明月镜片超韧和树脂有啥区别（明月镜片研究报告）

（报告出品方/作者：兴业证券，赵树理）

1、国内综合类品牌镜片领先企业，经营业绩表现优异

1.1、专注眼视光产品的研产销，技术储备领先

品牌眼镜片生产领域领先企业。公司是中国综合类品牌眼镜片领先企业，主要从事视光产品的研发、设计、生产及销售。公司自成立之初便高度重视创新，其自主研制的 KR 超韧镜片于 2008 年获得国家发明专利，于2014 年成功研发出1.71折射率镜片，解决了高折射率但高色散的产品痛点，顺利攻克行业难题。公司凭借优异的产品性能塑造品牌形象，在消费者心中占据重要地位。

公司产品丰富，技术优势领先。受消费者个体影响，镜片产品除基础使用功能外，还可融入近视防控、防蓝光、变色等特殊功能，产品SKU 显著增加。公司产品丰富，涵盖了从镜片原料、眼镜镜片、镜架、成镜等全产业链视光产品，可极大满足消费者个性化需求。眼镜镜片在保护和矫正使用者视力方面起着核心作用，产品性能会影响消费者的使用体验及复购率。基于此，公司持续加大研发投入，确保在产品技术、创新、质量的领先地位。

1.2、经营业绩向好，核心财务指标表现良好

产品结构持续优化，盈利能力逐步提升。公司于 2018 年开始进行战略调整，主动退出竞争激烈且利润较低的 1.56、1.60 的球面产品市场，聚焦中高折射率、功能片等具备差异化竞争优势的镜片品类，以提升公司整体盈利水平。2020 年叠加疫情影响，营收略有下滑。截止至 2021 年底，公司产品结构的调整工作基本结束，后续因战略调整对业绩的影响边际减弱。2021 年，公司实现营业总收入/归母净利润分别为 5.76/0.82 亿元，同比增长 6.65%/17.27%。

分产品看：镜片为公司主要收入来源，售价更高的功能片占比迅速提升。公司产品包括眼镜镜片、镜片原料、成镜、镜架等，其中镜片贡献主要收入，2021年镜片业务收入占总收入的 79%。由于公司加大在功能片的资源投入，功能片收入占比快速提升，2021 年上半年 1.60 折射率的功能片收入占该折射率镜片的比例已超70%。随着产品结构的不断优化，镜片业务毛利率稳步提升，推动公司业绩持续向好。

公司渠道以直销为主，经销为辅。公司产品的销售渠道包括直销、经销及电商，以直销为主。公司直销客户主要为大型终端眼镜门店、眼镜连锁企业、电商企业（如天猫、京东、小米有品等），仅在丹阳国际眼镜城拥有唯一一家线下直营店，起品牌形象展示之用。对中小规模的眼镜零售店客户，公司通过经销模式实现产品销售。截至 2021 年底，公司在全国拥有 78 家经销商，贡献超过30%的营收。

公司盈利能力处于行业较高水平。康耐特以 OEM/ODM为主，而公司与依视路主要销售自有品牌产品，由此造成公司高毛利率、高销售费用率的财务特征。公司毛利率稳步提升，主要原因有：①产品结构优化（高折射率镜片、功能片占比提高）叠加品牌影响力提升带来产品价格带上移；②2019 年开始，公司大力发展电商渠道销售成镜产品，随着规模效应的凸显，成镜产品单位成本持续下降。期间费用方面，为了缩小与国际品牌的差距，公司持续加大广告投入以塑造品牌形象，带动销售费用率稳步抬升。公司正处于快速发展阶段，日常经营管理投入和股份支付较高，随着公司营收规模持续增长，管理费用率有望下行增厚盈利。

1.3、股权结构集中，决策效率高效

公司股权集中，决策效率高效。公司控股股东为上海明月实业有限公司，实际控制人谢公晚、谢公兴、曾少华合计持有公司股票 8277.24 万股，占公司总股本的61.62%，股权集中。其中，谢公晚担任公司董事长和法定代表人，谢公兴担任公司总经理、董事。实际控制人谢公晚、谢公兴系兄弟关系，曾少华系谢公晚妹妹之配偶。

核心高管皆有丰富的行业从业经验。董事长谢公晚、总经理谢公兴、董秘曾哲皆拥有超过 10 年的零售从业经历，了解市场及行业。

2、传统眼镜行业稳健增长，近视防控赛道大有可为

2.1、眼镜行业概况

镜片经历水晶、玻璃、树脂等材料的演变。眼镜最早产生于13 世纪中叶的欧洲，当时的镜片大多以石英、水晶或较为洁净的琥珀等天然介质为材料。很快玻璃的出现替代了天然介质，但玻璃镜片仍有沉重、易碎等缺点。20 世纪60-80年代，从石油中的提取物制成的树脂材料取代了玻璃，成为现代镜片最常用的材料。

树脂镜片亦经历数次升级换代。最早的树脂镜片是美国PPG 公司研制的ADC（碳酸烯丙基二甘醇酯）材料，即 CR-39，但 ADC 镜片的折射率仅1.50。20 世纪60-80年代，陆续出现 1.56 折射率的 DAP 镜片、亚克力镜片、1.59 折射率的PC镜片材料等。但在镜片折射率升高的同时，色散现象变得严重，这也成为当时镜片材料发展的一大难题。经过多年探索，20 世纪 80 年代末期，三井化学成功研发出MR系列镜片材料，兼备高折射率、高阿贝数、高抗冲击性等优异性能。

2.2、传统眼镜行业：步入低速增长成熟期

国内近视屈光手术普及度低，眼镜依旧是近视患者首选。屈光手术起源于上世纪80 年代的美国，于 1997 年引入中国，利用手术手段改变角膜前表面形态以矫正屈光不正。目前主流的屈光不正手术治疗手段（如准分子激光手术、半飞秒手术、全飞秒手术、晶体植入手术）基本可以满足各类近视患者的不同需求。目前国内对近视手术的认知度低，通过手术改善屈光不正的患者较少，主要系消费者对于屈光手术副作用以及安全性存在较大担忧，因而多持观望态度。根据世卫组织数据，2020 年中国近视患者人数超过 6 亿人，而屈光手术量仅为217 万例，渗透率不足 1%。在国内尚未开展大规模屈光手术教育背景下，眼镜仍然是中国近视患者的首选，屈光手术对眼镜需求冲击较弱。

中游镜片生产环节更易打造竞争壁垒。镜片行业产业链主要由上游原材料、辅料及设备供应商，中游镜片生产商，下游经销商和零售商组成，其中零售商包括连锁眼镜零售商、眼镜零售门店、电商平台、民营眼科医院以及综合医院附属的配镜中心等。从上游原材料供应端来看，作为当前市场主流的树脂镜片，其基片的生产需要经过聚合以及固化两个关键步骤，核心技术大多被日本、韩国、德国等国家所垄断，中国镜片生产商进口依赖度较高，议价能力较弱。从中游镜片生产端来看，镜片生产过程涉及几何学、光学、有机化学、物理学、机械加工等众多学科领域，生产环节众多、工艺复杂，对于生产商的资金实力、技术实力要求较高，头部企业更易形成竞争壁垒。从下游产品销售端来看，连锁眼镜零售商和眼镜零售门店为主要的销售渠道，高昂的店面租金以及专业验光师门槛制约着镜片生产商向下游扩张。

中国眼镜行业市场规模庞大，目前已经进入成熟期。根据Euromonitor 的统计数据，销额口径方面，2014-2021 年中国眼镜行业市场规模由651 亿元增长至900亿元，年化复合增速为 4.75%，行业已进入成熟期；销量口径方面，2021年中国眼镜行业市场规模约 9 千万副，同比增长 8.26%。

眼镜行业集中度较低。从销额口径来看，2021 年中国眼镜行业CR6 不足30%，国际品牌依视路、蔡司凭借高质高价产品占据主导地位；从销量口径来看，2020年中国眼镜行业 CR4 亦不足 30%，行业集中度较低，明月以11%的市占率排名第一。生产端，眼镜行业集中度较为分散。中国未将眼镜产品纳入医疗器械管制体系，行业准入门槛相对较低。国内镜片生产企业数量众多但规模普遍较小，根据天眼查专业版数据，我国有超 5800 家眼镜生产相关制造企业，多数生产商主要为其他品牌商提供 OEM/ODM 服务，由此导致眼镜行业在生产端较为分散，竞争激烈。

眼镜更换频率显著提高。随着消费者对“眼镜片也具有保质期”的认知不断深入，眼镜使用周期缩短、更换频率显著提高。根据明月镜片招股说明书数据，中国眼镜片人均购买量稳步增长，从 2014 年的 7.75 副/百人增加至2020 年的9.89副/百人。

从产品单价角度，镜片的功能性需求带动人均支出增长。人均可支配收入的持续增长叠加人们对眼健康的越加重视，眼镜消费从最初的视力矫正需求逐渐向防蓝光、低色散等功能性需求转变。镜片的功能性属性赋予其更高价值，由此带动中国眼镜片人均支出额稳步增长。

2.3、青少年近视防控赛道：行业高速增长，未来大有可为

中国青少年儿童近视问题严峻。电子产品普及叠加繁重的课业负担和网课教学增加，居家抗疫减少了户外活动和放松眼睛的时间，致使中国儿童青少年近视率偏高，且呈现低龄化特征。根据卫健委数据，2020 年中国儿童青少年总体近视率高达 52.7%，其中小学生 35.6%、初中生 71.1%、高中生80.5%，青少年儿童视力问题十分严峻。

政策利好有望推动近视防控市场发展。教育部在 2018 年《综合防控儿童青少年近视实施方案（征求意见稿）》中明确界定了 2023 年以及2030 年青少年近视率的防控目标：①2018-2023 年，近视率每年下降 0.5pct 以上；②截至2030 年，6岁儿童近视率控制在 3%左右，小学生近视率下降到 38％以下，初中生近视率下降到60％以下，高中生近视率下降到 70％以下。并将儿童青少年近视防控工作、总体近视率和体质健康状况纳入政府绩效考核指标。2022 年5 月，教育部印发《全国儿童青少年近视防控试点县（市、区）经验做法推广清单》，梳理总结了142个试点县（市、区）的经验做法，为各地进一步推进儿童青少年近视防控工作提供参考借鉴。在国家政策推动下，青少年近视防控市场将迎来重大发展机遇。

由于高度近视更容易引起眼底疾病，而近视又是一种不可逆的过程，因而对近视儿童进行干预，控制其近视度数进一步增长显得更为重要。目前市面上主流的、有效性已得到临床认可的三种近视防控手段为：

①0.01%低浓度阿托品：是常见的散瞳药，也是目前唯一经循证医学验证能控制近视发展的药物，它能增厚脉络膜和巩膜，抑制眼轴的增长。一般而言，浓度越高的阿托品防控效果越好，但副作用也越高、停用后反弹越严重。预计未来随着阿托品的获批流通上市，渗透率有望继续提升。阿托品可与OK 镜或离焦镜配合使用，防控效果好于单独使用其中一种手段。

②OK 镜（角膜塑形镜）：一种不用手术进行物理矫治近视的方法，夜晚戴镜压平角膜进行塑形，第二天无需佩戴眼镜即可恢复裸眼视力。OK 镜属于第三类医疗器械，验配难度高且只能在医疗渠道销售，叠加高昂的使用成本，预计未来渗透率大幅提升较难。

③离焦镜：镜片通过特殊处理的一种框架眼镜。目前行业内分成两种技术路线，一代产品使用周边离焦技术，防控率较低（30%左右）；二代产品使用多点离焦技术，防控率显著提升至 60%左右。一代产品由于生产门槛较低且无专利壁垒，国内各大小品牌几乎都有相应的产品，零售价格从数百至上千元不等，低端产品接近单光镜片售价，对消费者来说试错的综合成本较低，预计未来渗透率有望继续提升。

近视防控镜片行业预计未来几年保持 30-40%的增速。根据国家统计局数据，2021年中国离焦镜的适龄青少年总人数约为 2.3 亿人，按照50%的近视率估算，潜在消费人数高达 1 亿人，对应百亿级的市场规模（出厂端）。据我们测算，2021年离焦镜市场规模约 22 亿元（出厂端），渗透率不足4%（不足500 万副），预计在2026 年渗透率将达 14%，对应的市场规模为 84 亿元。

离焦镜的主要参与者为头部品牌。目前，离焦镜的主要品牌包括外资的依视路、蔡司、豪雅，及国产的明月、伟星，上述品牌占据绝大部分市场份额。一代技术周边离焦镜片的代表产品是蔡司的成长乐，尽管上市时间较长，但由于产品防控率不高及缺乏相应的市场教育，近二十年间销量增长缓慢；2021 年中，明月推出一代产品“轻松控”。二代技术多点离焦镜片的代表产品是豪雅的新乐学及依视路的星趣控，豪雅新乐学一经推出便受到市场欢迎，明月亦在2021 年底推出二代产品“轻松控 Pro”。

3、研发能力突出、前瞻性战略布局领跑国产镜片行业

3.1、业务延伸上游原材料，切入青少年近视防控赛道

自主研发镜片原料，打通产业链上游。2006 年，公司与韩国KOC 合作设立工厂江苏可奥熙，研发并生产树脂原料。公司自产原料主要为1.56 和1.60 折射率的预聚物，经过多年研究改进，原料产品品质优良，不但能够实现自给，也能出售给业内其他镜片厂商，打通了产业链上游。此外，公司与研究机构合作，掌握了实验室制备 1.67 和 1.71 折射率树脂单体的配方和制备流程。2021 年公司原料业务收入 0.62 亿元，占比 10.69%。

强大的研发实力构建公司核心竞争能力。公司持续加大研发投入，致力于材料和技术的创新与突破，不断攻克功能高分子材料技术难题，在中高折射率聚合树脂单体和胶黏剂的研发上具备强大优势。公司的 1.71 镜片，通过在聚合过程中改良聚合物的分子结构，弥补了高折射率材料存在先天色散度高的缺陷，是一款具备高折射率、低色散的产品。截止至 2021 年底,公司合计拥有专利143 项，其中发明专利 13 项，实用新型专利 107 项、外观专利 23 项。

公司产品矩阵完备，切入青少年近视防控赛道，有望享受行业发展红利。得益于强大的研发实力和对上游原材料的把控，公司可结合当代社会生活场景多元化需求生产多种创新型产品，可满足眼睛高强度、长时间暴露在电子产品下防蓝光、出入室内外防紫外线、强光、眩光等不同需求。镜片产品按不同折射率、功能系列划分，公司有超过 700 个细分品类。公司切入青少年近视防控赛道，联合中国工程院庄松林院士团队，于2021年6月推出青少年近视防控的一代产品“轻松控”，同年年底推出二代产品“轻松控 Pro”，分别采用周边离焦眼轴控制技术（C.A.R.D）及多点近视离焦眼轴控制技术（C.A.M.D），延缓青少年近视度数加深。该系列采用公司自研的 PMC 超亮材料和 KR 树脂材料，折射率1.60 的近视防控产品的阿贝数高达 40，相较于外资同类的 PC 材料产品更耐磨，阿贝数、透光率等性能更优，有望享受行业高速增长红利。

募投项目投产有望优化公司产品结构，推动业务持续增长。公司募投项目预计将新增高端树脂镜片产能 1,650 万片/年、常规树脂镜片产能850 万片/年。新增产能不仅可以满足市场对高端树脂镜片和常规树脂镜片要求，还将优化公司现有产品结构，提高公司盈利能力。同时，研发中心和营销网络及产品展示中心建设项目完工后，将持续巩固公司在研发、产品、渠道上的竞争优势，推动业务持续增长。

3.2、重视品牌建设的前瞻性战略布局

镜片具有外观低差异和低消费频次特征，差异化品牌战略有望助推公司毛利率稳步提升。镜片外观差异较小，消费者只有在佩戴后方能体会到镜片的性能差异，叠加低消费频次使得消费者对镜片产品的感知比较模糊，消费者在首次选购镜片时往往听从导购人员推荐或直接选择知名度较高的品牌产品，其主观经验判断成为影响消费结果的次要因素。公司全面推行品牌战略，针对不同产品定位的镜片产品系列实行差异化品牌战略政策，主动调整对外销售的镜片产品结构，积极聚焦中高端镜片市场，重点研发并推广功能性镜片优势品类，从而实现毛利率的提升。

加码广告宣传投入，提升品牌影响力。品牌代言人方面，公司特邀中国电影家协会主席、国家一级演员陈道明先生为明月镜片的品牌代言人，以其专业、敬业的形象和知名度为公司产品提供良好的品牌代言。宣传推广渠道方面，公司通过综艺、新闻等电视节目（如非诚勿扰、最强大脑等）以及全国各地机场、高铁站、城市核心商圈、知名楼宇等投放广告进行品牌宣传，迅速扩大品牌影响力。公司深耕眼镜行业多年，致力于为消费者提供高质量、定制化的专业眼镜产品。凭借丰富的产品经验和先进的技术实力，公司树立了专业的高品质民族镜片品牌形象，脱离了国内镜片厂商价格战的泥潭。

3.3、终端客户众多，完善渠道布局助力未来成长

渠道布局完善，聚焦中游制造领域。公司主要从事镜片生产制造，处于行业中游地位，其下游为镜片经销客户以及中大规模的眼镜零售店等直销客户。经销商主要以赚取产品差价为盈利模式，其客户多为中小规模的眼镜零售店等客户。镜片为公司主要产品，销售渠道涵盖直销和经销。公司于2019 年开始加大在电商平台布局，通过在天猫、京东、小米有品等主要平台开设官方旗舰店销售成镜产品，由此实现眼镜产品从原料端、制造端到销售端的全产业链布局。

公司渠道网络以直销为主，经销为辅。直销方面，公司将镜片、镜架产品直接销售给终端眼镜门店、眼镜连锁企业、电商企业等客户，由其根据消费者实际情况对镜片加工后装配至其选购的镜架上完成销售。公司合作对象数量众多，遍布全国所有核心区域，截止 2021 年底，公司拥有直销客户3262 家，其中终端眼镜门店客户超过 2500 家，贡献超过 40%的镜片直销业务营收。

经销渠道主攻下沉市场，贡献业绩增长。经销商的下游客户多为中小规模眼镜零售商，对于同一档次产品，经销商提货价是直销客户的8 折。通过让利经销商，公司实现对部分空白下沉市场的覆盖，从而扩大产品销售区域、提升品牌影响力。2018-2021 年，公司经销商客户数量有所下滑，主要是公司主动与部分存在未满足考核要求、违反合同条款等行为的经销商客户终止合作，截止2021 年底，公司拥有经销商客户 78 家。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。

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