行情出现拐点怎么办（下游景气弱复苏）

本文来自方正证券研究所于2023年2月2日发布的报告《行业比较专刊：下游景气弱复苏，上游资源品走势分化 》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：

燕翔， S1220521120004；

许茹纯，S1220522010006；

朱成成，S1220522010005；

金晗, S1220522090002；

联系人：沈重衡。

核心结论

整体来看，近期下游消费景气弱复苏，中游产业多数景气下行，上游资源品市场走势分化。从当前各主要行业的基本面情况来看，（1）上游资源品市场走势分化。黑色系价格多数上涨，钢铁价格震荡上行，焦煤价格上涨但动力煤下跌；原油价格维持震荡，库存同比回升；有色金属方面，碳酸锂价格继续下调、铜铝价格维持震荡，稀土价格持续回升；建材和化工产品价格走势分化。（2）中游产业多数景气下行。半导体销售增速持续下降，交运行业中，快递业务景气好转，但航运指数明显走弱；动力电池增速放缓趋势愈显，单月产量显著下滑；光伏产品价格走势普遍下探。传统制造行业中，挖掘机销量同比明显下滑，重卡销售仍然不及去年同期。（3）下游消费景气弱复苏。12月社会消费品零售总额增速小幅回升，家电销量同比跌幅收窄，地产政策效果或开始显现，投资销售增速出现筑底回升趋势，消费电子中微型计算机产量跌幅收窄，白酒价格维持高位。农产品价格走势分化，粮价多数上涨但肉价普遍下跌。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。

报告正文

1 行业板块基本面表现综述

下游消费景气弱复苏。受疫情管控政策放开影响，市场消费信心有所提振，下游市场呈弱复苏迹象。12月社会消费品零售总额增速小幅回升，家电销量同比跌幅收窄，地产政策效果或开始显现，投资销售增速出现筑底回升趋势，消费电子中微型计算机产量跌幅收窄，白酒价格维持高位。农产品价格走势分化，粮价多数上涨但肉价普遍下跌。从春节期间旅游等消费情况来看，1月份预计下游消费将持续回暖。

中游产业多数景气下行。从最新的数据来看，中游产业整体景气多数下行。具体来看，半导体销售增速持续下降，交运行业中，快递业务景气好转，但航运指数明显走弱；新兴行业中动力电池虽装车量再创新高，但其增速放缓趋势愈显，单月产量显著下滑；光伏多晶硅、硅片及组件价格走势普遍下探。传统制造行业中，挖掘机销量同比明显下滑，重卡销售仍然不及去年同期。

上游资源品市场走势分化。1月份上游资源品市场走势有所分化。具体来看，黑色系价格多数上涨，钢铁价格震荡上行，焦煤价格上涨但动力煤下跌；原油价格维持震荡，库存同比回升；有色金属方面，碳酸锂价格继续下调、铜铝价格维持震荡，稀土价格持续回升；建材和化工产品价格走势分化，建材品中的玻璃期货价格震荡上扬但水泥价格小幅下跌。

2 下游行业：地产投资销售筑底，肉类价格持续下跌

2.1 家用电器：空调销量同比跌幅小幅收窄

12月家电零售额累计同比持续下探，空调销量同比跌幅小幅收窄。2022年12月家电零售额累计同比继续下探，同比跌幅为3.9%，相比11月份下跌0.9个百分点。12月份空调销量同比下跌0.9%，跌幅较前月小幅收窄，但整体家电消费市场仍然低迷。

2.2 商贸零售：社消零售增速小幅回升

12月社消零售总额同比跌幅收窄，网上零售额增速大幅上升，网购占比有所回落。社会消费品零售总额12月同比跌幅为1.8%，增速较11月回升4.1个百分点。网上商品零售额同比增速上升至16%，较11月上涨了12%；商品网上销售占社零总额比重环比有所回落，录得28.5%，较11月下降6.7个百分点。

2.3 食品饮料：白酒价格基本持平

12月白酒价格基本持平前月，生鲜乳及奶粉价格小幅波动。12月52度高档白酒价格基本持平前月，为1283.19元/瓶。乳制品方面，12月份成本端生鲜乳月均价格小幅回落，为4.12元/公斤；产品端奶粉价格小幅回暖，12月份月均价格为220.43元/公斤，相比11月上涨0.38元/公斤。

2.4 农业：肉价继续回落

1月肉价继续回落，国际粮价走势维持分化。截至1月31日，鸡肉1月月均价小幅回落至18.8元/公斤，较12月环比小幅下调0.7%，猪肉价格环比下降18.7%，1月月均价格为23.8元/公斤。国际粮价方面，1月CBOT小麦价格环比下降1.3%，CBOT大豆、玉米、稻谷价格分别上涨2.4%、3.1%和3.4%。

2.5 汽车：新能源销售增速持续放缓

12月乘用车销量同比增速持续回落，商用车销量同比跌幅收窄，新能源车销售增速持续放缓，但仍维持高位，全钢胎及半钢胎开工率基本持平。12月乘用车销量同比跌幅扩大，相比11月下跌1.2个百分点，录得同比增速为-6.5%；商用车销量同比跌幅有所收窄，同比跌幅为20.1%，较11月回暖3.2个百分点。新能源汽车12月销量同比增速回落至53.3%，但仍维持高速增长。12月份全钢胎及半钢胎开工率基本持平前月，全钢胎开工率较11月上行0.3个百分点，录得54.4%；半钢胎开工率小幅下跌0.6个百分点，为61.4%。

2.6 房地产：销售面积及投资额双双回升

12月商品房销售面积同比跌幅收窄，房地产开发投资同比增速回升。12月商品房销售面积同比跌幅收窄至31.5%，较11月收窄了1.8个百分点；房地产开发投资12月份同比下跌12.2%，同比跌幅收窄，相比11月收窄了7.7个百分点。

2.7 消费电子：微型电子计算机跌幅收窄

12月微型电子计算机产量同比跌幅收缩。数据显示，2022年12月份微型电子计算机产量同比跌幅收缩至18.9%，跌幅相比11月收窄了9%。

3 中游行业：半导体销售持续走弱，光伏景气边际下行

3.1 电子：半导体销量增速继续回落

11月半导体增速继续回调，全球销售额同比增速延续下行，亚太地区销售额同比持续下探。半导体11月全球销售额同比增速继续下探，同比负增长9.2个百分点。亚太地区销售额同比增速持续下探至-18%，再创年内新低，相比上月下跌4.5个百分点。

3.2 交通运输：交运指数双双下滑

1月BDI指数呈下探趋势，SCFI指数持续下探，12月快递收入及业务量增速双双转正。截至1月31日，波罗的海指数（BDI）报681点，相比12月底下跌834点。1月平均BDI指数为909点，环比下滑37.5%。上海出口集装箱运价指数（SCFI）报1030点，较上月末下跌78点。1 月平均SCFI指数下探至1041点，环比续跌7.9%。12月份快递行业收入与业务量增速双双转正，快递收入同比涨幅为8.6%，较11月上升17.6个百分点。快递业务量同比回升至1.2%，相比前一个月上行9.9个百分点。

3.3 机械重卡：重卡销量跌幅持续收窄

12月挖掘机销量同比明显下滑，重卡销量同比跌幅持续收窄。2022年12月，挖掘机销量同比显著下滑29.8%，较11月同比大跌45.6个百分点。重卡销量同比跌幅进一步收窄，跌幅录得6.1%，相比上月收窄了2.7个百分点。

3.4 动力电池：同比增速放缓

12月份动力电池装车量再创新高，单月产量显著下滑，同比增速均有下行。12月动力电池装车量创年内新高，录得36.1 GWh，较11月上涨1.9GWh，同比增速下滑至37.9%；当月动力电池产量为52.5GWh，较前月小幅回落，同比增长65.9%，单月产量回落趋势显现。

3.5 光伏：产品价格普遍下探

1月多晶硅、硅片及组件价格走势普遍下探。截至1月31日，多晶硅价格指数显著下滑至105，月均价格下行至113；硅片1月末最新价格指数大幅下跌至52，月均价格回落至47。中下游光伏组件价格指数小幅回调至35，月均价调整至36；三季度新增光伏装机量同比较前期有所下滑，同比增速录得73.1%。

4 上游行业：钢铁价格上行，煤炭走势分化

4.1 钢铁：产品价格震荡上行

1月份螺纹钢、铁矿石价格震荡上行。截至1月31日，螺纹钢期货结算价为4101元/吨，较12月末微涨6元/吨。1月平均结算价为4140元/吨，环比上涨7.6%。铁矿石期货结算价延续上升态势，录得900.5元/吨，较上月底上涨43.5元/吨，月均价格为865元/吨，环比上行5.7%。

4.2 煤炭：动力煤跌、焦煤涨

1月动力煤价格下跌，焦煤价格震荡上涨。截至1月31日，动力煤期货结算价为795.6元/吨，较前月环比下跌13.6%，月均结算价834.8元/吨，较12月均价环比大幅下降16.2%。焦煤月末结算价回升至 2666.5元/吨，较12月末环比上涨7.3%，月均结算价为2528.8元/吨，环比微涨1.4个百分点。

4.3 有色：碳酸锂价格延续下调

1月铜铝结算价格小幅震荡，碳酸锂价格大幅下调，稀土价格较前月持续回升。截至1月底，根据上海期货交易所结算价格，1月阴极铜期货结算价格持续攀升，月末值环比增长4.8%，延续上行态势。铝期货结算价小幅震荡，月末值环比上涨0.8%。碳酸锂月均价格明显回调，环比下跌11.8%，月末价格回落至48.5万元/吨。稀土价格指数持续攀升，环比上涨2.7%。

4.4 建材：水泥价格下跌

1月建材价格走势分化，玻璃期货价格震荡上扬，水泥均价较前月下跌。截至12月底，建材产品价格走势分化，六区水泥均价为482元/吨，当月环比小幅回落1.2%。玻璃期货结算价月末报1617元/吨，较上月末环比上升7.7个百分点。

4.5 化工：产品价格维持分化

1月化工产品价格分化明显，其中磷酸二铵、涤纶短纤、轻质纯碱、纯MDI均价环比正增长，其余化工品均价则有不同程度的下滑。截至1月底，化工产品价格走势分化明显。具体来看，尿素均价调整，环比下跌0.5%，磷酸二铵均价延续正增长态势，月均环比上行1.9%。苯酐均价跌幅收窄，环比下降0.5，涤纶短纤价格一改颓势，均价环比上升2.9%。轻质纯碱均价环比转正，小幅上涨0.1%，烧碱价格本月持续下探，均价环比为负，环比下降4.9个百分点。纯MDI月均价反弹上扬，均价环比上涨8.6%。

4.6 原油：价格持续震荡

1月份原油价格维持震荡，库存同比回升。截至1月31日，WTI原油现货价格录得78美元/桶，较12月末价格环比回落2.7%；12月WTI月均价格为78.1美元/桶，较12月回落1.7美元/桶。原油库存量环比前月有所增加，同比增速为8.3%，较前月增速提升明显。

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