满身都是玻尿酸（人人都爱玻尿酸）

我太单纯了。

我只知道银行内卷，价格竞争已经白热化了，很多银行亏本放款。

我只知道医药行业内卷，PD-1已经集采了，还有七八十家在临床阶段。

我却不知道，行业研究也内卷到这个地步。

当我打开Wind，点开一个企业的研报，往下翻下去，“唰”的翻出来几十上百条。

他们的PPT做的很精致，数据大同小异，但都有个共同点，都在吹牛逼。

吹着吹着，行业就被吹了上去。

吹着吹着，股价的增长就远远将业绩的增长抛在了身后。

这个时候，回归理性成了一件奢侈的事。

特别是，当市场已经被吹起来，你就会被潮流裹挟，漂浮在上，很难再去深入地了解这个行业。

人人都懂玻尿酸，人人都爱玻尿酸，似乎玻尿酸是神话，既代表着业绩，也代表着股价。至于到底是怎么样，需要我们静下心来好好看看。

玻尿酸从何而来

1986年，济南肉联厂有个年轻人，穿着工作服拿着宰牛刀，只干一件事儿，挖牛眼睛。

下班之后，这个年轻人又跑到妇幼医院，带走了一瓶子脐带。

这个年轻人就是凌沛学，所谓的“玻尿酸之父”，后来的鲁商集团总经理。

最早的国产玻尿酸，就是从牛眼、脐带中提取出来的。

之后的故事大家都知道了，在玻尿酸研发的基础上，福瑞达成立了，开始了玻尿酸的商用和产业化。

再到后来，大家找到了玻尿酸的发酵法，成本大大降低，玻尿酸原料的生产门槛也降低了，山东区域内成立了大大小小的玻尿酸生产企业，进而垄断了全球80%的玻尿酸供应。

福瑞达集团把玻尿酸原料单独放到了一个公司，为集团的其他产业提供原料。对当时的福瑞达来说，这只是家提供原料的小公司。当时的他们，完全没想到“玻尿酸”这三个字，在未来的资本市场上，有那么强的号召力。

另一个团队却发觉到了机会，他们入股公司，并将其改名为华熙福瑞达。这就是华熙生物的前身。

一年多前，华熙生物上市，成为科创板的明星企业。

上市之后，资金更加充裕的华熙生物，疯狂加推消费者品牌，夸迪、润百颜知名度直线飙升，卖爆李佳琦、薇娅的直播价，销量激增。

一个巨大的、极具想象力的市场，迅速地打开了。

而从华熙生物出门转两个弯，一公里多远的地方，就是福瑞达集团，在玻尿酸领域从孕育者变成了追随者，蹲在了很多行业研究者看不见的角落。

玻尿酸原料不高端

在资本市场上，玻尿酸行业之所以一下飞上了天，是因为很多人觉得市场很大，而且现有企业有一些技术垄断。

但其实，单纯对玻尿酸原料而言，一级市场并没有给出很高的价格。

鲁商发展（福瑞达的母公司）收购焦点生物60%的股权，只花了2.6亿；华熙收购前东辰生物的资产，只花了不到3个亿。而这曾是第二、三大的玻尿酸原料生产商。

在这些行业的参与者看来，玻尿酸生产商的估值并没有那么高。

在是什么造成了这种一二级市场的估值鸿沟呢？玻尿酸原料这块市场有多大呢？

多种研究者有多种说法，经常会出现自相矛盾的状况，也有很多机构数据来源于弗若斯特沙利文报告。而要知道这可是个给钱就能出报告的机构。

目前，基本达成共识的是，华熙生物在玻尿酸原料全球市场中占比30%-50%。

2020年，华熙生物玻尿酸原料形成的收入是7个亿。据此推算，全球的市场在14-23亿之间（也有机构给出了40-50亿的市场估计）。即使按照最乐观的预计，每年保持20%的增量，这仍然是个小市场。

所以，如果企业只生产玻尿酸原料，它的增长空间极其有限。

事实上，到现在，玻尿酸生产的门槛并不高。

华熙生物、焦点生物、阜丰生物、安华生物等，都有百吨以上的产能。

并且，华熙生物、焦点生物的产能都在快速扩张。全球产能已经远远超过了全球的需求。

供需失衡，竞争还会进一步恶化。

小市场迎来了红海，小赛道挤满了人。

那么回到原来的问题，如果不是玻尿酸原料给的自信，又是什么让市场对玻尿酸如此看好呢？

答案是终端市场。

比如，华熙生物在上市前是一家玻尿酸原料公司，2018年原料收入占一半以上，但这两年，带给他们业绩和市值最大增长的，是消费者业务，到2020年原料收入占比仅为四分之一。

大赛道里的好生意

从玻尿酸产业来看，它之所以有想象力，是因为终端市场有想象力。

我们看好华熙生物，看好爱美客(300896.SZ)，看好鲁商发展，并不是只看好原料，而是因为终端产品的暴力增长。

终端市场主要包括医药医美、功能性食品和化妆品。医美行业和功能性食品都是好赛道，以后单独讲。

我们重点说说化妆品。

《创业维艰》一书中提到，“创业应该选择大赛道，即使这里面的参与者众多，但只要你获得了一点份额，就足以成为好的企业。小赛道则不然。”

很显然，化妆品就是一个庞大的赛道。在中国，这是一个数千亿的市场，是一个快速爬坡的庞然大物。

我国的化妆品市场不仅市场大，增速也高，远远高于全球平均。

2018年我国化妆品市场规模仅次于美国，以3938亿元位列第二，10-18年复合增速9.3%，远远高于全球2.1%。（也有其他数据源存在差异，但整体相差不大。）

同时，我们还应该看到，化妆品与其他消费品一样，呈现出消费升级的趋势，产品中高端化，消费者愈发重视效果，开始追求利用特定成分解决肌肤问题。玻尿酸化妆品迎来了最好的机遇。

下面这个数据不一定准确，但有一定的参考价值。

国产玻尿酸化妆品借助技术升级和互联网传播，借助国内市场的消费升级，开始成为一个重要的品类。

国产替代不仅是医药行业的趋势，也在化妆品行业体现出来。

那我们应该如何看待这些乘风而起的企业呢？

如何看待新消费

高瓴张磊在《价值》一书中，提到了很多关于新消费的观点，其中有两点印象深刻。

第一，需求是可以被创造出来的。

需求往往是头部品牌们一起创造出来的，有需求就有市场。

新兴的头部品牌们并不是你死我活的竞争，他们开始共享这个市场，一起做大这个市场。面对增量，每个品牌都是获益者。每个品牌都在教育消费者信任这个品类。他们的品牌投入不只是在为自己品牌赋能，也在为其他品牌吸引了外来的流量。

电视剧《走向共和》里，孙中山说，“大清人人都有病。”

孙中山的三民主义给中国带来了新的思想，人们开始睁开眼，其他主义也获得了成长空间。因为旧思想、愚昧无知，是他们共同的敌人。

三民主义吸引来的新青年，也并不单单加入了国民党，他们其中很多都走向了共产主义道路。

第二，品牌的成长不只靠投入，更要靠产品。

在新经济领域，有一种非常快速的成长模式，大量砸钱，投向主播、小红书等等，快速地增加营业收入，迅速地吸引投资，走向上市之路。

然而，如果回归产品，看他们的用户评价，看他们的复购率，你就会有些品牌确实是在浑水摸鱼。

在玻尿酸化妆品的领域，也有一些这样的品牌，你会看到他的品牌口碑很好、技术积累丰厚，复购率很高。只是因为此前营销和品牌投入不够，迟迟未能做大。

但如今，他们学到新的营销模式，具备了新经济的思维，开始科学开展品牌投入，走向了新消费的模式，迎来了最好的发展机遇。

比如，福瑞达旗下的瑷尔博士和颐莲。

我们应该怎么做

对金融行业来说，我们一直说要做新动能企业，服务新经济。

新动能是什么？它既包括战略新兴行业，也包括传统行业的转型升级。

那我们如果不具备相应的能力，永远只是说说而已，就会成为好龙的叶公。

没有新动能的时候很焦虑，去找，去挖，去营销，

等找到了，却说“欸，这怎么跟我们以前看的企业不一样？”

其实等你看多了，等你深研了，你会找到他们的新的规律。只是这规律与老的规律不同。

我们以前讲不能用投行思维做商行业务，但现在，在新的形势下，我们必须用投行和投资思维去看待企业发展。

新经济来了，再也不是大钢铁、大机床、轰轰烈烈建厂营运的年代。

企业的发展节奏改变了，五年上市的，三年上市的，18个月上市的，诞生第一年就能过亿销售的，比比皆是。

我们以前不会遇到的商业模式，见识不到的企业，都会频繁出现，而且占比越来越高。

如果没有投资思维看企业，没有更前沿的商业思维，如果不能深入行业去做研究，如果不与最新的商业形态接轨，那我们永远在历史的吊车尾，永远追在好企业的屁股后面；

永远不懂企业，永远满足不了企业的需求；

在大财富管理的背景下，在别人都在进步的时候，我们就永远地偏离主航道，成为战略的弃儿，成为历史的垫脚石。

加油吧！

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