有研硅深度分析（有研硅产品价连降2年）

来源：中国经济网

中国经济网编者按：6月28日，有研半导体硅材料股份公司（以下简称“有研硅”）将首发上会，保荐机构为中信证券股份有限公司，保荐代表人为石建华、李钦佩。有研硅拟于上交所科创板上市，计划发行股票数量不超过187,143,158股，且不低于本次发行后公司总股本10%。公司拟募集资金10.00亿元，分别用于集成电路用8英寸硅片扩产项目、集成电路刻蚀设备用硅材料项目、补充研发与营运资金。

2019年、2020年公司营业收入、净利润双双下降。2018年至2021年，有研硅实现营业收入分别为69,629.31万元、62,450.26万元、52,978.75万元、86,369.88万元，其中主营业务收入分别为68,472.44万元、60,636.71万元、51,427.18万元、82,136.44万元。

报告期内，公司净利润分别为14,810.76万元、12,541.96万元、11,385.79万元、18,669.66万元，归属于母公司股东的净利润分别为14,814.72万元、12,476.89万元、11,357.91万元、14,836.34万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为13,880.63万元、11,638.83万元、7,838.48万元、13,508.51万元。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为5,504.56万元、29,432.49万元、24,133.78万元、32,274.03万元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为68,032.14万元、75,304.11万元、63,828.22万元、69,442.32万元。

经计算，公司主营业务收现比分别为0.99、1.24、1.24、0.85，净现比分别为0.37、2.35、2.12、1.73。

2018年至2021年，公司加权平均净资产收益率分别为33.96%、18.44%、11.25%和9.21%。预计本次募集资金到位后，公司资产规模和净资产将大幅增长，而募集资金投资项目有一定的建设周期，且项目从开始投入到产生效益尚需一段时间，倘若在此期间公司的盈利水平未能有效提高，则公司净资产收益率可能会出现一定幅度的下降。因此，公司可能存在由于净资产规模上升而导致净资产收益率下降的风险。

报告期内，有研硅境外销售的主营业务收入分别为28,568.90万元、25,984.28万元、23,480.53万元和46,910.79万元，占主营业务收入的比例分别为41.72%、42.85%、45.66%和57.11%。然而，据招股书称，相较于全球前五大半导体硅片企业，有研硅规模较小，出货面积占全球半导体硅片市场份额不到1%。

2018年至2021年，公司合并口径员工人数分别为 696 人、676 人、530 人及711人。

公司去年毛利率下降。2018年至2021年，有研硅主营业务毛利率分别为29.98%、30.87%、36.85%和33.02%。报告期内，公司综合毛利率分别为30.65%、31.82%、37.17%和32.25%，可比公司综合毛利率均值分别为37.39%、36.18%、34.88%、38.68%。

公司经营业绩对政府补助存在一定依赖。2018年至2021年，有研硅计入其他收益/营业外收入的政府补助金额分别为854.17万元、990.43万元、3,768.52万元和9,876.91万元，占公司当期利润总额的比例分别为5.77%、7.90%、33.10%和52.90%，占比较高，公司对政府补助存在一定的依赖。

2018年至2021年，有研硅销售费用分别为1,290.41万元、1,220.00万元、595.59万元、1,778.84万元，销售费用率分别为1.85%、1.95%、1.12%、1.37%。公司研发费用分别为2,877.67万元、3,444.51万元、4,589.81万元、6,644.17万元，研发费用率分别为4.13%、5.52%、8.66%、7.69%。

8英寸硅片是公司目前的主要产品之一，本次集成电路用8英寸硅片扩产项目计划投资总额为38,482.43万元，拟使用募集资金38,482.43万元，建设期为18个月。

8英寸及以下硅片市场占比存在下降的风险。2021年全球8英寸和12英寸硅片市场出货面积占比分别为25%及69%左右，12英寸硅片产品在全球硅片市场出货面积及销售额的占比逐步提升，从而导致8英寸硅片市场占比相对减少，同时若12英寸硅片下游晶圆厂对设施设备、产线设计、产品工艺研究等进行调整和重新投资，从而导致12英寸晶圆向8英寸晶圆应用领域渗透，则12英寸硅片可能对8英寸硅片形成逐步替代，从而导致8英寸产品市场占比进一步下降。

此外，有研硅尚不具备独立发展12英寸硅片的能力，因此以参股山东有研艾斯的方式布局12英寸硅片业务，未自主研发12英寸硅片。同时，由于山东有研艾斯注册资本尚未实缴到位，后续尚需公司持续投入大量资金。

2018年至2021年，有研硅半导体硅抛光片产能利用率分别为101.78%、92.83%、95.00%、86.74%；刻蚀设备用硅材料产能利用率分别为94.06%、90.09%、91.69%、98.31%。

报告期内，公司半导体硅抛光片产销率分别为98.38%、93.26%、105.31%、99.20%；刻蚀设备用硅材料产销率分别为96.73%、85.05%、123.18%、96.21%。

公司主要产品销售均价在2020年和2021年连降两年。2018年至2021年，有研硅6英寸抛光片销售均价分别为99.07元/片、100.12元/片、89.21元/片、89.12元/片；8英寸抛光片销售均价分别为258.76元/片、252.73元/片、220.32元/片、210.85元/片；刻蚀设备用硅材料销售均价分别为1,488.68元/千克、1,490.32元/千克、1,384.69元/千克、1,304.21元/千克。

2018年至2021年，有研硅应收账款余额分别为13,945.05万元、10,826.47万元、8,739.80万元、17,215.67万元，占营业收入比例分别为20.03%、17.34%、16.50%、19.93%。

报告期内，公司应收账款账面价值分别为13,735.87万元、10,664.08万元、8,608.70万元和16,957.36万元，增长率分别为-22.36%、-19.27%、96.98%。

报告期各期末，公司应收票据及应收款项融资余额分别为10,049.66万元、7,930.11万元、6,132.52万元和11,897.96万元。

经计算，报告期内，有研硅应收款余额分别为23,994.71万元、18,756.58万元、14,872.32万元、29,113.63万元。

2018年至2021年，有研硅存货金额分别为10,982.50万元、14,374.59万元、13,195.00万元和18,127.33万元，占各期末资产总额的比例分别为 14.22%、9.47%、5.76%和 6.09%。

报告期内，有研硅存在一笔100元以上的行政处罚，罚款金额9,000元。2020年5月18日，北京市公安局顺义分局出具《行政处罚决定书》（京公顺行罚决字[2020]000005号），就有研半导体购买易制爆危险化学品后未在规定时限内对易制爆危险化学品的品种、数量以及流向信息向公安机关备案的行为，依据《危险化学品安全管理条例》第八十一条第一款第五项的规定处以9,000元罚款。

报告期内，公司控股股东RS Technologies存在被日本金融厅处以行政罚款的行为，罚款金额600万日元。RS Technologies于2015年因被第三方欺骗而参与虚构交易，并因该交易为虚构而在有价证券报告中产生了虚假记载，从而被日本金融厅处以罚款，RS Technologies向东京证券交易所提交了改正情况报告，并于2019年5月30日缴纳了上述罚款。

从事半导体硅材料研发与生产 募资10.00亿元 实控人日本籍

有研硅主要从事半导体硅材料的研发、生产和销售，主要产品包括半导体硅抛光片、刻蚀设备用硅材料、半导体区熔硅单晶等，主要用于分立器件、功率器件、集成电路、刻蚀设备用硅部件等的制造，并广泛应用于汽车电子、工业电子、航空航天等领域。

截至招股说明书签署日，RS Technologies直接持有公司30.84%股权，其一致行动人仓元投资直接持有公司2.66%股权。同时，RS Technologies直接持有有研艾斯45%股权，其一致行动人仓元投资直接持有有研艾斯6%股权，RS Technologies合计控制有研艾斯51%股权。因此，RS Technologies直接持有公司30.84%股权，通过仓元投资控制公司2.66%股权，通过有研艾斯间接控制公司36.28%股权，合计控制公司69.78%股权，为公司的控股股东。

截至招股说明书签署日，方永义直接持有RS HongKong100%的股权和RS Technologies6.23%的股权。RS HongKong直接持有RS Technologies36.82%的股份。综上，方永义合计拥有公司控股股东RS Technologies43.05%的表决权并担任其董事长、总经理，为RS Technologies的实际控制人。因此，方永义通过RS Technologies控制公司69.78%的股权，为公司的实际控制人。

方永义，1970年出生，日本国籍，硕士研究生学历。1998年4月至1998年12月任职于全日本输出中古轮胎集荷业协会海外业务部；1999年1月至2013年6月历任日本株式会社永辉商事法定代表人、CEO；2007年11月至2013年5月任株式会社E-Dreamer法定代表人、CEO；2010年12月至今任株式会社RS Technologies法定代表人、董事长、总经理；2015年11月至今任台湾艾尔斯法定代表人、董事长；2018年1月至今任有研艾斯法定代表人、董事长；2018年8月任至今任山东有研半导体董事长；2019年1月至今任株式会社DG Technologies法定代表人、CEO、董事长；2020年3月至今任山东有研艾斯董事长；2021年5月至今任有研硅董事长。此外，方永义先生任日本中华总商会常务理事，东京中华总商会副会长兼委员，日本福建经济文化促进会常务副会长，日本长江商学院副会长，在日中资企业协会常务理事。

有研硅拟于上交所科创板上市，计划发行股票数量不超过187,143,158股，且不低于本次发行后公司总股本10%。本次发行的保荐机构为中信证券股份有限公司，保荐代表人为石建华、李钦佩。

公司拟募集资金100,000.00万元，其中38,482.43万元用于集成电路用8英寸硅片扩产项目、35,734.76万元用于集成电路刻蚀设备用硅材料项目、25,782.81万元用于补充研发与营运资金。

2019年、2020年营收、净利润下降

2018年至2021年，有研硅实现营业收入分别为69,629.31万元、62,450.26万元、52,978.75万元、86,369.88万元，其中主营业务收入分别为68,472.44万元、60,636.71万元、51,427.18万元、82,136.44万元。

公司预计2022年一季度可实现的营业收入区间为26,817.82万元至29,640.74万元，较上年同期增长100.20%至121.27%；预计可实现的归属于母公司股东的净利润区间为5,865.63万元至6,483.06万元，上年同期为-5,950.54万元；预计可实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润区间为4,986.63万元至5,511.53元，较上年同期增长517.02%至581.97%。

公司预计2022年上半年可实现的营业收入区间为53,733.60万元至65,674.40万元，较上年同期增长51.80%至85.54%；预计可实现的归属于母公司股东的净利润区间为14,966.10万元至18,291.90万元，上年同期为-142.69万元；预计可实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润区间为13,295.70万元至16,250.30万元，较上年同期增长299.18%至387.89%。

报告期内，有研硅未进行股利分配。

过半产品销往境外 规模较小出货面积不到全球市场份额1%

报告期内，有研硅境外销售的主营业务收入分别为28,568.90万元、25,984.28万元、23,480.53万元和46,910.79万元，占主营业务收入的比例分别为41.72%、42.85%、45.66%和57.11%。

如未来主要客户所在国家或地区在贸易政策、关税等方面对我国设置壁垒或汇率发生不利变化，且公司不能采取有效措施降低成本、提升产品竞争力，将导致对公司经营业绩产生不利影响。

全球半导体硅材料行业市场集中度很高，主要被日本、美国、德国、中国台湾、韩国等国家和地区的知名企业占据。目前，全球前五大半导体硅片企业合计市场份额大约为90%。我国半导体硅材料行业正处于进入全球市场、提升国产化率的快速发展阶段，相较于全球前五大半导体硅片企业，有研硅规模较小，出货面积占全球半导体硅片市场份额不到1%。

去年毛利率下降

2018年至2021年，有研硅主营业务毛利率分别为29.98%、30.87%、36.85%和33.02%。

招股书称，公司主营业务毛利率存在一定程度的波动，主要系公司产品结构存在变化以及各类产品毛利率自身也存在波动所致。公司2020年由于毛利率较高的刻蚀设备用硅材料销售占比提升，公司主营业务毛利率相应提升；2021年度，公司半导体硅抛光片生产处于产能爬坡期，产能利用率低，单位成本较高，毛利率下降较多，导致公司主营业务毛利率有所下降。

报告期内，公司综合毛利率分别为30.65%、31.82%、37.17%和32.25%，可比公司综合毛利率均值分别为37.39%、36.18%、34.88%、38.68%。

经营业绩对政府补助存在一定依赖

由于公司所处的半导体硅材料行业系国家重点鼓励、扶持的战略性行业，公司获得的政府补助金额较大。

2018年至2021年，有研硅计入其他收益/营业外收入的政府补助金额分别为854.17万元、990.43万元、3,768.52万元和9,876.91万元，占公司当期利润总额的比例分别为5.77%、7.90%、33.10%和52.90%，占比较高，公司对政府补助存在一定的依赖。

若公司未来获得政府补助的金额显著下降，将会对公司的利润水平产生一定影响。

去年研发费用6644万元

2018年至2021年，有研硅销售费用分别为1,290.41万元、1,220.00万元、595.59万元、1,778.84万元，销售费用率分别为1.85%、1.95%、1.12%、1.37%。

报告期内，公司研发费用分别为2,877.67万元、3,444.51万元、4,589.81万元、6,644.17万元，研发费用率分别为4.13%、5.52%、8.66%、7.69%。

其中，研发费用中职工薪酬分别为712.83万元、829.68万元、1,004.58万元、1,167.12万元，占研发费用的比例分别为24.77%、24.09%、21.89%、17.57%。

8英寸及以下硅片市场占比存在下降的风险

本项目建设内容包括生产设备、检测设备、公辅设备、软件系统等的购置、安装及调试。本项目完成后，可实现年新增120万片8英寸硅片产品的生产能力，进一步提升公司8英寸半导体硅片产能。项目实施主体为山东有研半导体。

目前，有研硅半导体硅抛光片产品以生产8英寸及以下尺寸为主。

由于高性能计算机、手机及存储器技术进步，先进制程硅片需求迅速增长，促使12英寸硅片产品出货量大幅增加，2021年全球8英寸和12英寸硅片市场出货面积占比分别为25%及69%左右，12英寸硅片产品在全球硅片市场出货面积及销售额的占比逐步提升，从而导致8英寸硅片市场占比相对减少，同时若12英寸硅片下游晶圆厂对设施设备、产线设计、产品工艺研究等进行调整和重新投资，从而导致12英寸晶圆向8英寸晶圆应用领域渗透，则12英寸硅片可能对8英寸硅片形成逐步替代，从而导致8英寸产品市场占比进一步下降。

公司还有通过参股公司布局12英寸硅片的风险。

鉴于12英寸硅片项目研发不确定性高、市场导入周期长、技术更新迭代快且所需资金投入量大，有研硅尚不具备独立发展12英寸硅片的能力，因此以参股山东有研艾斯的方式布局12英寸硅片业务，未自主研发12英寸硅片。同时，由于山东有研艾斯注册资本尚未实缴到位，后续尚需公司持续投入大量资金。

山东有研艾斯能否研制成功先进制程12英寸产品具有不确定性，若产品研发成功，产线产能的爬坡和稳定量产需要一定的周期，加之下游客户认证的时间较长，山东有研艾斯可能产生较大的经营亏损，进而对有研硅的产业布局和经营业绩造成不利影响。

半导体硅抛光片产能利用率下降

招股书称，2020年，公司半导体硅抛光片、刻蚀设备用硅材料产能下降的主要原因为主要生产线搬迁所致。2020年10月，公司将主要生产基地由北京搬迁至山东德州，原厂房停产及新厂房调试过程中未达产，导致产能形成缺口。搬迁完成后，公司积极进行设备调试及产品认证相关工作。

主要产品销售均价连降两年

2018年至2021年，有研硅6英寸抛光片销售均价分别为99.07元/片、100.12元/片、89.21元/片、89.12元/片；8英寸抛光片销售均价分别为258.76元/片、252.73元/片、220.32元/片、210.85元/片；刻蚀设备用硅材料销售均价分别为1,488.68元/千克、1,490.32元/千克、1,384.69元/千克、1,304.21元/千克。

招股书称，受市场供需情况和行业景气度变化影响，公司报告期内主要产品销售均价存在一定波动，2020年上半年，受疫情及贸易摩擦影响，终端市场需求放缓，行业整体价格下调，2020年下半年起市场景气度回升，但由于公司产能存在缺口，导致公司半导体硅抛光片及刻蚀设备用硅材料产品价格有所下降，与同行业趋势基本一致。2021年，公司在产能切换的过程中为维护战略客户合作伙伴关系，采取积极的市场策略和稳健的定价策略，虽然第四季度价格有所回升，但全年主要产品单位销售均价较2020年度小幅下降。

去年应收款余额2.9亿元

报告期内，公司应收账款周转率分别为5.73、5.12、5.50、6.76，同行业公司的应收账款周转率均值分别为5.85、4.95、5.53、8.49。

存货逐年增长

报告期内，存货周转率分别为4.90、3.36、2.41、3.96，同行业公司的存货周转率均值分别为3.99、3.43、3.45、4.36。

购买易制爆危险化学品后未在规定时限内备案

报告期内，有研硅存在一笔100元以上的行政处罚，罚款金额9,000元，具体情况如下：

2020年5月18日，北京市公安局顺义分局出具《行政处罚决定书》（京公顺行罚决字[2020]000005号），就有研半导体购买易制爆危险化学品后未在规定时限内对易制爆危险化学品的品种、数量以及流向信息向公安机关备案的行为，依据《危险化学品安全管理条例》第八十一条第一款第五项的规定处以9,000元罚款。

公司收到上述行政处罚决定书后，已于2020年5月25日及时足额缴纳了上述罚款，并立即进行了整改，避免了在后续经营过程中再次发生类似事件，该处罚事项已结案。

控股股东曾被第三方欺骗而参与虚构交易

报告期内，公司控股股东RS Technologies存在被日本金融厅处以行政罚款的行为，罚款金额600万日元。

RS Technologies于2015年因被第三方欺骗而参与虚构交易，并因该交易为虚构而在有价证券报告中产生了虚假记载，从而被日本金融厅处以罚款，RS Technologies向东京证券交易所提交了改正情况报告，并于2019年5月30日缴纳了上述罚款。

招股书称，根据日本西村朝日律师事务所对此事项出具的《意见书》，因（1）不能认为RS Technologies对参与虚构交易及实施虚假记载的行为存在故意；（2）600万日元的罚款系法定下限，并结合对其他公司作出罚款处罚的实务动向，亦可认为该案在被罚款的同类案件中是最轻的一类；（3）该案并未被作为刑事案件调查对象，与同类罚款案件相比也属于轻度。故可以认为，RS Technologies参与该案交易以及虚假记载的行为，在日本法项下并不至于构成重大违法行为。

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