。

但愿这只是我们的杞人忧天，但愿沽空机构的狙击报告只是无端猜测，否则我们如何对体育产业抱有更多信心？可问题的关键是：究竟谁在说谎呢？