油门感觉会踩空（小心油门松了）

文/刘晓博

过去的一周，微妙中有点诡异。

央行连续5天的逆回购，都只放水30亿元。

中国目前的广义货币M2是252.7万亿，基础货币是32.5万亿，每天30亿的资金供应量，堪称“用挖耳勺放水”。

如果算细账，央行不仅没有放水，还每天回收了接近1000亿的资金。

下图是6月最后一周、四个工作日央行每天发起的逆回购金额，都是7天有效期。

6月27日：1000亿

6月28日：1100亿

6月29日：1000亿

6月30日：800亿

所谓“逆回购”，是指金融机构向央行短期“借钱”。用国债、地方债、高等级企业债等做抵押物，抵押在央行，从央行获得利率比较低的流动资金。到期之后归还央行本息，拿回自己的抵押物，这就叫“逆回购”。

“逆回购”是央行放水，或者说“印钞”的一种方式。这种钱是有期限的，一般是7天、14天、21天。最近的逆回购，基本上都是7天有效期。

6月的最后一周，央行一共通过逆回购放水了3900亿元。而之前，央行每天的逆回购常态是100亿元。

100亿不算多。为什么6月末之前，央行逆回购的“水量”就比较小？

因为央行连续降准、降息，并上缴了至少8000亿的利润，造成了广义货币M2的飙升。

所以市场不缺钱。如果货币供应量持续偏大，会导致利率持续走低，诱导人民币进一步贬值；此外，金融机构还会加杠杆买资产，因为钱太便宜了。

但6月末，金融机构要接受半年考核，资金面就会出现紧张。为了保证季度末顺利过关，央行在6月的最后4个工作日累计放水了3900亿元。

上图是全国银行间同业拆借中心的主要利率品种走势图，6月末利率一度飙升，这是考核带来的效应，各银行都要回收资金、把数据做得漂亮一些。但随后利率大幅下降，说明考核因素消失之后，市场资金再次宽松起来。

在这种情况下，央行开始回收流动性，每天的逆回购只维持在30亿元：

7月4日：30亿

7月5日：30亿

7月6日：30亿

7月7日：30亿

7月8日：30亿

5个工作日一共投放了150亿资金，而6月末的3900亿在本周陆续到期，央行在7月第一周回收了3750亿的资金。

下面总结一下：

第一，央行之所以连续5天“微量逆回购”，是因为半年考核结束，市场流动性太宽松，利率面临下行压力，所以要收回一些资金。

如果不这样做，大家就会加杠杆买一些低风险资产，比如买债券。另外，利率持续走低，会让人民币再次出现贬值压力。

第二，这可能还意味着，央行的货币政策出现了微妙变化，从“踩油门期”进入了“松油门期”。虽然方向没有变，但力度有调整。

6月份的经济数据尚未公布，CPI估计会进一步反弹，甚至可能破2.5%；制造业进一步回暖，房地产行业虽然偏冷、但环比向好。

7月1日公布的6月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为51.7，创下了2021年6月以来最高，制造业重返荣枯线以上，经济见底迹象比较明显。

央行应该已经知道了6月的数据，所以在货币政策上不再继续踩油门，而选择了松一下，看一看。

为什么要看一看？

原因有两个：

1、CPI开始反弹，猪周期来临，央行在此前二季度货币政策委员会会议通稿里，已经两次提及了物价问题。继续放水，会刺激物价上涨。

2、美联储即将在7月再次大力度加息，如果这时候中国货币政策太宽松，利率出现显著下跌，则人民币贬值压力将加大。

所以连续5天30亿的微量逆回购，有“松油门、看一看”的意思。

第三，货币政策会由此出现逆转吗？会导致楼市、股市变盘吗？

我的看法是：年内货币政策将继续宽松，财政政策也将继续积极。

经济出现了触底迹象，不意味着可以很快反弹。从宏观政策来看，管理层也不希望V型反弹。

想V型反弹并不难，大量放水、让人民币贬值就是了。但国家不想重演2009年的四万亿刺激。

毕竟，形势已经变了。城镇化率接近65%，进入了后半程；人口红利快速终结，每年新增的城镇化人口也在下降。中国经济高速增长的基础已经不在，未来保持中速增长才是理性的、可持续的。

所以，接受中速增长，实现有质量的增长，实现经济转型，这才是重点。与此同时，进一步推进共同富裕。

在上述基本逻辑下，货币政策就不适合太宽松，印钞速度就不能太快，利率也不能下降太剧烈。否则，经济就会走老路，贫富差距就会加大。

看懂了这一点，你就会明白，为什么前一段时间有券商研究人员唱多4000点被查处了。

当前的中国，需要股市走牛，需要楼市回暖。但管理层不愿意看到股市放礼花，突然冲高、然后迅速曲终人散，留下一地鸡毛。延长牛市的时间，尽量多地让企业上市，才是重点。

楼市也一样。让成交量回暖，但房价基本稳定，这才是重点。

货币政策的拿捏，就非常重要。不能缺水，也不能让水太大。

前几个月，一直在狠踩油门。现在，到了松一松、看一看的时候。然后是继续踩油门，还是轻点刹车，要看车速和路况了。

我们的投资策略呢？看多，但不要太激进，恐怕才是比较理性的。

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