植发上市龙头公司（营销费占50一根头发10元）

中国经济周刊-经济网讯 （记者 郑扬波） 6月17日，植发连锁机构雍禾医疗集团有限公司(以下简称“雍禾医疗”)向港交所递交上市申请，正式冲击国内“植发第一股”。

平均每6人中就有1人脱发，脱发问题成为现代中国人很关心的健康问题。据《中国人头皮健康白皮书》数据，中国脱发人群超过2.5亿人次，其中男性约1.63亿，女性约0.88亿。

脱发的年龄较上一代相比提前了20年，从职业来看，主播、外卖/快递员、网约车司机脱发排名前三，程序员排名第八。

目前，植发的市场较小。据招股书显示，2020年国内共进行了51.6万例植发手术，仅占目标受众的0.21%。安信证券研报预计，2025年该市场将达到378亿元，2030年将达745亿元。但是因为植发多为一次性消费，预计未来的增速将略有放缓。

一根头发均价10元，人均植发2.8万元

雍禾医疗除了植发业务，治疗脱发和发际线治疗也是其业务，主营收入主要由植发收入和养固服务收入，其中植发收入是最重要的收入部分。2020年的16.38亿元收入中，植发收入为14.13亿元（占86.2%），医疗养固服务收入为2.13亿元（占13%）。

根招股书显示，2018年至2020年雍禾医疗收入分别为9.34亿元、12.24亿元和16.38亿元，毛利率分别高达75.1%、72.6%和74.6%。虽然雍禾医疗的总收入和毛利率十分可观，但仔细看，净利率仅有5.7%、2.9%和10%。

据招股书显示，2020年，在雍禾医疗治疗的人数9.1万人，其中植发人数为5.1万人，以2020年植发收入14.13亿元计算，患者大约支付2.8万元/人。

也就是2.8万元中，很大部分的营销费是由患者支付。新生植发董事长张通说，“一劳永逸”的获客方式还没找到，前几年，80%的客流量来组搜索引擎，所以该行业的综合获客成本高达5000元/人，占到整体成本的40%左右。

2018年至2020年，公司的销售费用占比均50%，雍禾医疗的营业收入一半是销售费用，分别为4.64亿元、6.50亿元、7.80亿元。换句话说，其毛利率和净利率相差很大的原因存在着高额的销售费用。

雍禾医疗的员工告诉《中国经济周刊》记者，一般是几块到十几块的毛囊单价，根据头围、发质、以及稀疏度来确定毛囊价，一般提取毛囊量在2000单位至3000单位左右。发际线下调相对会便宜，大约在几千至上万元。

雍禾医疗在“防脱”赛道上能站住脚吗？

有多少家上市公司为“防脱”服务？在关于毛发医疗的产业链上，有生产治疗药物的药企，有植发服务的医美机构，有制作假发的公司。相关的上市公司包括：三生制药(1530.HK)、开拓药业(9939.HK)、瑞贝卡（600439.SH）。

三生制药和开拓药业都是生产治疗脱发药物的上市公司，三生制药自2015年上市，2018年股价达到最高点；自2020年3月，股价跌到最低点，报6.66元/股。近一年来，股价持续低靡，5月14日起，股价持续上涨。

开拓药业自2020年5月上市后，股价持续上涨，不足一年，2020年4月股价涨至最高点，报82元/股，涨幅最高超1000%。

雍禾医疗的IPO象征着植发行业的发展的第一步，德邦证券研报表示，2020年其市占率并不高，仅为11%；这意味着，雍禾医疗在此行业的竞争优势并不是十分明显，在防脱的赛道上，市场很大，雍禾医疗未来的发展并不轻松。

医美属性的雍禾医疗，其高额的销售费用就是一个风险问题，免不了开店，人力，宣传等高成本，若一味的投入能带来快速增长的营收，这也是可观的。不过，消费者每花一份钱有一半承担的是公司的营销费，这或许会让一部分消费者止步。