认养一头牛资本有多雄厚（认养一头牛自有奶源产能仍不明晰）

记者 | 吕雅萱

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认养一头牛控股集团股份有限公司（简称：“认养一头牛”）日前更新招股书，准备在上交所主板上市。此前，监管部门曾提出了生牛乳来源等疑问，并要求认养一头牛进行进一步补充说明。

认养一头牛计划募资18.5亿元，其中9.77亿元用于海勃日戈智慧牧场建设项目，5.2亿元用于品牌建设营销推广项目，5440万元用于信息系统升级改造项目，3亿元用于补充公司运营资金。

相比于老牌乳企，认养一头牛诞生之初便携带互联网基因，花样频出的营销手法和线上渠道持续砸金，使其在乳制品行业“弯道超车”，2021年营收25.7亿元，经营规模在境内上市乳制品公司中跃升为第5，前4名分别是伊利股份、光明乳业、新乳业及三元股份。当下，认养一头牛正在寻求上市，但其IPO之路并非一帆风顺。

自有奶源实际产能未知

奶制品的主要原材料为生牛乳。1月12日，证监会公布的对于认养一头牛招股书的反馈意见中，要求公司对其生牛乳来源、外协加工等问题补充说明。

公司最新披露的招股书对生牛乳来源补充道：截至 2022年6月末， 公司在河北、黑龙江、山东等地共有7座奶牛牧场，其中5座属于自有牧场，2座属于联营参股牧场（分别为与君乐宝乳业合作经营的君宏牧业和君康牧业，公司持股比例均为 49%），自有牧场和联营牧场合计奶牛存栏数超6万头。公司的外部合作合作奶源为澳亚集团、光明乳业、君乐宝等。

公司从自有牧场采购金额占比最大，但公司每年究竟从三类牧场采购了多少吨生牛乳，以及三类牧场为公司贡献的实际产能，相关数据在招股书中并未提及，只是在一处引用了说服力欠佳的第三方数据报告：“根据荷斯坦杂志统计，康宏牧场2019年的成母牛年均单产突破了13吨，处于国内行业领先水平......据《中国奶业统计资料 2021》，2020年公司5座运营牧场的成母牛年均单产为12.67吨，为全国单产超过12吨的4个牧业集团之一。”

界面新闻记者就自有牧场和联营牧场年实际贡献的生牛乳吨数询问公司，截止发稿前未得到回复。

自有奶源，代工生产

对于产品外协加工的质疑，认养一头牛在更新的招股书中解释，2019 年公司尚未建有自有产线，主要委托光明乳业、贝因美、君乐宝等乳企外部代工生产。2020 年下半年起，随着公司山东工厂建设完成并投产后，公司外协加工的比例逐步减少。

界面新闻记者梳理发现，公司自2014年成立之初，就投资建立了第一家自有牧场，并引进澳洲荷斯坦奶牛，拥有了自主奶源。但直到2020 年下半年，公司才拥有自己的原奶加工生产线。

数据显示，2019年度，公司纯牛奶和酸奶的自有产量皆为0; 2020年度有所改善，但外协产量占比仍超9成，其中纯牛奶外协产量比重为91.83%，酸奶外协产量比重95.88%；2022年上半年，纯牛奶和酸奶的外协产量比重分别下降到8.17%和30.9%。

光明乳业是公司主要的外协加工商，2019年-2021年，光明乳业占外协加工比为61.34%、55.36%和57.75%。由此，光明乳业在2020年成为公司的第一大供应商。2019年-2021年，公司对光明乳业的采购金额分别为8601.3万元、1.43亿元、2.12亿元，采购占比分别为13.91%、11.08%、11.48%。

与此同时，光明乳业在2019年也曾是公司的第一大客户，公司对其的线下销售额达到1.39亿元，占当期收入的16.08%。

也就是说，光明乳业作为认养一头牛的竞争对手，也是其第一大外协加工供应商，还曾是第一大客户。

时代数据曾就此询问认养一头牛，公司回复称，报告期内，公司不存在依赖于少数供应商的情况，公司核心供应商与公司不存在关联关系，且相关采购的开展符合采购作业流程及管理规范。

频繁增资推高估值

认养一头牛第一次递交招股书的时间是2022年7月，此前一年，公司曾频繁增资推高公司估值。

截至2020年9月河北一头牛（公司前身）第三次增资，增资价格仍为3元/注册资本，对应的公司估值约为6.78亿元。但到了2021年4月，一头牛有限（公司前身）第四次增资及股权转让，增资价格及转让价格变为18.63元/注册资本，对应的公司整体投后估值为约48.08亿元，估值较第三次大幅增长5倍多。

2021年7月，股份公司成立后第一次增资，增资价格为18.63元/注册资本，对应的公司整体投后估值为约49.84亿元。

2021年11月，股份公司第二次增资，则是以资本公积4012.50万元向全体股东转增4012.5万股，每股面值1元，增加实收股本4012.5万元。此轮增资，公司股东并未实际出资。

1个月之后，股份公司进行第三次增资，此时的增资价格增为27.63元/注册资本，对应的公司整体投后估值为约100.64亿元。

在2021年的频繁增资过程中，认养一头牛的估值从约6.78亿元增长至约100.64亿元，增长近13倍。

对此，公司曾对媒体表示，公司历次股权变动事项均具有合理背景，定价依据合理且具有公允性，出资来源合法，历次股权变动均履行内部决策程序并完成工商变更登记，股权变动程序合法合规。公司历次增资真实有效，各股东的股权不存在股份代持、委托持股、利益输送或其他利益安排的情形，不存在纠纷或潜在争议。

最新招股书显示，认养一头牛此次IPO拟首次公开发行不超过4047.06万股，占发行后总股本比例不低于10%，拟募集资金18.51亿元。以此估算，此次IPO后，公司市值将达185.1亿元。

据悉，徐晓波先生为公司控股股东、实际控制人。截至招股书披露，徐晓波直接持有公司38.52%股份，通过杭州青牛、杭州犊牛、杭州朝洋间接持有公司 0.61%股份，同时担任公司董事长兼总经理。

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