期货市场环境分析（三个方面来看Wolfpack做空报告的自相矛盾）

昨晚，Wolfpack Research和浑水联手抛出做空爱奇艺的报告，受此消息影响，开盘后爱奇艺盘中短线跳水，但是爱奇艺方面很快发布声明称：“该报告存在大量错误、未经证实的陈述以及与爱奇艺有关的误导性结论和解释”。该声明发布后，爱奇艺股价在盘中逐步回升超过10%，并转跌为升。截至收盘时至，爱奇艺股价报收于17.70美元，较开盘价上涨3.22%。

所有的造假，一定是动机先行；龚宇不是实际控制人，代理人造假在国内基本没怎么见过。报告压根不谈造假动机。

根据“秋源俊二”等媒体信息，我们综合来看，这份报告的真假，划重点：

1、版权分销收入，wolfpack为何出现误判?

2、不可能三角：递延收入，收入确认以及会员数

3、会员收入的确认

版权分销收入，wolfpack为何出现误判？

这一部分，是说版权许可收入，简单来说：就是爱奇艺有一堆自制综艺 自制剧，他们可以卖给其他影视平台公司，如优酷，腾讯视频，甚至Netflix。

做空报告的核心逻辑：爱奇艺的卖剧的收入，明显高于市场上限2万块一集。而爱奇艺的剧，卖出去一集要卖六七万一集。

这一部分，最不严谨的逻辑是：分析时，忘了分析卖了多少次。

举个例子：一部《延禧攻略》，爱奇艺卖一家，或许单价2万一集没错，但是问题是，既然都选择分销了，应该是卖给了腾讯视频，也会卖给优酷，甚至有可能卖给Netflix最好。

单价思维没错，但不能忽略卖的次数，账不能这样算。

该机构只是简单找了一个前员工。调研和数据都懒得找。

不可能三角：递延收入，收入确认以及会员数

后续关于递延收入和收入确认的问题，是需要结合当季爆款剧进行分析。

递延收入，是爆款剧，爆款综艺挂钩；收入确认，是和会计收入确认准则相关；两者之间，并非线性关系。

会员收入的确认

此外，会员数是期末时间点的数据，也就是披露期间，最后一天；而递延收入和会计收入确认，是期间数据。必须分清楚“横截面数据”和“期间数据”。

关于联名会员的收入确认问题，这只是会计中net确认收入和gross确认收入的不同处理而已。

总结

关于这个做空报告，市场已经给出了答案。

不得不说，市场定价是非常有效的。

借用一位球友的话：只能说在一个好的时机选了一个近期经营羸弱的公司想捞一笔。