大众汽车财报分析（大众汽车砸出近160亿）

大众对江淮汽车、国轩高科的收购事项均尘埃落定。

5月29日，大众汽车集团（中国）发布消息，大众汽车集团计划购入江淮汽车母公司江汽控股50％股份，并增持江淮大众股份至75％，获得合资公司管理权。同时将获得电池生产企业国轩高科26％的股份。

来源：江淮汽车

以上两项目预计投资总额约为20亿欧元（约合人民币159亿元）。

5月29日早间，江淮汽车、国轩高科盘中双双涨停。

江淮汽车8个交易日6涨停

5月29日，江淮汽车开盘涨停，此后打开。近8个交易日，江淮汽车已经收获6个涨停。

江淮汽车股价走势图

来源：Wind

江淮汽车今日早间发布公告，5月29日，安徽省国资委、大众中国投资、江汽控股签署《关于向安徽江淮汽车集团控股有限公司增资之意向书》。大众中国投资将通过增资方式获取江汽控股50％的股权。

增资后，大众中国投资将持有江汽控股50％的股权，安徽省国资委持有50％的股权并仍控制江汽控股。此外，江汽控股将促成大众中国投资与江淮股份向合资公司江淮大众增资的最终协议，增资后，大众中国投资将持有其75％的股权。

在产品方面，在大众中国投资成为直接持有合资公司75％股权的股东后，大众集团有意愿授予合资公司大众集团旗下的主流品牌及一系列新能源产品。合资公司将逐渐扩大规模并力争在2029年间达到年产量350,000-400,000辆。项目总投资额预计达到约10亿欧元或等值人民币。

江淮汽车表示，本次交易的完成还需有关国资监管机构、反垄断监管机构等的最终批准等作为先决条件。由于各方尚未签署正式协议，最终能否达成协议尚不确定，交易的最终方案也存在不确定性。

公司同日在《江淮汽车与大众汽车签署电动车深化合作意向书》中表示，以上项目大众汽车将投资10亿欧元。此外，合资公司计划到2025年再推出5款纯电动汽车，同时建立、完善电动汽车工厂和研发中心。

江淮汽车与大众之间早有合作。2017年，双方按50:50的出资比例合资成立了江淮大众，成为继上汽大众、一汽大众之后，大众在华第三家合资车厂。2018年7月10日，江淮汽车又宣布，拟与大众汽车两家子公司合建新能源汽车研发中心，并共同开发纯电动汽车平台，预计总投资为5亿欧元（约40亿元）。

伊维智库研究总监吴辉向中证君分析称，大众在电动车领域本身已经有MQB、MEB平台，而这些平台生产的电动车价格相对偏高。为了在国内抢占低端电动汽车市场，会选择一个独立于MQB和MEB平台的方式推出相关的低端电动车型。“目前，MQB和MEB平台已经放在一汽大众和上汽大众工厂在做，而且电池也有配套宁德时代和LG，为了拉开梯度，需要寻找价格相对平价的品牌或车型，刚好江淮比较匹配。”

为何选择国轩高科

5月28日晚，国轩高科发布定增预案，拟募集不低于60亿元不高于73亿元资金，用于建设16GWh高比能动力电池项目、年产30,000吨高镍三元正极材料项目，本次非公开发行股票的发行对象为大众中国，大众中国将以现金方式认购本次非公开发行的股份。

此外，公司披露控股股东李缜及其一致行动人股份转让协议，大众中国将从珠海国轩及李缜合计受让上市公司0.56亿股人民币普通股股份，占签署日公司总股本的5.0％。

本次非公开发行和股份转让完成后，大众中国将合计持有公司4.4亿股，占公司总股本的26.47％，为公司第一大股东，李缜及其一致行动人将合计持有公司3.0亿股，占公司总股本的18.20％，为公司第二大股东。

同日，大众汽车集团和国轩高科在北京举行合作签约仪式。根据协议内容，大众入股国轩高科后，国轩高科将成为大众汽车集团的认证供应商，有机会向大众汽车在中国市场的纯电动汽车供应电池产品。

经此一役，国内动力电池格局恐将发生深刻变化。

按照目前国内动力电池的行业格局“座次表”来看，国轩高科装机量在国内动力电池企业排名第三，仅次于宁德时代和比亚迪。

根据SNEReasearch数据，2019年，宁德时代、比亚迪、国轩高科动力电池出货量分别为32.5GWh、11.1GWh、3.2GWh，同比增长分别为38.89％、-5.93％、0％。

可以看出，国轩高科虽然处于行业前三的位置，但其与宁德时代和比亚迪的装车量相比仍然有不少差距。

根据国轩高科此前公告及公开信息，国轩高科目前在青岛、合肥、唐山、南京等地合计拥有产能10GWh，通过扩产公司计划南京工厂与柳州工厂产能分别达到15GWh、10GWh，预计2020年公司产能可达到30GWh。

国内动力电池产业由于特斯拉到来和外资参与，正在迎来第二阶段的竞争。有分析人士指出，多家技术不达标、市场竞争力不强的三四线电池企业将受到激烈冲击，而一二线电池企业也或被挤压一部分市场空间。

中关村新型电池技术创新联盟秘书长、电池百人会理事长于清教向中证君分析称，大众在中国的电动化策略已经落后于特斯拉。因此，大众在战略合作伙伴的选择上将非常慎重。目前，宁德时代已经有了自己明确的定位和领先的市场份额；比亚迪基本上自产自足，正在通过分拆电池业务占领更多市场。而国轩高科虽然与大众的市场地位并不对等，但与同等规模的动力电池企业相比，国轩高科的合作决策难度相对较低。

吴辉也认为，国轩高科的优势在于产能、生产体系和磷酸铁锂技术。

一直以来，国轩高科都在坚持磷酸铁锂路线，致力于不断提升磷酸铁锂电池的能量密度。随着磷酸铁锂电池技术的不断走强，国轩高科有望成为受益者。

根据国金证券的报告，随着补贴退坡，磷酸铁锂电池成本优势凸显。作为国内少数率先将乘用车磷酸铁锂PACK能量密度提升至140Wh/kg的企业之一，高能量密度意味高补贴，磷酸铁锂在乘用车的回暖，国轩高科也有望迎来发展拐点。

大众在华深度绑定电动汽车

上下游产业链

根据大众汽车的规划，未来几年，公司针对新能源汽车产品领域的投资将超过燃油汽车。在2025年前，推出30款在国内生产的新能源汽车，实现在华新能源汽车本土销量达到150万辆的目标。

仅在亚洲市场，大众汽车集团对电池的需求从2025年开始将增至每年150GWh。大众汽车对动力电池的需求变得十分紧迫。

在与国轩传出合作消息前，大众已在投资电池厂商上有所布局。2019年6月13日，大众汽车发布消息称，将投资9亿欧元（约合70亿人民币），与瑞典锂电池公司Northvolt联合开展动力电池研发，大众汽车集团初期将收购该公司约20％的股份。

于清教称，大众汽车在德国本土没有电池工厂，主要因为材料的缺乏。“锂电池的正极、负极、隔膜、电解液、铜箔、铝箔六大主材在中国都可以实现国产化，中国的产业链非常完善。相比而言，德国、英国、法国等国家都不具备条件，而松下、LG等日韩电池厂争相在华设厂，也是看重了完整的产业链。”

吴辉表示，国轩高科与江淮大众同样位于安徽合肥，更有利于大众在新能源产业布局方面的联动关系。

在经历过合资阶段的发展模式之后，以大众为首的国际汽车巨头开始通过中国的资本市场更加深度绑定中国新能源汽车产业的上下游颇值得玩味。

本文源自中国证券报