日元强弱量化分析（日元惨成今年表现最差主要货币）

在今年的大部分时间内，日元都因强势美元而持续承压，成为全球表现最差的主要货币。但分析师预计，随着“鹰派”美联储和“鸽派”日本央行的利率政策出现逆转，日元的避险资产属性将重新得到突显，且在2023年将出现U型反弹。

巴克莱银行（Barclays Plc）和野村控股（Nomura Holdings Inc.）预测，日元明年可能比当前水平上涨逾9%。冯特贝尔资产管理公司（Vontobel Asset Management）更表示，美元对日元的公允价值应低于100，即有35%左右的反弹空间。随着对美国大幅加息的担忧消退，美国道富(State Street Global Markets）也认为日元将快速反弹，而普信集团（T.Rowe Price）认为，日本央行将变得更加“鹰派”，并因此给日元提供上涨空间。

今日亚太早盘，美元对日元汇率在136.90上下徘徊，10月一度达到151.95的30年来最高水平。

押注美日货币政策逆转

此前，日本在美联储和全球央行集体激进加息的背景下，仍维持超宽松货币政策，使得美日间的利差不断扩大，并令日元年内长期成为全球投资者最喜欢的做空标的，日元稍早累计跌幅达到25%。随后，日本政府多次进行外汇市场干预，加之市场预期美联储将放缓加息步伐，助推日元自10月的最低点攀升了逾10%。

眼下，大部分看涨日元的押注都围绕着美联储放缓甚至暂停加息。在朱庇特资产管理公司（Jupiter Asset Management）和安本投资(Aberdeen Asset Management）等基金看来，明年美国经济很可能衰退，迫使美联储放宽货币政策，美国利率正在快速接近峰值。“美联储应该会在2023年迅速转向相对鸽派的立场。”基于此，安本的固收高级投资专家Hachidai Ueda预计，日元对美元将升至130，美元将“丧失2022年的上涨动力”。

期货市场的定价同样表明，交易员预计美国利率将在明年年中左右达到峰值。“我们正接近日元对美元走软的峰值。”普信的全球多资产主管佩奇（Sébastien Page）补充称，当美联储最终暂停加息时，“日本央行却有空间出乎市场意料地采取更激进的货币政策立场”以提振日元。

有类似看法的不止他一人。在押注美联储接近终端利率的同时，投资者还在押注，对全球主要发达市场中唯一仍坚持“鸽派”货币政策的日本央行而言，投降只是时间问题。“在明年的某个时候，日本也有理由提高利率。”朱庇特资管驻伦敦的货币经理纳什（Mark Nash）表示，这一转变很可能发生在明年4月现任日本央行行长黑田东彦结束任期后，这将助推日元对美元升值至120关口。

事实上，受国际基金欢迎的十年期日本互换利率眼下已远远超过日本央行设定的0.25%上限。这也表明，交易员已押注日本央行将不得不调整其收益率曲线控制（YCC）政策，在未来调高基准10年期日债收益率的上限区间。

富兰克林·邓普顿（Franklin Templeton）的固收首席投资官德赛（Sonal Desai）表示，日本央行可能会在未来3~6个月内放弃对基准债券收益率的控制，届时，“日元将得到提振，美元对日元将彻底贬值”。

避险属性或重现

分析师还认为，日本央行之后逐渐货币政策正常化加之日元眼下仍然位于低位，也可能会让日元作为避险资产的属性重新凸显出来。

11月末，对乌克兰局势的担忧就曾引发对更安全资产的需求，令日元在此期间的表现优于大多数货币，押注日元的投资者尝到了“甜头”。冯特贝尔资管的高级投资策略师舒伯特（Sven Schubert）表示，随着对经济衰退的担忧席卷整个市场，预计还会出现更多类似的情况。“明年，对美国经济衰退的忧虑将导致避险需求上升，日元可能会受益。”他称，“虽然投资者也喜欢将瑞士法郎作为避风港，但在今年大幅贬值后，日元目前的点位更为极端，也因此更具吸引力。”