美国高通胀如何危及全球经济（美国经济软着路还是脸着陆）

作者:吴龙

上周美国劳工统计局发布了最新物价数据，其中最瞩目的就是八月核心消费者物价指数(CPI)年增录得6.32%，大幅高于前值5.91%与市场预期6.1%。受到物价继续恶化的冲击，市场对于本月美联储加息预期再度深化，根据芝商所Fesdwath工具，其中全年加息400个基点的概率最高，本月美联储利率决议100个基点的加息预期也来到25%。随着本周CPI数据发布过后美国三大股指、各类大宗商品纷纷重挫，美国两年期国债殖利率更是创年内新高，美国经济是否已经迈向硬着陆的可能?

就物价数据来看，接下来数据将进入高原期，随着基期垫高预料将给数据带来上升压力，这次推升核心通胀的关键就在房租成本与医疗保健上。

虽然能源与粮食支持了通胀数据走缓，不过新车价格指数持续上升，另外对于当前最缺工的服务业领域，价格增长幅度较大，在缺工的影响下可能仍要担忧下半年陷入工资螺旋上升的局面。另外美国八月实际收入月率录得负0.1%，美国人的工资相较于生活成本已经连续17个月下降。

来源:Bloomberg

物价上升与实质收入下降，是否越来越接近美国经济硬着陆的可能?

在经济硬着陆的担忧下，当前美国就业市场表现仍相当强劲，美国八月非农就业新增31.5万人，失业率也维持在3.7%，纵使今年美国进入强势的升息循环，不过美国就业市场仍维持在相当紧缺的情况。根据美国劳工部的数据来看，美国七月职位空缺仍超过1,120万，几乎是每个失业劳工都有两份工作可以选择。在过去12个月，非农就业人数增加580万人，美国劳动力市场持续从疫情后复苏，并且在美国财政支出与货币宽松的支持下造就了这番就业荣景。

来源:美国劳工统计局

虽然美国GDP连续两个季度录得负增长，不过其统计方式主要是根据SAAR，也就是经季节调整后实质GDP对上季增率，如果我们透过YOY(year on year)的判断方式，也就是原实质GDP对上年同季之成长率，美国第二季度年化增长仍录得1.7%的正成长。

美国实质GDP(YOY) 来源: ycharts

不过具备前瞻性非常高的美国亚特兰大的GDPNow模型却在昨日下修了经济预期，将美国第三季度实际GDP由1.3%调至0.5%，基本上随着本月数据发布后，亚特兰大联储几乎逐周下调经济预期。

来源:美国亚特兰大联储

该模型主要根据约30个经济指标所产出的GDP预测模型，其使用方法类似于美国经济分析局所使用的方式，虽然该指标无法精准预判近年来所发生的黑天鹅事件，如新冠肺炎亦或是乌俄冲突，不过整体却提供了与美国官方数据极小的误差值，平均误差值仅负0.3%。我们透过该模型来看，其GDPNow模型也精准预测到了美国第二季度的经济负成长，在本季度仅剩两周的时间里，美国距离第三季度GDP出现负增长仅一步之遥。

综合来看，美国经济将软着陆还是脸着陆?

物价上升与GDP增长下修，叠加美联储较快的紧缩进程，美国经济正走向较为悲观的情况。我们重新审视当前占美国GDP比重较高的内需消费来看，美国8月零售销售月率录得0.3%，优于市场预期，虽然大多分项维持增长，不过剃除汽车、食品和能源的零售数据，整体8月核心零售销售月率仅录得负0.3%。物价上涨仍然是美国家庭的首要担忧，更悲观来看更是已经侵蚀美国消费者的支出能力。

来源:BLS

虽然整体来看美国经济硬着陆的风险正在大增，可是美国民众对于未来通胀预期正在下降。在本周一纽约联储的报告来看，美国家庭预计一年后的通胀率为5.7%，低于7月份调查时预测的6.2%。受访者预计三年后的通胀率将从7月份预期的3.2%降至2.8%。消费者对长期通胀的预期也有所下降。该报告说，8月份受访者预计五年后的通胀率为2%，低于7月份2.3%的预期。美国7月个人消费支出价格指数比上年同期上升了6.3%。

来源:NewYork Fed

央行有两大使命，一是稳定物价，二是就业最大化，严格来看在当前美国强劲就业市场的支持下让美联储在加息上更有底气，如果美国通胀是由过热的需求驱使，那在可预见的未来美联储可能会视失业率上升为抑制通胀取得进展的参考。无论是经济软着陆或是硬着陆，美联储最终都将完成其稳定物价与就业市场最大化的目标。