金融资产配置案例（数字背后的经营战略）

能否给企业带来经济利益，只是观察资产的一个维度。如果想要立体地理解企业的资产，财务高手还会考察另一个重要维度—资产配置。

从不同的资产配置中，可以看出一家企业的战略选择，而战略选择又直接决定了企业未来的命运。因此，我们可以通过资产配置揭示的信息，判断企业的经营战略是什么。

一、资产配置揭示经营战略

资产负债表除了显示一家企业的资产总数，还会分门别类地报告这家企业的资产结构，比如，有多少现金、存货，有多少金额的厂房设备，等等。这就是资产配置。

不同企业的资产配置千差万别。比如，同样是1000万元的资产，有的企业可能有800万元现金，其余200万元是厂房设备和其他资产；有的企业可能只有100万元现金，剩下的900万元都是厂房设备和其他资产。

从这些信息里，我们能大致判断出一家企业的经营模式是“轻资产”还是“重资产”。一般来说，重资产企业资产配置的明显特征是，固定资产和存货比例较高。固定资产指的是和生产经营活动有关的设备、厂房、工具等。存货指的是原材料，处在生产过程中的“在产品”，以及已经生产好的“产成品”。“固定资产”和“存货”这两个科目在资产负债表中都可以直接找到。比如，鞍钢股份的财务报告显示，鞍钢2018年的固定资产和存货的总额是631.89亿元，占总资产的70.19%，它显然是一家典型的重资产企业。相反，轻资产企业资产配置的明显特征是固定资产和存货比例低。所以，我们会天然地认为，钢铁、建材、汽车企业是重资产企业，而高科技、互联网企业是轻资产企业。真的是这样吗？可口可乐公司生产和销售了130多年“糖水”，这需要大规模的生产线来支持，所以在大部分人心目中，它绝对是一家重资产企业。但可口可乐公司2018年的财务报表却显示，它的库存和固定资产总额是109.98亿美元，仅占总资产的13.2%。这表示，可口可乐公司其实是一家轻资产企业。这是怎么回事呢？

如果我们仔细观察可口可乐公司这些年的战略变化，就会发现它早期确实是一家重资产企业，自已投资生产线，自主生产。但是近些年，可口可乐公司进行了重大的商业模式调整，积极“瘦身”，努力从重资产模式变成轻资产模式，背后的主要原因是为了挽救一直下滑的业绩。可口可乐公司的业绩曾经非常亮眼，它也是巴菲特最看好的企业之一。然而近些年，随着人们对健康生活理念的推崇，可口可乐的销售额不断下降。这迫使可口可乐公司调整自己的经营战略，想办法提高盈利水平。

如果暂时无法通过扩大市场份额提高销售量，就得从节约成本入手，想办法改变经营模式，剥离价值链中成本最高、最不赚钱的业务环节。宏碁集团创办人施振荣在1992年提出了著名的“微笑曲线”理论。他认为，在制造业的整条产业链中，开发和服务是附加值最高的业务环节，而组装、制造则是附加值最低的环节。企业只有不断往附加价值高的区块移动和定位，才能持续发展。在可口可乐公司的生产链条中，组装环节是最不赚钱的，而上游的“浓缩糖浆”（即可口可乐原料）和下游的渠道环节利润相对更高。于是，可口可乐公司下定决心，剥离灌装业务，让有特许经营权的灌装企业负责生产和物流。

可口可乐公司自已只负责“浓缩糖浆”的生产、产品营销及品牌维护。所以有人说，可口可乐公司现在不再是一家生产型企业，而是一家品牌企业。轻资产战略其实很符合管理学中的二八定律——把80%的精力集中在20%最核心的事情上。

那么，可口可乐公司的转型成功吗？可口可乐公司2017年第二季度的财务报告显示，公司的毛利率较上年同期上升了近4%。根据可口可乐公司CFO(首席财务官)的说法，退出灌装业务是可口可乐公司的利润得到提升的主要原因。

二 、轻资产模式对经营的影响

轻资产模式的本质是，企业试图把存货和固定资产方面的资金投入降到最低，同时最大化利用其在品牌文化、技术研发、人力资源等方面的“轻资产”，撬动、整合企业内外各种资源，从而获得利润和资本回报率的提升。近些年，国内外越来越多的生产型企业，比如苹果公司、耐克、光明乳业等，都在使用轻资产经营模式。

戴天婧、张茹、汤谷良等几位会计学教授总结了轻资产企业的财务特征。除了固定资产和存货比例低，我们可以看到，轻资产企业还有一些典型的财务特征。轻资产企业往往拥有更高的利润和更多的经营活动现金流。由于对上下游谈判能力比较强，它们通常能无偿占用合作伙伴的资金。这就是财务管理中的类金融模式。此外，由于轻资产企业专注于品牌打造和新产品的研发，其广告和研发费用通常比较高。

三、资产期限结构揭示经营风险

在评估一家企业的经营状况时，除了通过资产配置看到企业的经营战略，还得看到企业背后的经营风险。这时，我们就需要增加一个观察的角度一资产的期限结构。事实上，资产负债表中的资产排序就是按照期限从短到长排的。会计准则规定，企业准备持有不超过一年的资产，比如现金存货等，叫流动资产；土地、厂房设备这些企业准备持有超过一年的资产，叫非流动资产。

财务高手会特别关注流动资产和流动负债（也就是一年内要偿还的债务)之间的关系，即流动比率，它的计算公式如下：

流动比率=流动资产/流动负债

如果流动比率小于1，企业就会存在资金断裂的风险，此时投资者就要格外注意了。

除了资产的整体期限结构，我们还可以观察一些具体资产科目的期限结构，比如“应收账款”。为什么会产生应收账款呢？假设企业卖给客户100万元的产品，而客户当时只支付了30万元，答应一年后支付剩下的70万元，虽然企业此时还没有真正收到这70万元，但当产品售出之后，会计准则就要求把这部分账款计入资产的“应收账款”中。简单来说，应收账款就是客户欠企业的钱。

一些销售人员为了吸引客户，往往愿意提供更长的信用周期，接受客户延后支付。这种先交货、延期收款的销售方式叫信用销售，也叫“赊销”，是一种常见的促销手段。但是财务高手在使用“赊销”这种促销手段之前，会多考虑两个问题：(1)回款周期对企业收益的影响有多大？(2)应收账款最终无法回收，成为坏账的可能性有多高？

对于第一个问题，我们可以用财务中的一个重要概念来评估，就是“资金的时间价值”。如果今天将100万元存在银行，假设年利息是10%，那么一年后，这笔钱就会变成110万元。

反过来，把一年后的100万元“折现”到今天，只相当于100/(1 10%)≈90.91万元。

如果企业在一年之后才能收到这笔赊销的70万元，就意味着这笔交易的总收人其实根本不到100万元，只有30 70/(1 10%)≈93.64万元。回款期越长，这个数字越小。此外，企业经营获取的收益通常会用于再投资，赚更多的钱。回款期越长，企业当下能用来再投资的资金就越少。因此，回款周期，也就是应收账款期限，对企业收益其实是有直接影响的。

对于第二个问题，财务高手常常用“账龄分析法”来判断应收账款的回收风险。简单来说，就是把应收账款按拖欠时间的长短进行分类，并按组估计坏账损失的可能性。上市公司通常会在财务报告里提供账龄信息，

科蓝软件是一家(信息技术)服务企业，主要客户是银行我们都知道，银行付款审批程序复杂，速度又慢，所以科蓝软件提供完服务，要很长一段时间以后才能收到钱，因此企业的账龄普遍偏长。世界著名的信用管理企业邓白氏集团发布的一份报告显示应收账款的逾期时间与收账成功率成反比，也就是说，应收账款逾期时间越长，回收的成功率越低。如果逾期超过90天，收回成功率仅有69.6%；如果超过半年，收回成功率会进一步降至52.1%；如果逾期1年以上，那么收回成功率仅有22.8%。如果企业的应收账款账龄偏长，我们就要特别警惕坏账的可能性，这时就需要进一步分析客户的资信度，估计坏账可能带来的损失金额。科蓝软件估算的坏账损失和邓白氏集团的调查结果一致一账龄越长的应收账款，成为坏账的风险就越高。