互联网电视的发展趋势（互联网电视产业群雄逐鹿）

本文涉及重要上市公司：东方明珠(行情600637,买入)、兆驰股份(行情002429,买入)、乐视网(行情300104,买入)、华数传媒(行情000156,买入)、科大讯飞(行情002230,买入)，下面我们就来聊聊关于互联网电视的发展趋势?接下来我们就一起去了解一下吧!

互联网电视的发展趋势

本文涉及重要上市公司：东方明珠(行情600637,买入)、兆驰股份(行情002429,买入)、乐视网(行情300104,买入)、华数传媒(行情000156,买入)、科大讯飞(行情002230,买入)

编者按：互联网电视行业烽烟再起。日前，“超维生态”组成各方，东方明珠、兆驰股份、风行在线、海尔和国美再次聚首上海，共同宣布推出三款超低价4K互联网电视。这意味着上述五家企业组成的“五珠连环”超维生态圈将正式挑战乐视、小米的互联网生态圈。

风行网CEO罗江春接受中国证券报记者专访时表示，传统的电视台有几千亿的盘子，如果电视可以互动起来，至少会有同等量级的盘子。随着市场演进，老百姓(行情603883,买入)接受双向互联网电视之后，这个几千亿盘子的价值就会体现出来。未来，从内容端、运营端和基于场景的应用端入手，互联网电视的前景将更加广阔。

超维生态异军突起

12月10日，“超维生态”宣布推出55吋、49吋和43吋三款4K互联网电视，售价分别为2799元、2299元和1799元，以超低的价格抄底互联网电视。这三款4K互联网电视由兆驰股份设计制造，东方明珠提供播控和海量正版的内容，风行网提供互联网运作支持。

此前，今年9月23日，东方明珠、兆驰、风行、海尔和国美在北京举办主题为“五星连珠 光耀星汉”的风行电视战略发布会，五家行业巨头以资本入股的方式深度合作，共同构建起互联网电视行业的“超维生态”。

10月，兆驰股份发布公告称，将向上海东方明珠新媒体股份有限公司、青岛海尔(行情600690,买入)股份有限公司及北京国美咨询有限公司共3名符合中国证监会规定的特定对象非公开发行2.38亿股，募集资金总额不超过29.4亿元，募集的资金在扣除发行费用后拟投资于互联网电视业务联合运营项目。

兆驰股份为什么要选择从制造企业向互联网电视运营公司转型？兆驰股份董事长顾伟介绍，今年的产业环境和中国制造业整体的情况，使得包括兆驰股份在内的制造业企业感觉到光靠ODM这种形式，在不久的将来会有很大问题。这迫使兆驰进行转型。兆驰是传统的制造业，优势是电视成本控制。兆驰能够开发出一个性价比非常好的电视，把电视机成本做到比同行低7%-8%，还有就是兆驰的资金优势。

顾伟介绍，东方明珠很多机顶盒是在兆驰这里生产，在这个过程当中，大家谈起企业转型。东方明珠的优势是牌照，全国总共七张牌照，有了牌照就可以做互联网电视。其次是优秀的内容，东方明珠电影的版权市值在全行业是最高的，比爱奇艺、优酷网还要多。

于是，“风行电视”应运而生。兆驰股份用资本的杠杆把大家结合在一起：兆驰股份增发，东方明珠认购22亿元，国美认购3.7亿元。同时，在风行电视里面，兆驰占股51%，风行在线管理团队占18%，东方明珠占股20%，国美和海尔则分别是5%和7%的持股比例。

顾伟介绍，超维生态合作伙伴的目标是，风行电视在春节前发到用户手上100万台，明年全年要做到400万台。

据介绍，风行电视从广义上讲不只是一个型号，既有风行网自己推出的风行电视，还包括搭载风行OS的海尔和熊猫电视。在未来三年1200万台的目标销量中，海尔承诺了100万台，国美承诺了50万台，熊猫也承诺了50万台，这样的话就有200万台了。在销售渠道方面，风行电视将在线上线下同时进行销售，具体来说，搭载风行OS的海尔和熊猫电视将在海尔、国美和熊猫的线下渠道进行销售，同时也会引入风行网线上商城，而风行网自有品牌的电视则将只在风行线上商城进行销售，不会涉及线下。

智能电视之争升级

乐视网日前公告将斥资19亿元入股TCL多媒体，智能电视之争再度升级。

根据公告，乐视将通过旗下全资子公司乐视致新认购TCL多媒体新股3.94亿股，共投资近19亿元，乐视将持有TCL多媒体约20%的股份。据了解，TCL多媒体是TCL集团(行情000100,买入)的子公司，也是全球最大的LCD电视机生产及分销企业之一，在国外占据有很大的市场份额，不过，TCL目前正处于转型过程中，需要打破本身固有的模式。而乐视致新是超级电视等智能终端的销售商，乐视超级电视本身就是互联网品牌，在业界有着不错的口碑，但是在硬件制造等方面却并没有太多优势。双方将基于智能电视的业务展开合作。

事实上，在此次大手笔与TCL展开合作之前，乐视已经在乐视体育、手机、信贷等方面展开了布局，如拿下香港英超转播独家权、投资酷派等。从这些大手笔投入看，乐视旨在为建立生态圈布局。

不过，顾伟对此有着自己的看法。他在接受中国证券报记者专访时表示，乐视和小米的生态圈是封闭的，特别是乐视，从自己买内容，自己拍电视、拍广告、拍电影，到自己设计电视、卖电视，再到向硬件厂商采购电视，是一个闭环的生态圈。而“超维生态”是一个开放的生态圈——东方明珠有牌照有内容，让专业的视频公司做专业的事，不需要兆驰、风行来承担很多压力和责任。风行网站专做运营，在PC端和移动端的视频运营经验非常丰富，还有互联网的技术。兆驰承担的责任是制造，制造出最便宜的互联网电视，是兆驰进入电视产业十年的结晶。国美卖电视，海尔是利用自身的品牌帮助风行卖电视。这是一个开放式的生态圈，好处是没有哪一家会承担特别大的风险。

关于乐视互联网电视的销售情况，顾伟认为，乐视电视仅仅是用互联网的销售模式，销售量估计会遇到瓶颈，因为粉丝经济不能维持乐视整个销售的需要，这么多年来乐视才卖出300多万台。有鉴于此，超维生态打算采用传统模式和现代销售模式相结合，比如国美、苏宁的渠道，又比如代理商的渠道，超维生态也会通过淘宝、京东、天猫去进行销售，只有这样，风行电视的销售量才会直线上升。

东方明珠新媒体股份有限公司总裁凌钢则认为，所谓的生态圈是要把这个产业所需要的各种要素都要配置齐全，而且，这个配置是要有竞争力的配置。是不是真正的生态圈，也有待时间检验。

东方明珠“大棋局”

东方明珠总裁凌钢表示，“超维生态”是东方明珠互联网电视B2C战略的组成部分，是东方明珠媒体生态运营模式的创举。

重组后积极谋求转型的新东方明珠，在互联网媒体生态系统建设上“攻势凌厉”，且是“有备而来”。在风行早年的发展中，曾获得百视通等的支持，百视通多次重金加码入股风行。百视通吸并东方明珠、重组后成立新东方明珠后，更是提出将打造互联网生态圈，风行成为新东方明珠互联网电视战略的重要载体。彼时，新东方明珠的雄心是“正式开启互联网电视B2C战略，未来OTT业务将形成B2B和B2C双管齐下的格局”。

随后，东方明珠的互联网电视战略渐次落地。今年6月，兆驰股份公告定增并募集配套资金事项，东方明珠拟22亿元大手笔认购，成为第二大股东。今年8月，兆驰股份宣布收购风行网63%股份，风行网的股权结构变更为：兆驰股份占股63%，东方明珠占股19.76%。借助资本的力量，东方明珠联合各方力量共同布局互联网电视。凌钢曾表示，重组后的东方明珠未来目标是，3年发展3000万互联网电视有效月活跃家庭用户，1亿移动互联网电视月活跃个人用户。

近期，东方明珠频频出击，与多方签署战略合作协议，形成“组团”掘金互联网电视、互联网视频业务的局面。

12月5日，东方明珠与网宿科技(行情300017,买入)签署战略合作协议，双方将在社区云、CDN内容分发以及增值应用引入等领域结成全面战略合作伙伴关系。东方明珠将投入优势内容资源，网宿科技则将投入相应的CDN、网络等资源，形成内容、应用、运营平台到终端的深度协作，实现从内容制作、传输到家庭终端访问整个环节的优化。

12月8日，东方明珠又公告，公司与中兴通讯(行情000063,买入)、中兴九城网络科技无锡有限公司签署战略合作协议，三方将在智能终端、多媒体终端的视频内容上展开合作，中兴通讯和中兴九城将协助东方明珠视频内容的落地，东方明珠将在互联网电视增值应用中与中兴九城积极开拓用户，扩大市场份额。同时，东方明珠下属全资子公司百视通技术公司与中兴通讯开展手机端展视频业务合作，在内容输出和品牌产品预装方面建立深度合作。

同日，东方明珠还公告，公司将与华为达成战略合作，就东方明珠所拥有的内容集成播控平台、视频内容以及东方明珠所拥有的内容运营经验，与华为的手机、Pad等移动终端以及其他相关资源进行组合，共同合作移动互联网视频增值业务。

东方证券(行情600958,买入)分析人士认为，东方明珠在互联网电视、互联网视频领域构建生态圈的努力将逐步迎来具体成果的落地，“东方明珠做互联网电视等拥有的优势很明显，比如内容、渠道、牌照等，一旦与硬件制造商、市场渠道商、技术研发企业等构建合作联盟，其互联网生态圈的战略将迅速落地。这是公司未来转型发展的重要看点”。

乐视网：因互联网电视货币化、用户强劲增长

类别：公司 研究机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发 日期：2015-12-09

建议理由

我们预计用户增长和互联网电视货币化将是乐视网未来三年增长的关键推动因素。与市场观点相反的是，我们预计：1） 竞争将基于生态系统而不是价格——乐视网的领先纵向整合模式是一项关键优势；以及2） 从2016年开始，货币化将在会员增长、广告收入和附加值服务等方面为乐视网创造效益。鉴于这些因素，再加之我们的最新12个月目标价格人民币68.09元对应16%的上行空间（为我们覆盖范围内最高），我们重申对乐视网的买入评级并将该股加入强力买入名单。

推动因素

（1） 超级电视：我们预计超级电视销售有望从2015年的300万台跃升至2018年的800万台（18%市场份额）。截至2016年末，我们预计乐视网的活跃互联网电视用户有望超过1，000万，产生巨大货币化机会并推动利润率改善。（2） 超级手机：我们预计2016年超级手机销售有望增加两倍至1，000万部，预计到2018年将进一步增至2，000万部。约50%的用户选择了内容绑定，而且22%的订购期为1年或更长。我们预计2016年的超级手机会员费收入有望达到人民币4.9亿元，而且未来几年将成为乐视网盈利的新推动因素。

估值

我们将2015-2020年每股盈利预测调整了-3%至 10%以反映收入增速上升。这推动了我们将12个月目标价格上调4%至人民币68.09元，仍然基于39倍的2020年预期市盈率并以8%的股权成本贴现回2016年计算得出。

主要风险

超级电视/超级手机销售低于预期；成本高于预期。

东方明珠：与华为、中兴流量互倒，互联网电视落地打开公司市值增长空间

类别：公司 研究机构：申万宏源(行情000166,买入)集团股份有限公司 研究员：郑治国 日期：2015-12-09

投资要点：

和华为签署合作协议，在包括互联网电视内容、技术在内的多方面开展合作，占据手机市占率第一的华为终端入口。公司公告与华为签订战略合作备忘录，双方将在互联网电视内容、技术服务以及增值服务等多方面开展强强合作：1）将东方明珠的内容资源植入华为手机等移动终端；2）华为在用户服务CDN、机顶盒等技术层面提供支持并在双方互联网电视系统对接方面展开合作；3）在智能电视系统的政府相关领域（操作系统、中间件、芯片等）中开展合作；4）在云计算技术和服务领域开展合作，为东方明珠提供云计算解决方案；5）在无线传输、游戏内容提供、运营及中国家庭游戏大产业建设开展合作；6）东方明珠在华为产品推广、华为品牌整体营销等多领域提供全方位支持。

合作中兴通讯及其子公司中兴九城，强化内容传输和增值服务提供能力。中兴通讯是中国最大的通信设备上市公司和全球领先综合通信解决方案提供商，中兴九城是中兴通讯参股的致力于数字家庭娱乐运营的互动电视增值服务提供企业，目前占I和广电云电视增值业务70%的市场份额，未来计划进入全国90%以上的互动电视家庭。本次签署战略合作协议，三方将发挥各自资源优势，在内容落地、产品研发、互联网电视增值应用等领域强强联合，在智能终端视频业务、产品宣传、品牌宣传和产品销售方面开展深度合作，并在云计算大数据、CDN、家庭终端领域推进产业发展。

与国内通信业三大巨头在内容传输、云计算等强强联合，并拓展B2C 新模式。暨公司上周宣布和全球第二大CDN 公司网宿科技开展战略合作之后，公司又与全球领先的通信、终端设备提供商华为和中兴在互联网电视内容传输领域开展合作，公司坚定为用户提供最好最高清互联网电视服务！同时公司还将在云计算大数据和增值服务领域与华为、中兴开展合作，在为用户提供高清、精准的互联网电视内容服务同时为公司未来互联网电视业务发展提供数据支持。此外公司将内容资源植入华为、中兴的手机、Pad 等移动终端并实现落地，在实现流量互通的同时是公司B2C 战略的重要一步，从广义上开拓了互联网电视B2C 新的商业模式。

与华为、中兴、网宿流量互倒，3年3000万互联网电视收费用户大概率可以实现，打开东方明珠市值上涨空间，维持“买入”评级。公司正在引领未来国内互联网电视的发展方向，在核心的内容和传输领域与国内外行业龙头展开强强合作，给公司互联网电视用户提供高清高速的优质体育、纪实、新闻等内容，并在游戏等增值服务方面与优势企业开展合作，为用户提供更好更全面互联网电视服务。同时在互联网电视商业模式上不断创新，在与运营商的B2B 模式基础上，公司与兆驰、国美等行业领导者探索互联网电视B2C 商业模式，此次与华为、中兴的合作，导入中国市占率第一的华为手机流量，互联网电视战略开始落地，3年3000万互联网电视收费用户大概率可以实现，打开东方明珠市值上涨空间。我们维持15-17年EPS 为1.16/1.31/1.82元的盈利预测，对应PE 为30/26/19倍，维持“买入”评级。

华数传媒2015年三季报点评：业绩稳健增长，经营效率提升

类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司 研究员：张炬华 日期：2015-11-18

投资要点

业绩描述

公司2015年三季报营业收入19.56亿元，同比增长12.44%；归属于上市公司股东的净利润4.04亿元，同比上升67.23%，经营活动产生的现金流量净额为4.90亿元，同比下降20.23%。基本每股收益0.31元。

业绩点评

继续发展“新媒体”“新网络”，经营效率明显提高：公司2015年前三季度净利润增长67.23%，延续中报数据趋势，销售毛利率为45.20%，比去年同期提升了约2.6个百分点；销售净利率为20.56%，比去年同期增长了近7个百分点，公司有效利用自身有线电视网络和牌照资源，在“新媒体”、“新网络”方面实现了新老业务融合发展，并在多网融合方面领先于全国其他运营商。在新媒体领域，华数为全国20多个省、百余个城市广电网络(行情600831,买入)提供互动电视内容、增值服务及解决方案，覆盖全国90%广电企业。公司互联网电视业务在全国拥有60%以上的市场份额，此外，华数在杭州地区拥有宽带网络用户近50万，已成长为杭州宽带接入市场龙头企业。

技术升级夯实发展基础，大数据平台把握发展航向： 作为传统广电龙头企业，公司在编码质量和直播稳定性的优势得到巩固和提升，这为互联网电视的发展提供了技术支撑。同时，公司积极发挥作为大数据天然源头的优势，基于大数据平台的实践与建设项目，以聚合公司各个平台的结构化数据与非结构化数据为基础，以规范公司各个系统间数据交互为依托，并运用先进分析挖掘理念，应用领先的大数据软件，为用户提供更贴心的个性化服务，为公司基于数据与量化考核的运营提供了坚实的基础，并输出以数千万用户行为分析为基础的新传媒指数。我们看好广电企业在大数据领域的深耕，相信大数据平台将成为公司未来收入增长的新亮点。

“三网融合”进程的先行者，长期走势看好：2015年9月4日，国务院办公厅印发《三网融合推广方案》。我们认为，此次《推广方案》的发出在A股传媒板块主要惠及有线电视板块的国有龙头企业。企业的综合实力越强，就越有可能得到利好。因为实现业务的多元化并得到市场的认可必须建立在高速、开放、稳定的网络和大体量的用户群体上。公司地处华东地区，传统业务基础扎实，新业态势头正旺，互联网电视等三网融合产品发展顺利，可谓是“三网融合”发展的龙头企业，长期走势看好。

风险提示

多网融合进度低于预期；产融协作项目进展缓慢；国家政策出现重大变化。

科大讯飞：依托核心技术，打造平台型公司

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：牧原 日期：2015-12-10

教育信息化支撑公司业绩持续高增长，为公司在线教育平台提供数据支持。根据我们测算全国教育云与教育信息系统建设市场规模达400-500亿。公司建设的安徽教育信息化示范工程被教育部定为样板工程上报国务院并向全国推广，当前公司正在建设的省级教育云平台就达8个，凭借公司教育评价、语音识别以及云平台软硬件优势，我们认为公司在全国教育信息化云平台与软件系统市场将能占绝大多数份额，预计市场份额会超过60%，支撑公司业绩高增长。

公司依托云平台获得的教学、考试、测验、日常练习等动态数据，为向学生提供与课堂教学同步的个性化在线教学服务提供大数据支持，助力公司打造开放式的在线教育平台。根据艾瑞咨询2014年《中国在线教育行业发展报告》的研究，预计2020年国内在线市场规模将达到3058亿，其中，面向中小学的在线教育市场规模将达到675亿空间巨大。

公司依托教育信息系统绝大多数的市场份额占据大量教育数据与用户的资源，打造国内最大的开放性K12教育平台。内容资源公司一方面通过教师分享，另一方面通过业务和股权合作的方式引入第三方教育资源以及新的商业模式。

语音识别与控制开始普及，公司优势明显将率先受益。公司与国内绝大多数电视厂商在智能电视语音识别领域展开了合作，电视语点解决方案在TCL、康佳、长虹、创维、海信、海尔等厂商近200个型号中预装，用户数超过1000万。凭借95%以上准确率的语音识别技术，以及全球首发的5-10米远场语音识别技术，公司牢牢占领了智能家居市场，份额达90%以上。

在车载领域公司与奔驰、宝马、丰田、上汽、一汽、奇瑞、江淮等厂商合作开发带有语音识别功能的中控系统及前装设备，已计划量产的车型就达20款。以14年智能电视销量2500万台，前装导航出货量180万，后装导航出货量700万，以70%渗透率每台单价100元计算，市场空间达23亿，更重要的是通过2B业务牢牢占据了1.3亿汽车以及2亿电视用户的终端的语音入口。公司正在积极通过产业链的整合为智能家居厂商提供一站式的软件或者系统方案，为车厂提供中控与导航的软硬件，从现有的语音入口扩展成“语音入口” “智能搜索入口”。当前语音控制已成为智能电视与高端汽车的标配，同时其他智能硬件以及手机上的应用也开始普及，我们认为15年将是语音控制开始普及的元年，公司成最大收益者。

借助语音交互式广告变现语音云用户，语音入口价值开始显现。14年语音云用户达6亿，比13年增长100%，随着语音控制在智能家居、汽车以及智能手机上应用的普及，语音云用户以及用户粘性将会继续高速增长。公司将采取与第三方广告商分成的模式，通过语音输入界面广告与语音交互式广告来对语音云用户进行变现。数据显示手机占用用户的时间已经超过电脑，而且电脑办公化与手机娱乐与消费化的格局已经形成，我们认为移动广告是未来互联网广告的趋势，但手机屏幕较小原有的图片与视频广告撒网式推送的展现形式带来的广告收入较少，所以我们认为基于手机用户行为数据的精准广告投放将是未来趋势。一方面广告投放精准度的增强，另一方面互动广告为用户提供精准的需求信息，让用户快速了解所需要的产品信息。我们认为互动广告将颠覆现有广告展现形式，将成移动广告新趋势，6亿用户加上语音交互式广告的价值绝不亚于一个互联网巨头的广告价值。

打造人工智能平台，占领智能搜索入口。公司推“讯飞超脑”计划加大在人工智能技术与应用领域的投入，有望复制语音平台从技术到平台的成长路径，依托领先的人工智能技术打造人工智能平台。公司将在其人工智能技术上嫁接各种行业应用，同时还将通过技术合作与参股的方式进入涉及人工智能各个领域。我们认为触摸与鼠标适合图像界面下的人机交互，语音是人与人交流最自然的方式，更适合用于非标指令的输入。在用户对智能终端的易用性和智能化要求越来越高的背景下，类似SIRI的能为用户提供一站式的搜索与操作机器人(行情300024,买入)助手将会成为智能终端的标配，机器人助手也望成为人工智能时代智能终端入口。机器人助手的关键技术壁垒有语音识别、人工智能以及智能搜索，公司在语音识别与人工智能领域优势明显使得在机器人助手领域的竞争中获得先发优势，公司14年启动了能够比肩世界人工智能领域最高水平的“讯飞超脑”计划，这将显著提升公司人工智能领域的技术实力，使得公司在人工智能领域有了叫板IT巨头的底气与实力。公司凭借在语音识别与人工智能方面技术实力有望在智能搜索入口的争夺中占据有利位置。我们认为人工智能将会是移动互联网之后的下一次科技革命，届时人工智能将会对生产与消费的各方面进行优化以节省人力成本，人工智能市场也将会成为下一个万亿级市场，同时人工智能领域也将诞生万亿级的公司，科大讯飞有望依托国内领先的人工智能技术成长为新IT巨头。

给予“推荐”评级。2015-2017年EPS至0.45、0.69及1.02元，对应当前股价PE分别为94、56及29倍，我们看好公司教育、电信语言增值业务以及语音安全业务推动公司业绩持续高增长，讯飞语音云坐拥6亿用户，随着语音交互式广告的推出语音入口价值将开始显现，“讯飞超脑”计划使得公司占据人工智能技术制高点，未来有望占领智能搜索的入口，给予“推荐”评级。

风险提示：1）教育产品推广不达预期；2）人工智能技术研发不达预期。

暴风科技(行情300431,买入)：三季度业绩趋于改善，基于“牛人”的“DT大娱乐”生态版图初步搭建完成

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：文浩，许彬 日期：2015-10-30

暴风“DT大娱乐”生态版图初步搭建完成。从上市前单一的在线视频服务业务模式逐步转变为包括互联网视频、虚拟现实、互联网电视、在线互动直播和O2O在内的多元化业务。预计暴风TV在第四季度推出，有望给暴风的的收入增长带来显著贡献；秀场业务预计四季度完成公测并正式上线，将对暴风利润增长带来帮助。

第三季度业绩有较大改善，用户付费业务是亮点。公司第三季度收入为1.32亿元，同比增长32.4%，环比增长6.6%，较前两季度增速明显加快（24.2%、27.6%）；其中VIP用户增值业务收入735万元，同比增长2027%，公司前三季度研发投入9，055万元，较去年同期2，265.8万同比增长299.6%，占前三季度营业收入的25.95%，反映了公司投资于未来的魄力和决心。第三季度归属母公司利润为1，717.2万元，同比增长107.5%，环比增加73.3%。

围绕“牛人”的组织生态搭建完成，有望激发创新发展。公司继续在VR领域推陈出新，推出魔镜3Plus、便携式“小魔镜”、暴风魔眼以及VR全景社区。结合线下人流聚集场景，推出O2O娱乐服务入口“暴风加油站”，已成功覆盖包括京东方、大唐人家、辣府、南京客运集团等众多知名商家和机构；省级客运、一线城市大型连锁餐饮集团、医院以及迪士尼中国、世博园等行业合作伙伴也在积极洽谈当中。

投资建议：公司基于“牛人”的“DT大娱乐”生态布局初步完成，收入、费用率和利润等多项指标均有改善。考虑公司四季度暴风TV和秀场业务的推出，维持买入-A评级。

风险提示：新业务发展不达预期，现有广告业务增速放缓。

兆驰股份：与东方明珠等纵横联合，共享互联网电视市场盛宴

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 日期：2015-11-13

事项：

近期，我们调研了兆驰股份。

平安观点：

与东方明珠、海尔和国美纵横联合：公司在9月利用资金9.67亿元从东方明珠购得旗下风行在线的63%股权。10月公司公布定增方案将使用29.42亿元募集资金引入长期合作伙伴：上海东方明珠新媒体股份有限公司、青岛海尔和北京国美咨询有限公司。其中，东方明珠是国内7家互联网电视牌照方之一，且背靠其母公司文广集团（SMG）具备强大视听内容制作、新媒体管理和运营等综合优势。

优质内容资源筑造核心竞争力：1）兆驰与东方明珠的合作主要围绕视频内容及其他增值服务进行，东方明珠和SMG每年内容资源版权采购支出近20亿元，此外SMG集团拥有强大原创视频内容资源的能力；2）风行在线拥有全国CDN网络覆盖、及P2P内容点播技术、影视新闻等10万个小时精品内容版权等优势；3）海尔是世界一流的白电品牌商，同时青岛海尔及国美的营销体系广泛，基本覆盖全国3线以上城市。公司与青岛海尔、国美主要进行品牌和渠道方面的合作，帮助提升公司互联网电视产品的销售网络覆盖率。

术业有专攻，聚焦互联网电视产品打造：公司作为资深的数字机顶盒和全国最大的液晶电视ODM制造商，具有强大的成本控制、生产规模、供应链管理和优秀硬件制造的综合能力，竞争者难以短时间内与其匹敌。同时，公司互联网电视产品在与竞争对手配置基本一致的情况下，产品价格将低于友商10-15%左右，形成从产品品质到价格均具有更强市场竞争力。

新品发布在即，放量增长值得期待：通过整合视频内容资源、线上线下销售渠道资源，公司将实现“内容 终端 平台”互联网生态系统构建。公司通过互联网电视硬件平台推送视频内容和相应增值服务获得盈利，同时公司可以分享互联网电视平台运营收益。公司将在12月在上海开联合品牌发布会，目前合作渠道已有大约数十万台互联网电视订单。公司预计明年互联网电视产品销量有望达到300万台，未来3年覆盖1200万活跃用户，包括900百万互联网电视和300百万盒子产品。

投资策略：我们预计公司2015-2017年营收可达到60.32亿元、73.21亿元、90.31亿元，对应的2015-2017年EPS分别为0.37元、0.45元、0.53元，对应PE为35、29和24倍。考虑互联网电视市场竞争格局趋于激烈，加上公司推出互联网电视新品牌仍需要一定用户培育时间，所以我们首次给予公司“推荐”评级。

风险提示：互联网电视行业竞争加剧，新品拓展低于预期。

达华智能(行情002512,买入)：支付牌照全面丰富，重磅加码金融布局

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵晓光，安永平，郑震湘，邵洁 日期：2015-12-01

收购天佑府中，支付牌照进一步丰富：公司公告收购北京天佑府中，北京天佑府中持有广西鼎信天泽电子商务有限公司99%股权。目前鼎信天泽正在向中国人民银行申请《支付业务许可证》，该证获批后，公司将涉及全国范围内的银行卡收单、互联网支付、移动电话支付等业务。为实现战略布局，抢占有利资源，公司拟受让吴坚先生持有的北京天佑府中100%股权。

支付新时代，关注平台型企业和稀缺牌照资源价值：持续看好达华智能在支付与金融领域的深度布局，通过将物、人、钱三流合一，搭建以物联网（OTT 电视、RFID、可穿戴）为基础的，全面打通线上线下支付手段渠道（卡友支付、微信支付、鼎信天泽），搭建商圈形成用户信用大数据信息，并随后通过小额贷款、金融租赁、保理资管等开展供应链金融与消费金融服务，最终实现用户价值和数据价值的变现。

强执行能力，确保战略持续推进：公司近期先后实现对租赁公司中山德晟、支付公司鼎信天泽的收购，在原有的第三方支付、小额贷款、保理资管以外，不断丰富自身金融大平台的布局，未来有望缔造全牌照金融平台，充分验证公司执行能力！

投资建议：买入-A 投资评级，6个月目标价30.00元。我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.19元、0.29元、0.47元（按照金锐显并购及募集资金完成后股本计算）。达华智能以物联网为基础，整合“物流 信息流 现金流”三流数据合一，依托卡友支付金融稀缺牌照，以餐饮为第一个突破口搭建达华商圈，同时与南方新媒体和国广东方两大OTT 牌照方深度进行三大合作，未来将导入千万级用户，搭建智能生活大平台。达华智能优秀的资本运作能力、人员整合能力以及员工激励机制将成为公司战略快速推进的有力支撑。

风险提示：OTT 产品推广不及预期，金融业务推进不及预期。

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