良品铺子和三只松鼠的每日坚果（第一代每日坚果）

近日，证监会网站披露了青岛沃隆食品股份有限公司(以下简称“沃隆食品”)的招股书。沃隆食品拟在上交所主板上市，募资7亿元。

公开资料显示，沃隆食品是一家以坚果相关产品为核心的休闲食品生产商，公司在国内率先推出了“每日坚果”类产品，并且凭借先发优势在混合坚果品类的市场份额中保持前列。

然而，在查阅招股书之后钛媒体APP发现，作为行业“老大”，沃隆食品的竞争力十分一般，其在研发和市占率上都比不过竞争对手。此外，在花样百出的零食赛道上，“第一代”每日坚果的故事，也显得有些过时。

沃隆食品的未来在哪儿？

成也坚果，败也坚果

资料显示，沃隆食品成立于2016年，主要从事自有品牌休闲食品的研发、生产和销售。

近年来，沃隆食品抓住消费升级的时机，推出以坚果果仁和果干混合袋装的产品“每日坚果”系列。“每日坚果”成功以差异化的产品切入休闲零食行业，拓宽了坚果食用的场景，颠覆了消费者的习惯。

招股书显示，2019年至2021年，沃隆食品的营业收入分别为11.65亿元、8.89亿元和11.08亿元；净利润分别为1.31亿元、8870.85万元和1.20亿元，扣非后净利润分别为1.31亿元、8506.42万元和1.18亿元。

对于2020年业绩的陡然下滑，沃隆食品称，主要是因新冠肺炎疫情影响。据了解，目前沃隆食品的主要营收渠道为商超、便利店、批发市场等线下场景。因此，受当前的疫情影响，沃隆食品的营收和净利润仍然未恢复到2019年的水平。

从营收构成来看，2019年-2021年，公司主营业务收入占比分别为99.53％、98.78％和98.92％。可见，公司的业务构成十分单一，除了坚果之外，并没有其他的业绩增长极。

但从毛利率上看，沃隆食品还算具有一定优势。据招股书显示，2019-2021年期间，沃隆食品的综合毛利率分别为33.53%、37.16%、38.01%。其中，2021年公司的毛利率不仅高于依赖代工的三只松鼠（29.38%），甚至还超过了同样自建工厂的洽洽食品（31.96%）。

而对于毛利率逐年提升的原因，公司表示，主要得益于原材料采购价格的下降。据悉，沃隆食品之前拥有丰富的进口贸易经验，原材料供应稳定且价格相对较低，此外，沃隆食品一直坚持自家工厂自主生产，这也在一定程度上提高了毛利率。

但值得注意的是，混合坚果品类作为零食赛道上的明星品类，可替代性较强，行业同质化也十分严重，对于消费者来说，他们很难分清恰恰食品、三只松鼠以及沃隆食品的每日坚果究竟有何不同。

因此，近几年里，不具有渠道优势的沃隆食品正在受到后来者的挑战。在2019年，沃隆食品的市场份额达到13.0%，位居行业第一；2020年，三只松鼠以10.2%的市场份额抢夺了第一的位置；到了2021年，洽洽食品以9.7%的市场份额位居行业第一。

而从近三年的平均市场份额来看，三只松鼠排名第一，沃隆食品排名第二，洽洽食品排名第三，上述三家企业三年平均市场份额分别为10.2%、9.3%和9.2%。

可见，作为每日坚果的鼻祖，沃隆食品已经有被反超的趋势。而在其他方面，沃隆食品的弱势也较为明显。

2019-2021年，沃隆食品研发费用分别为37.63万元、157.61万元和188.45万元，仅占营业收入比重分别为0.03%、0.18%和0.17%，同期内，沃隆食品研发费用率分别为0.03%、0.18%和0.17%，而该行业研发费用率分别为0.8%、0.93%和0.86%，在研发投入上，公司显著低于行业平均水平。

从销售费用上看，报告期内，沃隆食品的销售费用分别为1.9亿元、1.8亿元、2.2亿元，分别占营业收入的16.34%、20.10%、19.50%。但对比2021年三只松鼠20.72亿、良品铺子16.72亿的销售费用来说，沃隆食品在营销的投入上还是显得有些“寒酸”。

诚然，烧钱推广并非时企业良性发展的模式，但在激烈的竞争之下，沃隆食品只能在竞争对手密集地宣传轰炸下拱手让出市场份额。

总的来说，沃隆食品早期能够高速增长主要得益于具有先发优势。但现如今，在拥挤的零食赛道上，公司的品牌、营销、研发都不出挑。更要命的是，沃隆食品目前只有每日坚果这一个大单品，一旦核心业务遭遇竞争对手的合力打击，公司基本没有还手之力。

那么，走向资本市场就能够拯救沃隆食品吗？

沃隆食品的未来在哪？

据了解，此次沃隆食品计划募集的7亿资金，主要用于扩产、渠道建设和补充现金流等，其中，将有2个多亿用于全渠道销售网络建设：公司准备加大在电商、直播带货、新媒体上的运营力度，并在上海、深圳、成都、杭州、青岛等地开设200平以上的直营店。

实际上，近几年，全渠道销售已经成为休闲零食企业发展的重要战略。电商起家的三只松鼠在2019 年提出“线下店计划”。而从线下起家的良品铺子，则在探索线上渠道的更多可能。

那么，沃隆食品的首要发力点会侧重在哪一端？

此前，公司曾在业绩压力倒逼之下大举推进渠道变革，大客户也终于从沃尔玛等商超巨头换成了京东和天猫，经销模式收入在主营业务收入中的占比也从2019年的78.14%下降至60.87%。同时，沃隆食品线上销售增速十分迅猛。2019-2021年，公司线上渠道主营业务收入分别为2.02亿元、2.65亿元、3.58亿元，复合增长率为33.17%。

但对比电商时代开拓者三只松鼠而言，沃隆食品的线上收入简直是“九牛一毛”。数据显示，2021年，三只松鼠第三方电商平台营业收入为64.79亿元，占总营收的66.31%。因此，如果未来沃隆食品想要主推线上渠道，难免要面对三只松鼠这样十分强悍的对手。

而反观良品铺子，2021年，公司线上线下销售比例分别为53.13%和46.87%，两种渠道发展更加均衡。线下方面，2021年，良品铺子新开门店共计619家，其中直营门店185家，加盟门店434家。截至报告期末，良品铺子的线下门店数量为2974家，分布于22个省（自治区、直辖市）179个城市。

而对比来看，沃隆食品虽然目前还未在线下开设直营店，但在募资完成后，直营店也将是公司全渠道销售网络建设的一部分。但依照其目前拥有的零食品类来看，沃隆食品在线下门店或许很难有竞争力。

据了解，三只松鼠主要拥有坚果类和肉食类等休闲零食，而良品铺子涉及的零食领域较为广泛，除了上述的两大类，海味河鲜类、饮料类、糖果类也有涉猎。而沃隆食品的五大类，分别是混合坚果、单品坚果、每日果干、烘焙食品、礼盒系列。除了坚果，还是坚果。

因此，不难预见，如此单一的品类或许很难支撑一个线下门店的运营。此外，如果沃隆食品只依赖商超、便利店等原本的线下渠道，公司又很难实现新的突破。对于沃隆食品来说，要真正实现全渠道，极具挑战。

此前，食品产业分析师朱丹蓬曾表示，零食品牌真正实现全渠道运营，第一要靠品牌效应，第二靠规模效应，之后更多的，则是要靠整个食品安全的支撑。与此同时，品质、服务体系、客户黏性、场景创新等也都需要坚持。而对应来看，沃隆食品要弥补的，还有很多很多。

另外，钛媒体APP发现，尽管三只松鼠和良品铺子等零食巨头的业绩如今都保持正向增长，但在二级市场上，零食股们却并不被资本看好。

截止7月6日收盘，三只松鼠股价为22.85元，市值仅有91.79亿元，较市值最高点蒸发了超269亿元；良品铺子股价为26.49元，市值仅有106亿元，较市值最高点蒸发了超238亿元；盐津铺子股价为90元，市值仅有116亿元，较市值最高点蒸发了超77亿元。

在这样的大环境下，沃隆食品会拿什么打动投资者呢？（本文首发钛媒体，作者|于莹）