深度分析交替牛市（大展宏兔）

浙商证券首席经济学家李超

虎年接近尾声之际，A股市场整体延续反弹之势，北向资金加速净流入，权重股和题材板块轮番火热。新一年的资本市场画卷正徐徐展开。展望兔年，浙商证券首席经济学家李超在接受中国证券报记者专访时表示，随着疫情影响的逐渐褪去，我国经济复苏动力将有所增强，消费需求也有望实质性地持续改善，A股或更多表现为结构性牛市行情。

我国经济复苏动力将有所增强

2022年底以来，随着防疫政策优化、金融托底地产、海外加息节奏放缓，市场情绪得到显著改善。国家统计局最新数据显示，2022年国内生产总值（GDP）同比增长3%。

“预计我国2023年实际GDP增速可实现5.1%左右，逐步向潜在增速中枢收敛，内需潜力的逐步释放将推高经济增速的读数。”李超认为，2023年我国经济复苏动力将有所增强，主要源自地方政府产业招商引资的积极性提高，叠加疫情防控政策优化带动消费和服务业的修复，投资端亦会延续2022年以来的高景气度，尤其是制造业投资受益于产业政策将保持较强的韧性。

从投资端看，李超表示，预计2023年将延续稳定增长态势，固定资产投资（不含农户）同比增速有望达到7.4%。分领域看，预计2023年资本开支动能分化明显，基础设施投资同比增长5.3%，制造业投资同比增长11.4%，房地产开发投资同比增长1.4%。“整体来看，制造业资本开支将主要集中在中上游一系列短板领域，强链补链和产业基础再造是把握制造业投资的两条主线。预计2023年将通过PSL（抵押补充贷款）、结构性再贷款、财政贴息等多措并举扩大有效投资。同时，在链长制纵深推进的过程中，预计2023年会有更多区域探索‘亩均论英雄’的激励模式，引导制造业以最小的资源环境代价获得最大的效益，同步产业政策将在信用评级、贷款准入、贷款授信、担保和还款方式创新、利率优惠等方面重点向先进制造业倾斜。”

从消费端看，李超认为，中国经济正逐步走出防疫政策优化的适应期，消费需求将在2023重新焕发韧性。“预计2023年我国将进入消费复苏的正向循环，消费将逐步进入供需双向扩张的新稳态。”李超表示，预计2023年全年社会消费品零售总额名义增速为6.6%，相较2022年显著提升。

从出口端看，“在海外经济滞胀预期不断加剧且兑现的过程中，中国的供给优势有望进一步显现。”李超表示，一方面，受疫情反复、地缘局势、成本冲击等因素影响，全球供应链仍面临多重不确定性冲击，采购、生产、物流、仓储、分销等领域均有表现，我国依靠物流体系的有序畅通奠定供给优势，进而扩大海外经济体的贸易份额。另一方面，海外供给在供应链的稳定性、新增产能意愿等方面均受到显著冲击。由于持续的疫情和成本通胀冲击，叠加2023年海外经济体滞胀走势进一步加剧，需求下降、成本上行的组合冲击，企业扩产意愿受限，供给能力较弱。

消费需求或重新焕发韧性

“随着消费场景的约束因素逐渐解除，2023年中国的经济活力和消费潜力将会迎来较大程度的改善，其中预期的转变和信心的提振作用是消费和服务业全面复苏的核心。”李超表示。

中央经济工作会议强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，通过稳定收入预期的方式促进消费。”李超认为，随着社交距离的缩短和出行需求的逐步释放，餐饮、酒店、旅游等场景式消费已率先迎来修复，各城市交通往来和经济贸易繁华度已开始逐步恢复至疫情前水平。

李超表示，对整体居民而言，随着服务消费的场景渐次放开，第三产业吸纳劳动力的重要作用将得到广泛发挥，有助于实质性改善居民对就业和收入增长的预期。

由于防疫政策优化调整，线下消费将持续恢复活力，尤其是助力接触型、聚集型行业，如住宿餐饮业、批发零售业、交通运输业、租赁和商务服务业以及其他生活服务业等行业的增长，服务业消费有望在2023年修复至潜在中枢位置，进而使消费实现收入效应的“正反馈”。

此外，以“80后”和“90后”为代表的年轻群体消费需求反弹也值得关注。由于喜欢猎奇、勇于冒险等天性及成长环境的不同，年轻群体是可选消费的增长引擎，包括旅游、健身、服装、鞋帽、金银珠宝、通讯器材、化妆品、汽车等多个品类，年轻人群的消费回补力度大概率持续保持高位，尤其是接触式线下消费将陡峭修复，出行相关的新兴消费模式也将创造消费需求的增长点。

展望2023年，李超表示：“随着疫情影响的逐渐褪去，企业和居民对于经济预期更加明朗化，消费者信心逐步恢复，消费需求有望实质性地持续改善。”

A股或更多表现为结构性牛市行情

展望兔年，李超表示，考虑全球经济的不确定性将逐步消除，随着疫情防控政策的逐步优化以及地缘局势博弈达到新稳态，市场风险偏好有望提升，流动性合理充裕叠加信心修复带来的增量资金也将对资产价格形成有利支撑。

从权益市场看，“预计A股更多表现为结构性牛市行情。”李超表示，一方面，疫情防控政策优化后跨区域人流的恢复，将为出行产业链带来困境反转的投资机会，建议重点关注航空、机场、旅游、酒店、餐饮、免税等板块，以及与之相对应的困境反转下的投资机会。另一方面，在供给短缺和内循环补短板的背景下，持续看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和产业基础再造（新能源化与智能化）的阿尔法收益机会。

编辑：亚文辉