迪士尼灰姑娘历险（科马摩擦超级盈利真相）

夜色中，群山环绕的松阳小县城，松阴溪自县城南侧默默穿境而过，滋养着这片浙西南1406平方公里鞋底形的盆地。县城里的明清古街传承着松阳深厚的历史人文底蕴，而县城外围的厂房又展示着浓厚的现代文明气息。松阳县城似一幅展开的卷轴刻印着中国县域经济从农耕向工业的过渡。

松阳一个普普通通的浙西南小县城与其东北边隔山的金华下辖的永康、东阳、义乌市是如此相似而又是如此不同。相似的是“八山一水一分田”的贫瘠，造就了众多了家庭作坊式的小工厂和浙商吃苦耐劳的奋斗精神。不同的是属于浙江丽水地区的松阳，其经济发展程度远不及隔壁地区的县级市，如松阳的年生产总值只有同面积永康和同人口东阳的六分之一。

距离松阳县城中心老街西北方向4.2公里的浙江科马摩擦材料股份有限公司（文中简称“科马摩擦”、“灰姑娘”或“发行人”），坐落于松阳县西屏镇（街道）。和其他众多浙江小厂将商品发往义乌小商品市场或永康五金城不同的是，科马摩擦作为一个典型的家族企业因产品的不同而或许显得高大上的多。因为其生产的是汽车离合器用的干式传动摩擦片决定了其只能主打主机配套厂的更高端销售路线。

丽水地区上市公司极少，松阳更是目前没有上市公司。科马摩擦本次申请闯关深交所创业板，欲公开发行2,092万普通股，募资2.67亿元主要用于“T2环保型无溶剂油离合器摩擦材料扩产项目”。保荐人为安信证券，审计机构为浙江本土的中汇会计师事务所。按其披露的最近财务数据计算其发行时的市盈率为7.95。为此松阳县也专项资助了150万元用于补贴其上市花销。

也许科马摩擦一出生就注定了不平凡，作为承载松阳上市公司突破零的重大使命，向深交所首次交出的报表也是不负众望，甚至如璀璨夜空的星光一样闪耀抢眼，瞬间抓住了估值之家的眼球。

估值之家用小山沟里飞出只金凤凰来形容科马摩擦都是不够的，而是一位人见人爱童话里的公主，让人赞叹。但童话也可能是骗人的，灰姑娘在会魔法的老婆婆帮助下穿上专属她的水晶鞋才能参加王子的舞会进而完成公主的华丽转身和王子共携爱情。那么对科马摩擦来说安信证券是不是就是那个会魔法的老婆婆，科马摩擦也有自己的那双水晶鞋，二者共同发挥完美帮助发行人完成灰姑娘的华丽转身，并成功实现松阳上市公司从无到有的巨大突破。估值之家今天带你翻开发行人的这本灰姑娘童话招股书，一起“重温”灰姑娘变公主的童话故事。

出场即自带公主BGM

也许灰姑娘不该出生在那个偏僻的浙西南小县城。在深交所组织的“王室”舞会上，发行人身着华丽公主装扮一出现即惊艳全场。其盛装的雍容与神情的华贵让在场来宾无不赞叹，如此漂亮气质的白富美公主为什么不是出自名门世家，而是出生于那样偏僻的小县城。蓝精灵（口误，是估值之家。既然是重温童话故事，为了避免估值之家四个字在文中显生硬，估值之家在本文中就暂时化名为蓝精灵）带你看下灰姑娘的华丽丽报表数据。发行人向深交所披露的主要财务数据部分如下：

上表中近乎个位数的资产负债率，几乎每年稳定增加1.1亿的资产总额和每年平均近3,000万元收入增长额，还有上表中未罗列的稀释后的每股收益1.16元水平，一切是如此的完美无瑕又如此雍容华贵般的梦幻，让蓝精灵都忍不住多看了几眼。蓝精灵再结合发行人的其他数据整理出发行人的盈利能力情况请各位在场贵宾掌眼，具体见下表：

单位:万元

从上表可以看出发行人报告期内卖一块钱平均毛赚5毛5的55.11％的毛利率，卖一块钱净赚3毛多的30.28％净利率水平。这哪是干实业的浙西南的民营厂，这分明是搞金融的会魔法的印钞机。发行人出生于浙西南小县城真的是委屈发行人了，这盈利水平至少是个名门望族之后才合适吧，放到北上广深也一样能傲视群雄。

不是蓝精灵对国内制造业赚这么多持怀疑态度，而是能维持这样的毛净利率必须有相对应的条件才有可能达到，比如垄断（特殊许可）、专利壁垒、高技术性、奢侈品行业、服务业以及新兴蓝海产业等因素。发行人究竟有什么超能力能维持如此高的盈利水平，蓝精灵也很好奇。但经仔细研读发行人招股书并没有发现发行人有符合上述条件的情形。

相反汽车传动摩擦片伴随汽车发展已达数百年之久，汽车用摩擦片的制造也不是小众冷门行业，摩擦片反而是汽车的必要组成零件。发行人招股书中也自述国内干式离合器摩擦片生产企业较多，市场竞争较为激烈。如此背离一个充分竞争行业特征的数据让人感觉有些不可思议。

安信老婆婆给发行人如此盛装时可能没意识到如此毛利率和净利率意味着什么。从毛利率角度来说就是发行人的战斗力爆表：发行人系起裙摆，然后一拳打倒南山必胜客（腾讯），一脚踢飞龙岗无敌手（华为）。如果从净利率的角度说也同样是拳打加州苹果、脚踢深圳华为。倘若非要将发行人的此行为加个横批的话就是：试问还有谁不服？

发行人一个置身于传统制造业的浙南汽配小厂搞出这样夸张加逆天的毛、净利率水平，就问安信老婆婆（用了什么魔法给灰姑娘这样装扮）你过不过分吧，同样问题也问中汇会计师事务所。

灰姑娘之所以能变回公主是源于其本身出生于皇室，而发行人的超级盈利能力来源于“高质量”的收入，至于发行人有无其他诸如超强管理能力和优秀的行业客户等其他支撑其高盈利能力的关键资源反正蓝精灵是没看出来。

二收入真实性存疑

灰姑娘参加王子晚会的马车和马是老婆婆用南瓜和老鼠变的，灰姑娘发行人为参加深交所晚会首先最可能变化的就是收入，因为好看的收入不止是美丽的装扮，高盈利也需要优质的收入加以支撑。发行人披露的报告期内（下同）营业收入情况如下表：

首先我们看到的如上文所说的，发行人的收入从2019年度1.6个多亿增加到2020年度的1.9个多亿再到2021年度的2.2个多亿，每年收入增长额稳定维持在0.3个亿左右。财务控制水平如此之好，一点都不像小县城企业该有财务管理水平。各位来宾可以说或许是巧合，但通过蓝精灵的分析你可能就不这么认为了。当然灰姑娘如此规律增长额不止体现在收入额的增长上，还体现在其他财务指标上，这些我们在下文再讲。

1.收入增长和新冠疫情不符

不知道安信老婆婆给灰姑娘盛装打扮时是不是无意忽略了2020年度新冠疫情对全球的影响，只考虑到了2021年度和2022年度新冠对中国的影响。发行人的年营业总收入从报告期初的1.68亿元增加到报告期末的2.23亿元，绝对值增加了0.55亿元，相对增加了32.7％，年平均增长16.37％，这是饱受新冠疫情折磨的众多企业多么渴望的数字。

平常人都知道2020年世界各地都受新冠严重疫情，作为疫情初始地的中国所受影响更是巨大。彼时武汉封城76天，各地交通几乎瘫痪，大量企业无法开工，进出口阻滞，消费放缓。中国的GDP增速也是应声而降。可以说除与新冠病毒直间接相关的行业外，各行各业都受到了严重的影响。但新冠疫情这个因素在发行人这似乎是不存在的，在新冠疫情爆发的当年，发行人的营业收入不降反增仍然是毫无悬念地增长了16.86％，增加了2835.78万元。

然而奇怪的是发行人在招股书对2020年度的新冠疫情的影响表述如下：“2020年1月，国内爆发了新冠病毒疫情，传播范围较广，对部分行业短期冲击较大。受疫情影响，我国大部分省份和地区都推迟了复工时间，公司亦延迟复工，生产经营受到不利影响”。

招股书描述了新冠疫情对发行人经营产生了不利影响，可财报数字却表明发行人不但丝毫没有受到影响反而更上层楼。这表里不一致的前后矛盾也真是没谁了。莫非是安信老婆婆在安排灰姑娘穿上公主装时忘了让灰姑娘换下灰扑扑的旧外套？

此外新冠疫情影响减弱的2021年度发行人的收入增速还下降了3.55％，这不知道又该作何解释。如此反差与矛盾难道会是事实如此？恐不应然……

2.收入增长与汽车产销量矛盾

发行人作为主机厂配套厂的配套厂，且发行人在招股书中自述报告期内在国内汽车干式离合器摩擦片市场的份额分别约为10.98％、11.37％、12.45％，以及在世界上占全球汽车干式离合器摩擦片市场份额分别约为2.27％、2.67％、2.92％。那么发行人的干式离合器摩擦片产销量和营业收入增长情况至少应当与国内汽车产销量状况相一致才符合常理吧。蓝精灵整理出国内的汽车产销量数据和发行人产品的产销量数据对比见下表：

从上表前两行国内汽车产销量数据相对应的国内汽车行业的宏观环境是：自2018年开始受中美贸易摩擦以及国内经济结构调整的影响，国内宏观经济发展增速承压，居民消费需求不振中国汽车行业开始连续三年的产销双降的不利局面。而上表后两行发行人的产销数据显示，发行人即使面临中国汽车行业处困不利的下降局面，在发行人这也是不存在的，发行人仍然呈现产销两旺的状态。从其披露的产能数据来看，其报告期内的产能利用率平均达到94.26％，基本上是处于马力全开的生产状态，甚至最近两个年份出现当年产出量不够销的情况。代入的场景大概是：国内各主机厂及配套厂愁云惨淡，眼瞅产销量一年比一年少。而位于浙西南小县城某一配套厂却夜晚灯火通明机器马力全开，产销量一年比一年多。在行业环境大不利的情况，发行人仍能马力全开且盈利如此之好简直就是行业中的翘楚。

在2021年度中国汽车行业刚停止下跌势头产销量回暖了一点点，甚至还没恢复到2018年的水平。但发行人不管了，2021年度就来了个大杠杆的产销量增长，国内汽车产量相比上年度才增长了3.4％，而发行人就给来个爆发式的20％多的增长，不知发行人为何如此迫不及待。2021年度国内汽车产销量相比2018年的高光时刻尚未恢复到下降前的水平，而发行人已经实现了不低于36.89％的增长水平。发行人作为一个依附于主机配套厂的配套厂，不知有何制胜法宝能跑赢“大盘”和主机配套厂甚至主机厂。难道是安信老婆婆的魔法？奔向王子舞会的灰姑娘马车跑得再快，难道安信老婆婆不知道是南瓜变的么。

3.人均年产值之精确平均增长

依据发行人披露的营业收入和员工人数，蓝精灵计算出发行人的人均年产值见下表：

乍一看上表，好像也没什么问题。从发行人人均年产值的数额来看，平均45.56万元/人年水平也不算很过分，相比有的IPO传统制造企业动辄百万起的，发行人这个数据还算中规中矩，经计算的绝对增加额和相对增长率也几乎是挑不出毛病。

但如果我们换个角度分析，似乎结论就不一样了。假设我们不知道发行人2020年度的人均年产值，依据前后一年数值来推断的话，2020年度推断的人均年产值=（前一年人均年产值 后一年人均年产值）/2=（50.98 41.96）/2=46.47（万元/人年）。然而我们再回头看下上表中2020年度发行人人均年产值为46.37（万元/人年），二者仅相差46.47-46.37=0.1万元/人年，可以说是几乎没有差别，如此精确的人工雕饰痕迹不会也解释为巧合吧。这几乎可以说明灰姑娘为了王子的舞会进行了相当精心的梳妆打扮。

4.收入增长与实际缴纳的个税额不匹配

与发行人一路增长的还有人工薪酬成本，从现金流量表的角度看发行人支付给员工的从报告期初的3,478.16万元增加到报告期末的4,116.42万元，绝对值增加了638.26万元，相对增长了18.35％。尤其是疫情爆发的2020年度，支付给职工的现金也是较为平均第增加307.72万元，相对增长了8.85％，而从事会计实务工作的来宾也会知道，疫情当年国家减免了社保的个人负担部分，再加上发行人员工人数从401人仅增加到424人，发行人的员工收入在2020年度收入应该是普遍上涨，与此相对应的是发行人的代扣代缴的个税也应该上涨才符合逻辑对吧。

但是发行人披露的个税三代手续费返还却是和收入增长以及人工薪酬成本呈现截然相反的趋势，甚至呈现的是大幅度的下降。发行人披露的2021年度、2020年度以及2019年度的三代手续费的返还金额分别为：0.93万元、1.48万元和2.05万元。而三代手续费是依据上年实缴个税2％比例返还的，那么我们推导出发行人个税实缴情况见下表：

单位:万元

从上表我们可以看出，发行人实缴个税从2018年度是逐年大幅度下降的，很符合上文中中国汽车产销量行情。到疫情爆发的2020年度下降到最低，也符合疫情对企业不利影响的实际。但这些和发行人披露的收入和人工薪酬成本增长趋势都是矛盾的。不知道老婆婆用了什么魔法能让灰姑娘在逆境中仍能如此强大，难道是传说中的凤凰涅槃浴火重生？

5.高研发费比例与高企收入区间不匹配

与发行人收入几乎同比例增长的还有研发费用率，发行人披露的研发费用及其占营业收入的比例情况如下：

从上表看发行人维持了最高档的研发投入，如果事实情况果真如此，则可谓相当难得。因为在研发不产生明显竞争优势的情况下，企业研发的积极性则会受阻，招股书中并没有具体描述发行人如此高比例研发支出带来的竞争优势，只是描述了企业研发符合三创四新的创业板定位。在研发不产生直接效益的前提下，让企业拿出如此之多的真金白银进行创新也是不太符合实际的。

如果发行人如此高比例的研发费比例属实，那存在的情况极有可能是两种，一是研发费支出是由生产成本划拨而来，此举会造成发行人毛利率异常升高，从本文开头即描述的发行人毛利率是无敌般存在，存在此种的可能性比较大。二是依据最新的《高新企业认定管理办法》相关规定：三档研发费比例对应三个不同的收入区间。如果发行人的研发费比例真实，因其2020年度取得或维持高企资格，则推断上年的真实收入应该是上述管理办法中的最低档，即2019年度发行人的收入低于5,000元。否则发行人研发费比例只需要维持3％和4％档即可，没必要把研发费基调定的如此之高和对毛利率影响如此之大。

三具体股东人数成迷

发行人在招股书披露发行人的股东合计为198名，其中自然人股东为183名，机构股东为15名。招股书披露了前十名股东和前十名自然人股东。但没有披露形成如此众多股东的详细过程或原因。蓝精灵查询了发行人的公开信息发现发行人在工商登记系统里登记的显名股东仅为27名，也就是说至少171名隐名小股东存在代持股的问题。

蓝精灵先不说代持股份是否需要清理的问题。就说发行人的股东数为何是距离200名仅2名之差的问题。而熟悉《公司法》的来宾就会知道，我国《公司法》规定普通股份公司的股东上限就是200名，而按《证券法》相关规定，向200名以上股东募资就属于公开发行，涉及证监会核准（行政许可）问题，且该公众公司还要履行信息披露等义务。

发行人距离200名股东上限仅2名之差难道又是一个巧合不成？发行人股权沿革介绍中没有具体披露形成198名股东的原因，也没有披露如此多股东是否因职工持股所致。但结合实控人同时控制一家叫科马小贷的公司推断，再结合浙江地区发达的民间借贷市场，科马小贷也需要更多融资来看。蓝精灵没有理由排除发行人的股东数已经达到或超过200名，同时也没有相反的证据显示发行人没有向特定对象或公众公开发行的问题。如果发行人的股东人数的确超过200名且没有证监会的行政审批，则此显然是发行人IPO的实质性法律障碍。甚至可能涉及非法集资，参考与发行人仅一山之隔的东阳富姐吴英案。而灰姑娘之所以和王子终成眷属，一部分也是因为其完美无瑕的过去。

四内控合规性堪忧

本文的开头为什么会说发行人是家典型的家族式企业，用蓝精灵的话说就是家族人员齐上阵，4个董事会席位中实控人夫妇和女婿占了三席，仅剩一席由财务总监担任。董事长由实控人王宗和担任，总经理由其女婿徐长城担任。就连公司的核心技术人员也即技术总监也是由老板娘廖爱霞的娘家侄子担任，可以说是滴水不漏。但奇怪的是实控人的爱女却不在公司董监高之列，反而只是个普通的销售人员，王子的舞会公主却不参加不知何故。此外还有副总廖清云和监事会主席廖焕亮从姓氏上就可以推断应该是老板娘的娘家人。

如此滴水不漏的家族式企业给人第一感觉是内控与合规性让人担忧。其事实上也是如此。发行人在招股书中披露了老板娘代收公司废品款累计本息347.08万元之多，直至2019年末才交回公司，为此发行人还做了会计差错更正处理。还存在老板娘又用未入账的废品款支付加工费的情形。抛开资金占用和小金库的问题不说，这一进一出又属于坐支现金的问题。

公司为了规避老板家个税过高的问题，2019年还存在销售部员工代老板及亲属们领取268.16万元薪酬的事。还有不给试用期的员工交社保。此外还有虚增无形资产和截留公司出租房屋资金等规范性问题。

与发行人公司治理规范性相对应的是报告期内独立董事的频繁更换。发行人2020年3月选举的三名独立董事在履职不到2月即辞任了两名，随后补选的两位独董中的一位在履职不到2年也告辞任。相当于发行人在独董一个任期内（具体来说只2年）就将三位独董换了个遍，而大家简单想想就知道的是所有独董都是实控人自选自己委任的。不知道发行人的独董为何如此喜欢辞职或实控人为何如此喜欢换独董，个中故事只有双方当事人知晓。甚至发行人还存在董事（非独董）程慧玲女士任职仅20天即辞任的现象。

发行人暴露出的以上种种规范性问题和前文中的超高盈利能力也形成非常强烈的反差。不过这点倒符合灰姑娘在家被继母和两个姐姐欺负的人设。

五会计核算水平存疑

发行人在招股书中披露的2019年度会计差错更正达12项之多，差错更正对公司2019年调整前净资产的影响比例为0.52％，对公司2019年调整前净利润的影响比例为2.93％。除了上述讲的私设小金库、代领工资、虚增无形资产和截留公司出租房屋资金等内控问题导致的会计差错调整外，此外还有商业折扣未计提、提前确认收入、应收票据分类不当、会计科目使用不当和现金流量归类不准确的问题。

发行人自2014年9月即开始挂牌新三板到2021年2月退出新三板，其间6年有余。按理说发行人不应该出现如此多的会计核算问题。因为挂牌新三板期间报表年年都要审计，但发行人在IPO期间还是被审计机构发现如此多的会计核算问题。这和发行人的华贵公主人设也不相符。如果发行人会计核算水平存疑，也就不知道披露的会计信息质量究竟如何了。

六部分供应商实力存疑

发行人披露的前五大供应商中有一家叫杭州鹏扬商贸有限公司，发行人比较稳定地每年向其采购腈纶短纤材料600万元左右。2021年度发行人向其采购627.21万元占发行人当年采购总额（下同）7.73％，2020年采购596.29万元占比8.65％，2019年采购620.92万元占比9.11％。从该供应商的名称上我们就可以知道是家贸易公司，发行人也没有披露向其如此大额采购的必要性和合理性。蓝精灵查询天眼查公开数据发现，该供应商不但被标注为小微企业，且缴纳社保人数也仅为3人，实力严重存疑。考虑到发行人在省城杭州也有子公司和业务以及其他一众关联方都在杭州，我们甚至有理由相信该贸易公司是发行人未披露的关联方（即使不是关联方该采购业务的真实性也同样存疑）。

与此相类似杭州还有家叫杭州万澜科技有限公司的供应商，是发行人前五大应付账款的供应商，从披露的对其应付账款的余额和账龄来分析，发行人向其年采购金额应当不低于百万元，但其注册资金才10万元且仅3人缴纳社保，且供应商的经营范围主要是软件开发和互联网服务，可以说和发行人的主业一点都不相关。不知道发行人每年向其百万元采购是购买了什么。而且还蹊跷的二者的实控人和法人均姓沈，让人不由联想两个供应商的本身就有什么联系。

七各个财务指标的不正常1.和收入呈线性关系的财务指标

以收入各年比例为参考指标的话，发行人财务报表中与收入增长几乎呈现同比例增长的财务异常指标有：营业总成本、经营活动现金流出小计以及应收账款余额和销售商品收到的现金。正常情况下某个年度除非是巧合，否则这四个报表项目不应当和收入呈严格线性关系。而发行人是连续三个年度都呈相当的线性关系，巧合基本上是不大可能的，反而是人工修饰的可能性更大。

2.极低负债率和股权融资不相称

发行人披露的资产负债率水平以及与同行比较的情况见下表：

从上表简单计算即可得出发行人报告期内的平均资产负债率约为12.24％，是行业平均水平的一半左右。如果排除掉上表中资产负债率最低的天宜上佳（因为其主营业务为高铁动车组用粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦系列产品的研发、生产和销售。具有客户和行业的特殊性，本不应当纳入可比公司的）。则发行人的资产负债率水平比行业平均值则会低更多，发行人资产负债率水平就如本文开头说的像夜空中的星光一样闪耀抢眼。上述可比公司是公开发行后财务杠杆已经稀释了的，而发行人的财务杠杆水平公开发行前的水平，差距就已经如此之大到不可思议了。

假设发行人按招股书的内容公开发行成功，以最近的财务数据计算，发行的资产负债率就会从2021年末的15.29％下降为9.93％，这……让蓝精灵如何来形容呢，还是引用之前的话吧，就是：就问还有谁不服？如果再考虑股票溢价发行，则资产负债率还会进一步降低。蓝精灵只能用恐怖来形容，发行人如果公开发行成功会不会因此拿下创业板资产负债率最低首发公司的称号也未必。

而具有一定财务管理知识的来宾就会知道，在如此低的资产负债率情况下发行人应当首先考虑债务融资，加大财务杠杆并充分发挥利息抵税的作用增加发行人的净资产收益率而进一步实现股东利益的最大化。当然此做法是建立在发行人资产负债率是真实的情况下，如果不真实或有其他的上市目的则另当别论。

再结合发行人的超强盈利能力说明灰姑娘家的家底相当殷实，根本就不需要发股融资让外人来分一杯羹，发行人如此完美只需闷声发大财就好了，比如华为。

当然除上述极其出色的资产负债率外，发行人远比其所选取的所谓可比公司“铁公鸡”们优秀的财务指标还有流、速动比率和应收账款周转率、存货周转率以及总资产周转率。毫不夸张的说只要是发行人列举的可比指标就比可比公司优秀，基本上一个不落（只有一个毛利率落下）。无论这些可比公司是为上市公司，也无论这些可比公司是处于火车甚至飞机制造配套的行业。难以想象浙西南的一家从事传统制造的家族企业能优秀到如此匪夷所思程度。

3.待抵扣进项税余额谜云

蓝精灵在招股书无意中发现发行人报告期末的待抵扣进项增值税余额分别为425.35万元、429.07万元、442.73万元时大吃一惊。What？都什么年代了居然还有待抵扣进项税额而且还是每年几百万的金额？

蓝精灵担心学艺不精而错怪了发行人，特意查了下待抵扣进项税额的核算相关内容，规定如下：

“待抵扣进项税额”明细科目，核算一般纳税人已取得增值税扣税凭证并经税务机关认证，按照现行增值税制度规定准予以后期间从销项税额中抵扣的进项税额。包括：

（1）实行纳税辅导期管理的一般纳税人取得的尚未交叉稽核比对的增值税扣税凭证上注明或计算的进项税额。

（2）一般纳税人自2016年5月1日后取得并按固定资产核算的不动产或者2016年5月1日后取得的不动产在建工程，按现行增值税制度规定准予以后期间从销项税额中抵扣的进项税额。

依据上述待抵扣进项税额规定的内容可以看出，发行人如此大额的待抵扣进项税余额肯定不是上面说的（1）中所说的增值税一般纳税人辅导期的情形，因为辅导期正常情况下也就3或6个月，而发行人的余额横跨报告期的3年期间，所以是（1）的可能性予以排除。

那么发行人的情况就是剩下的上述（2）的可能了，如此则说明发行人报告期内购置了大量的不动产或进行大兴土木建设。

依据国家税务总局公告2016年第15号文件的相关规定，发行人2019年度和2020年购入的不动产或在建工程应当取得进项税额在当年抵扣60％，余下的40％在下年的第十三个月抵扣。

以此可以推断发行人在2019年度有增加不动产（或在建工程，下同）金额不低于425.35/10％/40％=10,633.75万元。2020年度有购入不动产金额为429.07/9％/40％=11,918.61万元。2021年度有购入不动产金额为442.73/9％/40％=12,298.06万元。三年合计增加不动产或在建工程金额不低于3.49亿元。那么问题来了。

问题一：发行人财务数据显示2021年末固定资产中的房屋及建筑物账面原值不过3,097.83万元，且发行人报告期内不存在大量处置房屋及建筑物的行为。同时2021年末在建工程账面余额为6,401.29万元，两项之和也才9,499.12万元。那么二者最低差额3.49-0.95=2.54亿元的不动产去哪儿了？这难道是安信老婆婆的大变活人的魔法（魔术）？

问题二：依据财政部税务总局海关总署公告2019年第39号文件规定：“自2019年4月1日起，纳税人取得不动产或者不动产在建工程的进项税额不再分2年抵扣。此前按照规定尚未抵扣完毕的待抵扣进项税额，可自2019年4月税款所属期起从销项税额中抵扣”。

也就是说自2019年4月开始发行人之前或之后所增加的不动产和在建工程的进项税都可以一次性抵扣了，不知道发行人为什么还在执行当年抵扣60％下年第十三个月抵扣剩余40％的作废文件规定，每年都挂个大余额在账上那么扎眼。说发行人会计核算水平存疑从这点看一点也不过分吧。

当然还存在另一种可能就是捉刀发行人报表的人缺少必要的实务技能，没有及时更新固定资产进项税抵扣的税法相关知识。从此点推断的话则发行人的审计机构中汇会计师事务所可能需要自证清白。

从发行人待抵扣进项税余额异常这点来看。发行人要么至少有2.54亿元的不动产未入账，要么就是在“编制”资产负债表时将左右两边的差额打包或将编不平的增值税余额置于此处。

当然蓝精灵宁可希望我们的灰姑娘是有2.54亿元的不动产未入账，这样和王子更能门当户对，即使灰姑娘和王子离婚至少以后当个包租婆也可以衣食无忧了。但事实显然不会如此，只是蓝精灵一厢情愿罢了。

八未来业务前景黯淡

发行人主业为生产手动挡汽车的干式摩擦传动片，发行人几乎全部收入均来自于燃油车，且是手动挡的燃油车，包括部分乘用车和商用车。而在碳减排的世界共识下，欧盟已就2035年淘汰燃油车发表了声明，在中国“双碳”战略的部署下，国内的比亚迪也于近年官宣彻底停产了燃油车。燃油车的市场份额越来越被新能源车所替代，而发行人现有业务全部依赖于燃油车生产和销售，预计未来发行人的业务前景以及持续盈利能力堪忧。如果发行人没有能力开拓新的业务领域，则发行人未来持续经营能力都会同样存疑。

虽然发行人在报告期内拓展了自动挡汽车的湿式纸基离合摩擦片的开发，并在招股书中披露已经销售至潍柴股份、荣成黄海、台州奔沃，但是否实现了收入，未来能否成功和持续仍然存在很大的不确定性。而且湿式离合摩擦片技术含量高，对寿命和质量的稳定性也同样要求很高，基本为国外老牌厂商所把控，行业门槛极高。发行人在燃油车生命的衰退期切入此业务，不说首先面临的就是进入的技术壁垒，其次是在燃油车的衰退期内突围，其成功的可能性也微乎其微，即使成功也面临燃油车淘汰的残酷真相。所以与其说湿式纸基离合摩擦片是发行人新业务方向，倒不如说更可能是灰姑娘给资本市场讲的故事。

综上所述：灰姑娘极有可能在安信老婆婆的魔法帮助下，将收入注水并以重排报表的方式完成公主的华丽变身。尽管其业务前景黯淡、内控规范性堪忧、股东人数成迷、部分供应商实力存疑、会计核算水平存疑以及与这些反差极大的极其亮眼的盈利能力和极其优秀的财务指标等，均不影响灰姑娘勇赴深交所王子盛大舞会的决心。毕竟真的灰姑娘千千万，万一有幸被王子看中，则华丽转身也不是梦。

也许春天就在下一个季节来到，灰姑娘能不能和王子永携同心，还可能取决于老婆婆的魔法鼎力相助。但通过本文分析发行人本身就是公主基本是不可能的了，水晶鞋也不会再有了。反而在公主的盛装下隐藏着的是一个格格巫或者是狼外婆，而估值之家就是那群机灵的蓝精灵。

夜未央，松阳古街石板路上一个妆容精致穿着前卫的窈窕女子娉婷而行，溪对岸独山亭的灯火辉映着小县城的灯火阑珊，让人觉得这里是古典与现代的交织写真，又是现代与魔幻的对比写实。发行人递交招股书后松阳小县城依旧的沧桑与孤寂，白天的车水马龙一样交映着繁忙的人们，灰姑娘的故事能否在此地上演现代版，恐怕此时的发行人对此既兴奋又紧张。

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