比音勒芬新款短袖（衣中茅台比音勒芬）

把比音勒芬说成是衣中茅台并不过分，2016年至今，公司的毛利率水平持续提升，目前已经达到77%的水平，净利率提升到23%，毛利率都快要是耐克的两倍了，就连港股的大牛股安踏体育盈利能力也远低于比音勒芬。净资产收益率低于安踏、李宁和耐克主要是比音勒芬的负债率低一些，但连续多年ROE都高于20%，显然这是一个潜力牛股。

比音勒芬有如此高的盈利能力，主要是公司定位较好，公司出道时定位的是高尔夫行业的小专家，主要做的是高尔夫球衣，衣服单价在（1500-8000）区间，公司把服装绑定在高尔夫这项运动上，抓住了中年成功男士的品味，定位高端，利润更高。另外公司主做的是高附加值的设计和品牌运营，中间的低毛利率的生产运输进行外包。

根据中国商业联合会等数据显示，比音勒芬早已经成长为国内高尔夫服装行业综合占有率第一的企业，目前市场份额为72.81%，市场覆盖面为56.25%。

随着高尔夫服装行业占有率提升，公司目前进行了战略升级，将比音勒芬品牌从“高尔夫第一联想品牌”，升级到“T恤第一联想品牌”这有望给公司打开更大的市场空间。另外公司的威尼斯狂欢节品牌主要以度假旅游为主题打造度假旅游服饰第一联想品牌。这个品牌单价相对较低（300-2000），今年将增加哆啦A梦联名系列，有望打开空间。

目前比音勒芬的营业收入只有27亿，整体规模不大，收入来源地域也非常分散，这可能是疫情对公司业绩影响不是很大的一个原因，2021年公司上装和外套收入超过19亿元，在这个基础上，公司推出“老爹鞋”，未来也可能成为公司的一个增长点。

比音勒芬的业绩可以说是相当的不错，上市以来，公司的收入利润都是在20%以上的增速增长，去年四季度和今年一季度各地YQ散发，导致去年四季度增速不高，单独看2021年第四季度，公司的收入是7.51亿，同比增长了2.97%，同期利润1.65亿，同比增长了10%，去年四季度压抑的需求，今年一季度迅速得到释放，2022年一季度收入达到8.1亿，同比增长了30%，利润同比增长了41%，达到2.13亿。

这种情况在2020年也发生过，2020年一季度YQ影响，公司的业绩受到影响，但当年二三四季度业绩大幅增长，这表明公司积累了一批忠实的中年有钱男人客户，而且需求相对刚性。2021年公司VIP会员人数突破70万。如果顺推的话，今年二季度YQ会对公司业绩有一定影响，但这批客户黏性较高，三四季度也会有需求释放。

公司业绩很好，财务也还不错。上市以来，公司现金流量表随着利润表增长，经营活动现金流净额改善尤其明显。

公司资产结构也比较简单，总结一句话就是钱多，2021年公司账上货币资金10.83亿元，其中主要是银行存款；交易性金融资产6.35亿元，主要是公司买的理财产品；其他流动资产是8.31亿元，主要是公司购买的结构性存款。公司的所有者权益是32.45亿，其中25亿都算是短期和经营无关的货币，这表明公司资产应用效率还有改善空间。所有者权益中还剩下的部分就是存货，作为服装行业，存货高是比较普遍的。

比音勒芬存货比较高，但因为公司的毛利率较高，对于存货，公司通过奥特莱斯店处理，虽然价格由折扣，但利润空间还是比较乐观的。而且最近几年公司的存货周转天数有明显下滑，这也意味着公司资产质量在变好。

比音勒芬2020年门店数量是979家，其中直营店铺486家，加盟店铺493家，相对于同行其他的公司，门店数量扩张空间还很大，2021年，公司门店净增加121家，其中直营达到532家，加盟店铺568家。公司线下渠道一直做的不错，但线上渠道做的一般，好在2021年公司开始大力发展线上渠道，如果能做的好线上，并且从高尔夫转变成T恤衫，外加一些新的SKU推出，有望给公司带来新的增量。

比音勒芬是一个很多人没怎么见过的品牌，很多人都怀疑他的店铺数量真实问题，今天我再百度地图上对几家主要服装相关的公司进行了搜索，如果百度地图是值得相信的，那么他的一千家门店也是可以信赖的。

上市后比音勒芬还是挺注重回报股东的，每年分红率都超过了30%，2016年至2020年累计实现利润23.48亿元，累计分红5.38亿元，对于一个处于高速成长，还有扩张空间的企业来说，这分红还是不错的。

比音勒芬当前的市盈率为20倍左右，过去几年的成长性都是高于20%的，所以PEG小于1，另外A股市场服装相关的公司，因为都没啥成长性，所以选择和港股市场的对比，目前李宁市盈率34倍，安踏体育27倍。相对来说，比音勒芬有估值优势。