谭雅玲 美联储加息（美经济两面派奥妙于资产之锚）

谭雅玲 中国外汇投资研究院 独立经济学家

今晨看到美国投行的摩根大通CEO的直言，美国经济两面派，我很认同这种观点。其实目前美国经济存在两面性，心理与数据的谎言和假象是一种策略或手法应对。实际上美国经济实力并未减弱，反之金融势力处于上升期，而非国际情绪化、极端性的美元被削弱、被制衡或被颠覆的状态，进而值得思考美国因素的特别之处。这才是理解美国自己所言经济两面派的真谛与未来，美国经济两面派的战略长远与现实高端是重要背景与特色所在。

首先美国经济认知两面派是基于政策为主。美国商务部经济数据显示上半年美国经济衰退明确，经济连续两个季度负增长符合美国国家经济研究局认定指标，经济衰退逻辑与理论事实清楚。然而，截至目前为止，美国三位重要政府官员——总统、财长、美联储主席均否认美国经济衰退事实，甚至美国经济研究局主任也否认美国经济衰退。由此，这进一步验证摩根大通CEO的直言认知美国经济两面派，但是美国经济为何呈现这种局面则是我们关注的重点。其中传统理论逻辑的惯性为经济衰退参数，而美国经济现代版、创新板、技术版、新经济则是超脱教科书和历史理论，这是美国经济无法界定的关键。尤其是美国经济全球化面临的竞争为主则是当务之急，美国经济全球风向标重要威力依旧不变，这或是美国经济似是而非经济衰退两面派的关键，经济两面派的战术应用是美国应对战略之策，也是维护美国长远地位的支撑基础。预计未来最终意义与指向是要支持美联储货币政策发功与威望应用，毕竟美国10年国债作为全球资产定价之锚关键期的指引作用十分紧迫、更加必要。因此，美联储加息不仅仅是因为通胀，反之是为美元利率协同与均衡汇率作为才是加息根本所在。目前美国国债收益率上行鲜明与清晰，这不仅预示美国国债魅力源远流长，更刺激美联储加息预期不断强化，美国经济两面派的政策功力和诉求是美国阶段重要时刻的标的与指向。

其次美国经济现实两面派是侧重结构调节。目前美国经济稳健是现实，经济周期和波动阶段是美国经济两面派的背景与关联。一方面是外部俄乌事件的冲击力度较大，另一方面是内在经济下降不良为全球普遍，两者之间存在关联循环的逻辑，尤其成本压力与供给不足是经济周期特性与难点。然而，美国经济两面派的结构互补则是个性化重点，也是与众不同所在的个性，主要观察角度与比较在于以下5个层面：

1、就业增加与失业下降两面派。就业数据向好积极、人数增加，反之失业水平上扬重新至3.7%，比前值和正常水平偏上。因此，美联储预计未来3年美国失业率预期为3.7%、3.9%和4.1%。美国失业率上升，但失业率上升的原因则是与往不同为积极因素，即劳动参与率上升，这意味着更多的人开始加入劳动力大军，美国难就业与失业已经不是美联储加息的障碍或参数侧重。

2、房地产一上一下反比两面派。最新美国新屋开工率增长12.2%超预期，进而表明房屋市场稳定，但是房屋价格下跌明显，进而9月美国全国房屋建筑商协会/富国银行住房市场信心指数已经为连续第9个月下跌，并跌至46点，这是该数据自2008年金融风暴最差的数据表现，相比较去年同期该指数为76点。

3、股市与债市一下一上两面派。当前美股下跌严重，三大股指回调下跌局面已经为连续5周下跌，其中道指曾单日暴跌1200余点，标准普尔再度跌破4000点关口。反之美国债收益率大幅攀升，其中2年期国债收益率已经上至4%，为2007年下半年以来的最高水平；10年期国债收益率升至3.593%创2011年以来新高；美国30年期国债收益率升至3.574%创2014年4月以来新高。美国股市是经济晴雨表、债市是资产定价风向标，国债回报率差异两面性凸显，即引起市场国债抛售担忧，但也增加投资者回报率，由此美国国债海外投资持有量开始增长模式。

4、库存积压与消费上扬两面派。美国批发、零售、百货等供给端货物充足、库存加大，去库存为当务之急，但美国零售增长依旧，最新8月水平为增长0.3%。与此并行的是美国消费不减热度，最新密西根大学消费者信心指数上至59.5点，比前值58.9上升，进而表明美国消费稳定，其中货物储备效益是保障与策略之重，而仓储以及港口货物积压则是美国应对的一种路径与方式选择，先人一步与超人之前则是美国一直具有的前瞻战略意识与规划。

5、储蓄水平与投资收益两面派。回顾2020年4月美国储蓄率翻升3倍达到33％，相当于6.15万亿美元规模，此前2020年3月仅为2万亿，储蓄率不到8％。目前美国储蓄率重回8%左右水平，消费支出扩大以及采购周期因素是重要阶段特色。反之美国投资回报率则存在互补与搭配效益，即美股下跌损失反补美债上扬收益，进而消费高涨并未发生逆转，而这对研判美国经济特性至关重要，毕竟美国消费占经济70%以上。

当下美国经济特别之处清晰可见，而美国经济优先与领先现实无法比拟，美国经济两面派存在主观刻意性的风险规避，也具有潜在结构差异与均衡诉求的调整周期与策略意向。因此，美国经济两面派是一种手法或是一种竞争方式的展示，市场应该审慎评估并注重美国经济现实的分析比较。

最后美国经济未来两面派是美元保护功力。美国经济两面派手法是经济实力基础的保驾护航，首先是对自我经济自信是基础和前提。美国既然敢于宣示经济衰退或预期经济衰退，其心理底气与现实实力是关键保障。然而，实际上美国经济一直保持世界领先与优先地位与影响，其中美元作用是重要平台与势力威力所在。尽管国际舆论去美元化严重，包括今天信息显示俄罗斯又在去英镑化。莫斯科交易所的外汇市场将暂停英镑交易，暂停的交易包括英镑-卢布和英镑-美元的即期和远期的场内及场外交易。但这并不代表美元弱化甚至英镑弱势，毕竟货币作为的份额与资质是先决条件与标准参数。目前美元地位无法替代是现实，去美元化并未动摇美元基础与逻辑，反之美元避险推进的美元升值恰好表明地位的不可震撼与难以颠覆。因此，目前美国通胀高企与美联储加息正好是推进与加快美元利率短板的改进与提高美元威信的举措，透过美债收益率折射美元威信影响是实实在在的功力与政策意图。市场表象是通胀指数，而实质则是美元利率短板转折战略战术发挥，美国经济两面派恰似美元汇率保护伞和利率护身符的组合拳，美元一举两得信心与收益双收效益，挣钱模式与避险逻辑双加美元自信与自律，美国经济两面派在于美元保护策略与举措。

美联储加息前夕，美国国债收益率的上扬姿态预示美元利率上扬势在必行，尤其面对美国财年特殊时间的收益率，这增加恰好有利于美国财政舒缓赤字压力或增加财政能力时机，恰到好处与恰逢其时是美国设计与规划优势的美元特性，也是美联储个性化优势的必然所在。由此，我们值得思考的问题在于美国因素的特别是我们研究逻辑与比较的重点，非同寻常应该是切入与论证的美国的角度或侧重区别，进而我们才能清楚未来趋势与方向选择，以求得真正意义上的规避风险和保护自己的目的。