央行流动性依旧宽松（货币市场与流动性）

央行有“三宝”：准备金率、再贴现和公开市场操作。其中公开市场操作的频率最高、最精细，是央行对银行间市场“精准滴灌”的最佳工具。

然而，对于不熟悉货币市场的人来说，央行的操作看似令人捉摸不透。今年9月1日到11日，央行都没有在公开市场上投放资金，但12日至18日，央行开始加大投放力度，累计净投放规模达到6950亿元。为什么央行的投放规模变动这么大呢？

犹记得在小学数学卷子上，除了一直在奔跑的甲和不知道什么时候能追上 甲的乙，还经常出现一边放水一边注水不知何时注满的蓄水池。一定程度上说， 央行也像管理着这样一座一边抽水一边注水的水池，水池的名字叫银行间市场。 当银行间市场水位太高，管理员央行需要打开抽水机抽水;当水位太低，央行 又需要打开水龙头注水。

不过，央行面前的这道“数学应用题”没有一个唯一的正确答案，因为抽 水的量、注水的量、甚至理想的水位每天都在变。

银行间市场有四条主要的“抽水管道”，分别是缴税、缴准、政府债券发行 缴款和现金漏损。这四条管道又通常在不同的时间开启。缴税截止日期通常在 月中，遇节假日顺延;缴准主要在每个月的 5 日、15 日和 25 日，不过也可能 出现退缴准备金、流动性不减反增的情况;政府债券发行的时间虽然不固定， 但总的发行规模在每年年初编制预算时就已经确定;现金漏损主要指居民和企 业增加手中持有的现金，这种现象在节假日更为明显。

注水的管道主要有三条：外汇占款、财政支出和央行操作。外汇占款与我国的国际收支变动有关；财政支出力度往往在下旬更大；而央行操作则是在综合判断减少流动性和增加流动性的因素之后，削峰填谷、调剂余缺。

此外，由于金融机构月末、季末和跨年的资金需求更为旺盛，银行间市场的“理想水位”也会出现季节性的上升。

由此，我们不难理解为何央行的公开市场投放规模会出现大幅的波动。在月初流动性相对平稳时，央行投放的必要性会下降；而在月中缴税回笼流动性时，央行需要加大公开市场投放“补水”的量。在地方债发行增加时，央行需要适度补水，对冲地方债发行缴款的的影响；而当地方债筹集的资金转化为财政支出时，央行又会相应减少投放，防止银行间市场“水位”过高。

那么，水池里一边注水、一边抽水，我们怎么知道水池里的水位是不是合适呢？银行间资金利率就是非常直观的水位刻度线。

在央行没有净投放的9月上旬，DR001（存款类机构隔夜回购利率）和DR007（存款类机构7天回购利率）中枢都低于9月中旬的水平，反映出银行间流动性较为充裕。而在9月中旬，尽管央行加大了公开市场投放力度，DR007仍然相对稳定，没有出现明显的下行。总体来看，9月以来DR007围绕着2.62%的中枢小幅波动，反映出虽然央行投放力度变化较大，但银行间流动性的“水位”基本稳定。

特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

长按上方二维码关注我们