央行开始大量印钞怎么办（央行印钞方式发生重大变化）

文/小白读财经（ID：veekn365）

近期，小白通过观察央行货币投放数据发现，央行“印钞”方式悄悄发生变化，但很多人却没发现！

小白在4月22日《揭秘：央行是如何印钱的？（系列一）》一文中已经说过（小白读财经可查看），央行印钱方式有两种：一是外汇占款投放基础货币；二是通过逆回购、MLF等给市场“撒钱”。

我该怎么理解两种“印钱”方式呢？

1、外汇占款投放基础货币：A企业从海外赚得了100美元，假定人民币对美元汇率是6：1，回到国内央行需要印钞600元人民币兑换A企业手中的100美元，600人民币即是央行向市场投放的基础货币。

2、逆回购、MLF等给市场“撒钱”：市场资金面紧张，央行为了对冲银行间流动性不足，印钞100元人民币，并通过逆回购、MLF等方式给市场借钱。

有的读者要问了：既然是借钱，那总有还的期限吧？到期后资金回笼那怎么算印钱呢？你说得没错，为了有足够的印钞量，央行需要保持借出的资金始终大于回笼的资金，进水口大于出水口。

2001年中国加入WTO后，中国贸易顺差急剧扩大，形成巨额外汇占款，2003年至2013年之间央行“印钱”90%以上是通过外汇占款投放的。后来对外贸易开始下滑，外汇占款逐渐缩减，目前央行印钞中外汇占款比重由原来的90%以上下降到目前的70%，其他的30%主要由逆回购、MLF等印钞方式代替。

我们可以把此前央行的印钞分为两个阶段：一是2001－2013年外汇占款独占鳌头（占比90%以上）；2013年－2017年主要是外汇占款为主，逆回购、MLF为辅的投放方式。

那么2017年以后呢？发生了哪些变化？我们先看一组图表：

一、外汇占款2015年开始断崖式下滑

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表1，来源：中国金融信息网

上面一张图告诉我们，2015年开始央行通过外汇占款印钞的依赖度显著降低。

二、MLF（中期借贷便利余额）逐渐走平，“余额”我们可以理解为“水位”。

央行

表2

三、央行逆回购交易量一直保持稳定

央行

表3

通过表1和表2我们可以知道，自2017年起央行逆回购、MLF操作总量大致保持稳定。

于是问题来了，2017年以来，外汇占款、逆回购以及MLF等印钞方式均出现不同程度的下滑或止步不前，然而市场上的货币却在不断泛滥，那么是什么来支撑央行印钞呢？

就在这时，小白发现央行的PSL（抵押补充贷款）余额却在不断上升！

央行

没错，其他印钞方式下滑后，PSL印钞的角色正在上升！

PSL是2014年央行创设的一种操作工具，主要是为三家政策性银行（中国进出口银行、国家开发银行、中国农业发展银行）提供贷款。PSL与其他借钱方式不同的是：一、对象为政策性银行，非商业银行；二、期限相对较长，意味着印出去的钱不会很快回收。

截至8月份，PSL期末余额是2.5万亿，也就是说扣除已经偿还的钱后，到目前为止，政策性银行在央行借款仍然达到2.5万亿。

需要说明的是，这2.5万亿指的是基础货币，说白了就是央行首次撒出的钱，一般而言基础货币与M2之间存在这样一个公式：

1、M2＝基础货币×货币乘数

7月货币乘数为5.37倍，也就是说理论上截至7月份PSL创造出的M2＝2.5万亿×5.37倍＝13.4万亿

2、M2（货币供应量）是全社会的货币存量，是某一时点承担流通和支付手段的金融工具总和，粗略地理解就是社会上所有的钱。

13.4万亿的钱是多了还是少了呢？截至7月底，中国的M2总量是162万，这告诉我们全社会的货币存量中有8.2%是通过PSL印出来的。

那么这么多的钱都用在哪？

主要用于棚改，2016年棚改的总投资是1.48万，这当中差不多有90%来自于政策性银行的贷款，归根到底这部分还是来源于央行的PSL贷款（印钞），这是今年3、4线房子上涨的重要原因!

下面是PSL的资金流向图

央行

棚改分为实物安置和货币化安置，货币化安置是政府提供给被拆迁户资金补偿，由被拆迁户自已去购买商品房，而不是直接提供实物（房屋）。数据显示2017年棚改的货币化安置比例达到了60%，换句话说就是有60%的家庭用政府提供的钱购买商品房，所以居民买房的同时也在悄悄帮助央行印钞！这是非常有意思的事！

总之，央行“印钞”方式确实悄悄发生了变化，由原来主要是外汇占款、逆回购、MLF为主，现在增加了PSL！你发现了吗？

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