程实迎接真实复苏元年（程实东边日出）

作者｜程 实「工银国际首席经济学家」

“东边日出西边雨，道是无晴却有晴。”时代潮流浩浩荡荡，经济周期潮落潮涨，每一刻的潮汐韵律，既相似，又不完全一样。

2022年上半年，在新冠肺炎疫情引致四十年一遇的“新供给冲击”的持续干扰下，全球经济深陷滞胀，金融市场运行紊乱，覆巢之下，几无完卵，各主要经济体同步面临着愈发严峻的经济挑战。2022年下半年，受全球通胀超预期演化、地缘政治动荡失序和美联储加速货币政策紧缩的影响，全球经济滞胀格局整体进一步固化，但结构上却呈现出新的变化特征。边际而言，积极因素更多出现在中国，负面困扰更多围绕着美欧，这种短期结构差异正引领全球资本流向发生重要变化。

一方面，西边雨势尤未歇。

近期，美欧央行接连大幅调整自身经济展望数据，2022年经济增长预期值较2021年数据，已从三个月前的“腰斩”，进一步变为“三分之一”左右，通胀预期则接连刷新近40年新高。美欧经济局面恶化的原因在于：一是通胀进入第二轮高涨期，驱动主因由大宗商品价格飙升转为“工资——物价上涨螺旋”的形成；二是货币政策加速紧缩引发衰退隐忧，金融市场对年底美欧出现衰退的概率判断已经上升至30%；三是俄乌冲突激化经济发展内生矛盾，能源和粮食产业结构性调整带来短期阵痛；四是扩张性财政政策进入学术意义上的“不敏感区”，政策刺激边际效用快速递减。

另一方面，东边日出正当时。

尽管全球滞胀格局不可避免地给中国经济带来三重压力，但从边际表现看，中国经济韧性持续彰显，下半年经济复苏展现出引领全球的比较优势：前期发力向前的稳大盘经济政策将集中在下半年产生明显刺激效果；产业链、供应链的有序恢复将起到持续激活经济主体的作用；中国物价稳定局势相比全球基本可控；金融支持实体经济复苏的效能将持续显现；资本流入对中国经济的助力将有所增强。

经济对比决定市场表现，下半年全球经济“东边日出西边雨”的结构差异将对国际金融市场产生重要影响。可以预见，人民币汇率的相对稳定将具有坚实的物质基础，人民币资产将吸引更多目光。虽然全球经济滞胀格局在一定程度上限制了反弹的高度，但笔者依旧对中国经济金融的稳中有进保有谨慎乐观态度。