蓝思科技5年规划（果链也绷不住了）

9月8日凌晨，苹果将举行秋季新品发布会，巧的是，华为的Mate50系列产品将在9月6日官宣。相差仅1天，也许就能获得意想不到的领先优势。

从2009年苹果初次进入中国市场算起，已走过12个年头。截止2021年底，在中国累计卖出3.8亿部手机。

但2015年巅峰期过后，苹果在中国的销量一年不如一年。而我们的国民品牌华为、小米、VIVO等逐渐占据市场一席之地，并且后来居上。

多样化的产品极大地丰富了消费者的选择，2022年，到底是华为还是苹果？又是一个纠结的选择。

二者的竞争异常激烈，但同时又有一些相同点，例如两家的手机、智能穿戴、平板电脑等产品用到的玻璃、触控模组、生物识别功能组件等，可能都来自蓝思科技（300433.SZ）。

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2022年半年报

2022年上半年全球智能手机、笔记本电脑、平板电脑等产品出货量同比下降1.87%至11.43%，消费者需求降低，消费电子市场陷入低迷。

好在智能汽车领域飞速发展，车载触控显示面板、汽车玻璃、充电桩等新市场迎来了利好。

目前消费电子产品仍是主要收入来源，智能汽车领域带来的红利还未充分释放。

中报披露上半年营收为191.83亿，同比下降10.32%；归属于上市公司股东的净利润亏损3.05亿，同比下滑113.2%。

营收、利润双双下滑，不仅是因为消费电子市场的低迷，更多还在于生产交付、物流、采购相关成本以及期间费用的增长。

毛利率同比下滑多少说明了盈利能力出现疲软，竞争激烈的消费电子领域，还有大把代工厂等着和知名客户合作。

异常艰难的这几年，想要稳住毛利，还得依靠研发提升产品的核心竞争力。具体体现在哪些方面？

除了提高研发人员的薪资待遇，还有自主研发机器设备，便于更好地适配公司生产线布局和工艺技术特点。

由于黄花、湘潭新园区处于建设与运营前期，新园区需要接受客户的全面认证，前期投入的研发费用暂时未能带来相应的投资回报。

但是从蓝思科技的中长战略来考虑，研发是核心，尤其在智能汽车领域，需要投入一剂猛药。

目前研发费用约13亿，占营收的比重约7%，在行业内处于中等水平。为了获得国内外客户的青睐，大手笔的研发投入只为换来更多订单，可是抱紧大佬的腿就一定高枕无忧吗？

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过度依赖大客户

蓝思科技在消费电子和智能汽车领域布局多年，已经拥有丰富且知名的客户资源，如苹果、三星、小米、华为、特斯拉等，其中与苹果可谓深度绑定。

2021年苹果带来的销售额占年度销售额的66.49%，公司前5大客户贡献的销售额占比达到80.56%，这个比例高的异常危险。

众所周知，被苹果抛弃的棋子日子有些难过。可深度绑定，也存在一些弊端。

例如议价能力处于弱势地位，或是一旦苹果产品销售量下滑，将对蓝思科技产品出货量产生较大影响。

另一方面，为了积极相应大客户的需求，蓝思还在积极地扩充产能，前期在固定资产方面投资巨大，若不幸被大客户抛弃，有可能发生产能过剩风险。

重资产运营模式下，借款压力倍增。

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借款负担重

目前蓝思科技在东莞、湘潭、越南等地在建的主要项目预算总投资约62亿，其中湘潭和黄花园区投资额较大，分别为7亿和44亿。

黄花园区建设所需的资金主要来源于定增，但其他项目所需资金多来源于公司自有资金和借款。

截止今年中报，长、短期借款余额超过160亿，一年内到期的非流动负债接近25亿，而公司账面资金仅98亿。

上半年的利息费用接近3亿，正好亏损也是3亿，可想而知，这么高的利息费用如同雪上加霜。

近5年年度利息费用平均在5亿左右，最高曾接近7.5亿。今年在面临更多借款的情况下，利息费用将突破新高。

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存货跌价损失

前面说到依赖大客户的同时，蓝思科技疯狂扩产，一旦被苹果开除出供应链，很可能短期内产生产能过剩、存货积压的风险。

最近2年存货处于快速上升阶段，截止今年上半年，余额超过7亿，占总资产的比例约9%。

周转天数从前2年的50天左右上升至目前70多天，存货周转速度下降，将直接影响存货的变现能力。

其中库存商品、自制半成品和原材料价值约57亿，占比超过80%。对于消费电子产品而言，科技的更新换代快速且频繁，若不能及时出货，势必导致存货积压，进而产生跌价风险。

从近4年的资产减值情况可以看出，存货跌价损失占80%以上，2021年接近8亿，其中自制半成品、库存商品跌价损失风险较高。

一方面手机、汽车用品对零部件的要求越来越高，另一方面消费者需求的变化、市场行情的波动也为上游供应商带来一些挑战。

在行情不那么好的时候，即使是产业链上的大佬，也要寻求伙伴、抱团取暖，但有个棘手的问题是，合并形成的商誉。

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商誉

2020年蓝思为了在现有业务平台上开辟新业务，陆续布局原辅料市场、专用设备、智能制造等上下游产业。

耗资94亿收购了业界领先的智能手机金属机壳厂商可胜科技与可利科技，从事各类合金的生产、销售与研发。

收购时产生了29.7亿巨额商誉，虽然占净资产的比重只有7%，未达到危及公司生存的严重地步。

但看看蓝思最近5年的净利润，最高时接近50亿，最低时只有6亿，今年上半年甚至亏损3亿。

试想一下，约30亿的商誉一旦“暴雷”，将对公司业绩产生致命打击。

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总结

与苹果的深度合作关系显然有利有弊，2015年后苹果在中国的销量每况愈下，蓝思科技的的营收和利润同样收到波及。

作为业界的制造大佬，手握多家知名企业的订单，把全部身家押宝在苹果上实在有些风险。

重资产模式下，巨额投资导致企业负债累累，现金流波动极大。扩充的产能能否提升营收、缓解现金流紧张的状态，恐怕还得看苹果的销量。

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