金价反弹最新消息（离年底还有2个月）

文 | 智策天下 范博 戴剑锋

本文为中国黄金网原创文章，内容仅供参考之用，不构成操作建议或投资指南。

伦敦金价在3月8日创出年内高点2070美元/盎司以后一路下跌，截至10月19日最低已经试探至1614美元/盎司，月线连续六个月收阴，目前来看，10月份继续收阴的概率较大。随着金价不断走低，其投资配置的潜力也在不断加大。那么在连续收阴后，金价的未来走势应该如何判断？金价承压反弹的转折点可能在哪里？

1 实际利率大概率走低 金价受压

黄金作为一种特殊的金属，曾经在金本位时代充当着货币的角色，虽然在布雷顿森林体系瓦解和牙买加体系建立后黄金退出“一线”货币市场，但由于其存量的相对稳定，黄金可以保持较其他商品更强的价格稳定性，一直被认为是终极的价值存储和避险手段。如今，黄金的投资需求对价格影响更为明显。而抗通胀、防货币贬值与避险是黄金金融属性的体现。

由于黄金是由货币属性定价的无息资产，在美元计价体系下，驱动金价涨跌的是美国实际利率，两者呈现负相关性。而实际利率 = 美国10年期国债收益率—美国CPI（全国居民消费价格指数）同比，也就是说金价是名义利率和通胀“赛跑”的结果。

预知金价后市表现，我们只要大体分析出美国10年期国债收益率和美国CPI同比的后市演变，就基本可以了解金价走势的大体脉络。

今年第三季度，作为全球资产定价锚的美债收益率大幅上行，对全球资本市场造成了明显扰动。全球股票市场呈现普跌行情，美元指数大涨至114附近，金价最低试探至1614美元/盎司。长端利率上行可分为三阶段：

• 年初至6月上旬，伴随着加息预期不断上修，10年期美债收益率从1.5%上行至3.5%；

• 6月中旬至7月底，随着美国PMI（采购经理指数）等指标的显著回落，衰退担忧升温，10年期美债收益率下行至2.6%；

• 8月以来，一方面，就业市场韧性仍在，衰退担忧缓和，期限利差走平；另一方面，9月核心CPI超预期，紧缩预期再度升温，美债再度上至4%，目前已经突破4%位置。

后市在美联储以抗通胀为唯一目标的情况下，9月CPI再超预期给美联储继续激进加息吃了一颗“定心丸”。美联储11月加息75个基点已经是板上钉钉，而12月继续加息75个基点的概率已经达到60%左右，在政策利率不断上移的预期下，美国10年期国债收益率上破4%从而继续上行的概率较大。

另外，美联储9月以后的缩表速度翻倍，势必会加剧美债市场的供需矛盾。2023年初以后到期的美债中，中长期占比较高。与此同时，相较6—8月，美联储9月后的缩表速度将从每月475亿美元提升至每月950亿美元。再考虑到美债存量规模仍在持续扩张，以及美联储是疫后美债市场最大的购买方，美联储加速缩表，将会给银行、共同基金、养老基金等其他机构带来更大的购债压力，可能会进一步对10年期美债利率形成支撑。

综合来看，美债继续上行的概率偏大，美债收益率的上行不仅会冲击全球股指，还会对无息资产黄金的价格造成较大的下行压力。

通胀方面，美国9月CPI数据无论同比、环比均超预期，虽然能源分项连续3个月下跌，导致美国CPI同比拐点大概率已经出现，但核心通胀再破40年新高，说明美国通胀已经由供给端矛盾转移到需求端的矛盾，通胀更加具有黏性，短时期很难快速下行。

至于能源价格，预期继续承压下行的概率偏大.影响能源价格的核心因素是经济预期，世界银行、国际货币基金组织及美联储季度经济预期中均下调了2022年和2023年的经济增长预期，经济下行压力将降低能源需求，为弱势能源价格定调，即使石油输出国组织近期祭出减产协议，对油价可能只是阶段性提振。在预计能源价格无法超越130美元/桶的水平前提下，美国CPI同比很难再次破历史新高。

美国CPI数据对比

核心通胀方面，住房租金继续上行是驱动其再破历史新高的主要动力，一方面，前期低息时期房市快速上涨带动住房租金走高，而目前美国房市在高利率施压下已经开始回落，不过住房租金和房市拐点对比有14个月的滞后性，房价拐点大概率已经在今年4月份形成，那么住房租金拐点很可能在2023年年中。

另一方面，由于美国就业市场供需失衡导致薪资不断上涨，薪资走高也是推动核心通胀的主要因素。

美国核心CPI分项 制图/张宗伟

根据以上分析，美国10年期国债利率大概率继续上行，同时美国CPI同比数据很难再破新高，这就会带来实际利率走高，从而打压金价继续走低。

2 金价年底可能小幅反弹

除了实际利率的影响，美元的涨跌对金价的影响也十分明显。美联储加息会直接提振美元指数，尤其是美联储主席鲍威尔在8月26日杰克逊霍尔全球央行年会上的“坚持加息论”，基本奠定了美联储加息不会降温的基调，这在一定程度上确立了美元至少在中期内的涨势，以及金价继续承压的现实。

另一方面来讲，虽然美联储一直强调不惜以经济降温为代价也要控通胀，不过一旦经济真的出现实质性衰退，也一定会影响美联储的加息路径，这与20世纪80年代美国经济历次陷入衰退后，美联储便临时或长期改弦更张一样。

市场一方面在交易加息预期，同时也在进行着衰退交易，从美国10年期和2年期国债收益率走势上就能看出一二。2年期利率紧跟加息预期再破历史新高，而十年期则计入衰退交易利率滞后，导致两者利率倒挂。

至于经济衰退对美元的影响，从美国8月、9月CPI公布后，美元指数走强可以看出，美元作为目前世界上唯一的硬通货在全球经济降温之际，尤其受到青睐。所以无论从加息预期还是避险需求，都利好于美元。

另外，欧洲经济在能源危机的冲击下显得更加疲弱，欧美经济前景分化严重，这给美元带来“史无前例”的上行动能。当然，美元的上涨可能属于“最后一公里”阶段，毕竟从美联储货币政策来看，11月到12月美联储宣布大幅加息后，市场普遍预期美联储会减低加息预期，美债收益率会出现顶点，这就给我们提出的“黄金离反弹还有多远”给出了可能的答案。

金价离反弹还有多远？笔者认为，一般情况下需要等到美联储加息力度下降时，金价会逐步止跌，并开始筑底，而大幅反弹需要停止加息才有较大可能出现。

从目前的市场预期来看，由于美联储加速抗通胀，导致加息前置，美联储最后一次加息很可能在2023年2月，而市场可能会在11—12月提前出现止跌筑底迹象，可能在年底出现一定的小幅反弹行情。