含乳饮料执行标准 饮料乳品中的两个标的

本文作者：解析投资创始人刘岩松

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今日（7.13）大盘全天宽幅震荡，小幅收涨，创业板领涨，总体上个股涨多跌少，两市超3300只个股上涨，超百股涨停或涨超10%。沪深两市今日成交额9423亿，量能继续萎缩。截止收盘，沪深300涨0.18%，中证500涨0.43%，创业板指涨1.63%，科创50涨0.34%。北向资金全天净卖出68.74亿元。

板块方面，赛道方向的风电、光伏板块成为市场反攻的主角，相关个股掀涨停潮。家电零部件、风电设备、电池、装饰装修、其它电源设备等板块涨幅居前；非金属材料、股份制银行、冶钢原料、城商行、白色家电等板块跌幅居前。

个股方面，目前，已经有广东、山东、浙江三省公布了海上风电的补贴政策，受益于政策面持续不断的利好，风电概念股掀起涨停潮，新特电气开盘7分钟即封板20cm涨停，太原重工、时代新材、天顺风能、佳电股份、恒润股份、天桥起重等十余股涨停。

操作方面，新能源板块在政策最近几个月无间断每天轰炸下，持续大涨，但是有部分上市公司中报预告业绩显示大幅回落，日月股份、天顺风能归母净利润（下限）分别减少80%、70%，手中有持仓的继续持有，没有的追高要谨慎。

聊完今天市场的整体表现，我们继续来做低估值好公司的淘宝。

这一期，我们来看看饮料乳品行业有没有值得投资的宝藏公司。

行业概念

饮料乳品包括饮料和乳品两个种类。

饮料指的是供人直接饮用或按一定比例用水冲调或冲泡饮用的产品，主要包括有茶饮、果饮及复合饮料等等。

乳品指的是以生鲜牛（羊）乳及其制品为主要原料，再经加工制成的液体乳类和含乳饮料产品。其中，液体乳类主要包括巴氏杀菌乳、灭菌乳、发酵乳和调制乳。

含乳饮料是一种常见的营养型饮料，这种饮料的配料中除了牛奶以外，既可以调配成各种水果味，如红枣、蓝莓、木瓜、草莓等，也可以调配成可可味、咖啡味、巧克力味等。

行业特点

（1）饮料乳品行业是重要的民生产业，其中乳品业服务于三农，因此受到国家政策鼓励和大力支持。

（2）随着国民经济的发展和人民生活水平的提高，越来越多的人把乳制品特别是液态奶作为日常生活中的一种必需品，同时，各种各样的饮料制品受到人们欢迎。因此，饮料乳品行业的工业总产值不断增加，在国民经济中的比重不断提高。

（3）人均乳制品消费量是衡量一个国家人民生活水平的主要指标之一。目前中国人均奶消费量与发达国家相比，甚至与世界平均水平相比，差距都还比较悬殊，未来发展空间仍十分广阔。

（4）从产品消费结构上看，我国饮料乳品消费主要以鲜奶（包括巴氏杀菌奶和灭菌奶）为主，其次是酸奶。

（5）在原料奶的供应环节，中国长期面临供不应求的局面，导致国内的供需缺口不断扩大，需要依靠进口奶源的补充。进口主要来自新西兰和欧洲这些国家和地区。

（6）我国乳制品行业快速发展的十多年间，经历了价格战、2008年质量风波事件、行业洗牌等不同历史时期，目前已经形成了相对稳定的竞争格局。具体如下：

第一梯队乳企为蒙牛乳业、伊利股份和光明乳业。

第二梯队为区域性龙头乳业，如三元股份、皇氏乳业、燕塘、辉山、银桥、天润等。

第三梯队为地方性乳制品企业。该类企业生产规模小、产品结构单一、市场份额小、基本无影响力、经营规模增长不快。

（7）乳品属于日常消费品，行业周期性和季节性特征不明显。饮料制品有一定季节性，夏天和秋天需求较为旺盛。

（8）饮料乳品行业具有一定的地区性。目前，除去伊利、蒙牛、光明这三大全国性液态奶生产商，国内有很多区域性乳企和城市型乳企，如东北地区的辉山、华南地区的燕塘、西南地区的新希望，以及西北地区的银桥。

（9）进入饮料乳品行业的主要障碍有：

政策法规壁垒（为切实保障乳制品质量安全，避免恶性竞争，国家对饮料乳品行业制定严格的市场准入和相关政策）。

奶源壁垒（及时、有效获取优质的奶源资源，对产品质量实施源头控制，降低因奶源质量问题引发的产品质量风险，是现阶段我国乳制品加工企业综合竞争力的体现）。

品牌影响力（品牌的建立需要一个长期的过程，对于乳制品行业更是如此，产品品牌要得到消费者的认可绝非一朝一夕之功。对于新进企业，即使投入大量广告费用进行营销宣传，短期内也很难建立有影响力的品牌）。

渠道壁垒（通过独有的送奶服务部和专营店渠道培育了具有较高忠诚度的消费者，可有效阻碍其他品牌的短时间渗透）。

行业淘宝

下表是饮料乳品行业的个股列表。

饮料乳品行业细分为乳品和软饮料2个三级子行业，上市公司数量也较少。整体看比较简单，我们排除亏损企业后，选择具有代表性的个股来分析。

1. 乳品行业

伊利股份：十年的连续增长造就了十年大牛股。公司近十年净利润复合增长率17%，5年复合增长率9%，2021年增长23%，2022年一季度增长24%。目前PE-TTM为25倍。

业绩增长稳健，估值合理，作为长期配置是合适的，但短期弹性一般。可以考虑。

光明乳业：业绩稳定性不好，周期波动比较明显。目前估值PE-TTM为26倍。成长不稳且估值没优势，不考虑。

新乳业：2019年上市后，公司业绩稳定增长，3年复合增长率8.7%。目前估值PE-TTM为32倍，高估了。

股查查系统显示，公司商誉占比太高。不考虑。

三元股份：业绩不稳定，ROE长期为个位数，公司质量一般。PE-TTM为27倍，估值高。不考虑。

妙可蓝多：2018年借壳上市后业绩高速增长。目前估值PE-TTM为160倍，以2021年业绩为基础假设2022年增长100%，对应估值为80倍市盈率，鉴于三位数增长不可持续，目前估值偏高，暂不考虑。

贝因美：连续多年亏损，不考虑。

佳禾食品：业绩连续两年下降，一季度下降70%，目前估值PE-TTM为34倍。不考虑。

天润乳业：业绩稳定增长，近五年复合增长率15%，三年复合增长率9.6%。目前估值为PE-TTM为31倍，估值过高，不考虑。

燕塘乳业：业绩整体保持缓慢增长趋势，其中2018年业绩骤减，公司解释是受新工厂建成后资产折旧及新厂运营磨合期管理费用上升等因素影响。

近十年净利润复合增长率12%，五年复合增长率5%，目前PE-TTM为21倍，估值性价比不高。公司98%的业务来自广东，如果继续“困守”广东，不仅失去全国扩张的机会，还可能在行业竞争中逐存“掉队”。不考虑。

麦趣尔：业绩呈下降趋势，股查查ROE评分0分，不考虑。

西部牧业：和前面的公司不同，西部主要是牧场运营，在产业链中处于最弱的一方，同时受原料和下游伊利蒙牛等大企业挤压，业绩长期都不好。股查查ROE评分0分。不考虑。

庄园牧场：2017年上市即是业绩巅峰，股查查ROE评分16分。不考虑。

均瑶健康：2020年上市业绩逐年下降，PE-TTM为67倍。不考虑。

小结：乳品行业可以细分为乳品生产和原奶。相对来说，乳品行业集中度更高，业绩更稳定，而原奶行业更分散，企业在产业链中没有话语权，受两头挤压下业绩稳定性都不好。

乳企中的龙头企业业绩更为稳定，但大多面临估值太高的问题。其中伊利股份历史成长性优越，目前估值处于合理区间，如果以长线配置为出发点，可以考虑。

2. 软饮料

东鹏饮料：2021年新上市的次新股，2021年业绩增长47%，2022年一季度增长0.81%，估值方面PE-TTM为54倍。结合券商预测，作为次新股，公司目前估值性价比不高，不考虑。

养元饮品：2018年上市，当年为业绩高点，2021年恢复增长34%。2022一季度受疫情影响出现下降，疫情后业绩恢复可能性比较大。以2021年业绩计算，目前估值PE-TTM为13倍。估值不高，可以考虑。

维维股份：上市后整体业绩基本不增长。2020年增长500%，主要是转让湖北枝江酒业股权的投资收益和济南农牧、六朝松、宁夏东方征收土地产生资产处置收益。目前估值PE-TTM为30倍。暂不考虑。

香飘飘：2017年上市，业绩逐年增长，但增速从17%一路下滑到2021年3%。

公司产品冲泡式奶茶通过植脂末等调节口味，新式茶饮使用的是鲜奶、新鲜水果等种类多元化的天然材料调制口味，这在消费者的观念里往往更加健康。新式茶饮对公司冲泡奶茶造成冲击导致了业绩下滑。消费升级是长期趋势，短期内看不到业绩爆发点，目前估值PE-TTM为32倍。暂不考虑。

承德露露：2014年开始业绩逐年下降。2021年业绩新高，原因是管理层变换后大力推进渠道精耕和下沉，改革效果显现。目前估值PE-TTM为16倍，估值基本匹配业绩增速，加考虑到改革能否带动业绩持续改善还有不确定性。暂时不考虑。

欢乐家：次新股，业绩基本没增长，估值PE-TTM为30倍。不考虑。

泉阳泉：2017年收购矿泉水生产资产后业绩改善，但扣非业绩还是很差。而且商誉高，股东减持，不考虑。

李子园：2021年上市的次新股，2016年到2021年归母净利润复合增长率20%，以20%增速计算2022年业绩为3.14亿，对应目前市值为24倍市盈率。估值合理，暂不考虑。

小结：软饮料企业业绩稳定性一般，目前同样面临估值过高的问题。

综合来看，饮料乳品行业整体上没有淘到非常有性价比的公司。

退而求其次的话，可以关注乳业龙头伊利股份。作为行业龙头，公司业绩稳定，目前估值合理。而软饮料中的养元饮品在疫情影响消退下，业绩有回暖的迹象，同时目前估值PE-TTM也只有13倍，也可以考虑。

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