氢氧化锂的未来发展趋势（氢氧化锂行业研究）

（报告出品方/作者：兴业证券，邱祖学）

1、高镍需求表现超预期，氢氧化锂需求爆发

受益于海外对新能源汽车行业支持政策的推出，终端需求增量明显。由于欧 洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需 求显著增加。国内高镍三元 811 产量 5 月同比增速高达 2.4 倍，氢氧化锂出 口量高企。5 月国内高镍三元材料产量增幅可观，总量首次突破万吨大关， 达到 10180 吨，环比增长 3%。伴随着高镍三元材料的放量，5 月份国内高镍 三元 811 材料的市占率已经达到 32.5%，其中 8 系三元材料市占率到达 31%， 产量达到 9850 吨，而从各家后期生产安排来看，高镍三元材料的占比仍将继 续上升。氢氧化锂出口量同样保持在高位，2021 年前四月共出口 21687 吨， 同比增加 42%。

碳排放法规倒逼车企电动化转型，欧洲高镍需求增速显著。为了满足欧洲日 趋严格的碳排放标准，全球主要汽车集团规划未来 5-10 年的电动车转型计 划，投资 200-720 亿欧元用于实现电动车转型，包括研发自动驾驶技术、推 出新的纯电产品等。欧洲车型多使用高镍三元电池，由于欧洲新能源汽车市 场表现持续超预期，日韩高镍正极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。

美国新能源车扶持政策力度或将提升。近期，美国参议院财政委员会提出推 动电动汽车、清洁能源税收抵免的提案，电动汽车方面单车补贴金额上限由 原有的 7500 美元提高到 12500 美元，且取消车企累计销量达 20 万辆后补贴 在一年内退坡的原有限制，更改为全美电动车渗透率达 50%后，退税补贴在 三年内逐步退坡，此政策力度大超全年市场预期。

2、全球氢氧化锂新增冶炼产能有限，结构化机会显著

2.1、“工艺壁垒 产品差异化”对氢氧化锂新增产能的顺利投放仍有一定限制

工艺壁垒：在目前国内主流的“锂辉石-硫酸法”工艺中，“冷冻脱硝”是其 中核心工艺环节之一。由于由于冷冻母液和十水硫酸钠晶体密度差较小，且 冷冻母液在低温下黏度较大，十水硫酸钠沉降很慢；加之换热面存在一定温 度差，容易造成换热面结疤，需要定期停机进行清理，这一方面导致连续生 产的效率下降，另一方面，由于生产过程的中断，产品品质受到扰动，最终 的产品一致性依赖于一线生产运营团队的现场操作。因此，除氢氧化锂成分 含量外，各厂商产品批次一致性存在差异，成熟稳定的氢氧化锂一线供应商 存在产品溢价潜力。

产品差异化：目前氢氧化锂产品在向下游客户进行交付过程中，不仅需要满 足国家氢氧化锂产品标准（主成分及主杂质化验结果），还需要根据下游客户 需要进行更多差异化定制。我们判断，产品一致性、杂质成分含量及粒度形 态也是下游电池厂商及整车厂商的考核重点，成熟供应链凭借更优质的批次 一致性、杂质控制水平赢得了充分的客户信任，以及溢价空间。

工艺路径：LiOH 生产工艺主要包括硫酸锂苛化法、碳酸锂苛化法、石灰石焙烧法三种

全球范围内大规模生产氢氧化锂工艺主要包括硫酸锂苛化法、碳酸锂苛化法、 石灰石焙烧法等，其中，工业生产中主要关注硫酸锂苛化法与碳酸锂苛化法 两种方案。

（1）硫酸锂苛化法具备工艺成熟，生产流程短，能耗低，物料流 通量小等优点，是全球生产氢氧化锂的主流工艺。

（2）碳酸锂苛化法对于碳 酸锂原料的品质要求较高，因此当采用工业级碳酸锂等低品质原料时，多需 要经过除杂工艺，具备一定的技术难点。

锂辉石-硫酸法：目前锂辉石为原料提锂主流工艺

硫酸法是目前以锂辉石为原料提锂的主流工艺方法。天然锂辉石称α-锂辉 石，为了从天然锂辉石中提锂，α-锂辉石只有经过晶体转化焙烧，转变为四 方晶系β-锂辉石，才能与酸碱反应。具体来看，锂辉石-硫酸法主要由转型、 酸化浸出、带滤、苛化冷冻、蒸发结晶分离、烘干包装、元明粉制备七大工 序环节构成。

目前锂辉石硫酸焙烧-冷冻法是国内生产氢氧化锂的主要方法；该方法中冷冻 脱硝工序是关键环节，脱硝工序分离的十水硫酸钠和冷冻母液的质量直接影 响后续的负荷以及锂的直收率。具体生产方面，

（1）在氢氧化锂产量较低时， 氢氧化锂冷冻脱硝工序采用间接法；

（2）随着市场对氢氧化锂需求量的增大， 生产厂家正在探索氢氧化锂冷冻脱销的连续生产方法。

碳酸锂苛化法：碳酸锂转制氢氧化锂的主流方案

该方法将碳酸锂和精制石灰乳按照摩尔比 1:1.08 混合，调节苛化液浓度约为 18-20g/L，加热至沸腾并强力搅拌，控制苛化时间约为 30min，经离心分离得到 碳酸钙沉淀和浓度约为 3.5g/L 的氢氧化锂母液，将母液蒸发浓缩、结晶干燥，制 得单水氢氧化锂。另一方面，在现有技术中，由碳酸锂制备氢氧化锂都要求碳酸 锂必须纯净，否则不能得到高品质的电池级氢氧化锂。

此外，目前也有以工业级碳酸锂经除杂等工艺进一步制取氢氧化锂的方案。

①首 先将工业级碳酸锂固体与硫酸混合进行复分解反应，得到复分解反应产物；

②再 将其依次经氢氧化锂调节 pH 值、板框过滤、多介质过滤、超滤和螯合树脂吸附， 得到预电解液；

③将预电解液进行双极膜电解后一次蒸发结晶，得到电池级氢氧 化锂。

微粉氢氧化锂：除磨细工艺外，杂质控制是重中之重

随着锂离子三元正极材料性能需求的不断提升，三元材料不断向高镍方向发展。 为了提高高镍材料的混锂均匀性，降低烧结温度，促进助燃等，对氢氧化锂等锂 源的品质要求，除成分上的要求外，对颗粒的尺寸、形貌要求也越来越高。

粉级氢氧化锂属于电池级氢氧化锂，由电池级粗颗粒氢氧化锂多加一道破碎工艺， 将粗颗粒氢氧化锂磨细。电池级粗颗粒氢氧化锂的直径在 200 微米以上，最高能 到 1000 微米，而微粉级氢氧化锂的直径只有几微米。但考虑到氢氧化锂本身的一 些特性，如易受潮，有强腐蚀性，粒度更细意味着氢氧化锂颗粒的比表面积越大， 越易吸潮和碳化，以及分子间的应力也会增大，就更易团聚。这些特性对微粉级 氢氧化锂的生产和运输提出了更高的要求。

此外，与粗颗粒氢氧化锂和微粉级氢氧化锂的粒径差别不同，应用在 NCM622 和 NCM811 上的微粉级氢氧化锂的粒径差别不是决定其性能差别的关键，而是其中碳 酸根含量的差别；微粉级氢氧化锂粒径极小，比表面积大，因此极易与空气中的 二氧化碳反应而碳化。应用在 NCM811 正极材料上的微粉级氢氧化锂，其中的碳酸 根含量不得超过 0.35%。因此在微粉氢氧化锂生产破碎过程中，需要严格控制工 艺，以避免碳酸根含量超标。

产品评价：产品品质、稳定性、资源溯源均为考核重点

电池级氢氧化锂作为直接影响新能源车整车安全性，驾乘体验以及电池循环寿命 的核心原材料，受到整车生产商的极高重视，目前来看。全球一线整车生产商穿 透电池厂商而直接与氢氧化锂厂家签订供货协议正日渐成为行业主流。除氢氧化 锂化学成分满足要求外，包括上游资源类型，供应稳定性，生产自动化水平，产 品一致性，ESG 等多种因素均成为下游整车生产商及电池厂商关注的重点。

资源来源方面，由于锂资源自身禀赋很大程度决定了杂质种类及其构成的稳 定性、一致性等，成为下游客户的关注重点之一。目前来看，由于锂辉石提 锂的生产过程可控性、资源一致性更强，逐步受到下游电池及整车企业的更 多认可。

产品一致性方面，由于下游整车定型量产后希望供应链保持前后一致，因此 整车生产商更倾向于与大规模龙头锂盐供应商的达成长期合作协议，我们认 为，行业格局或随龙头厂商与下游客户的深度绑定而日渐稳固，龙头生产商 或将呈现“步步为营，强者愈强”趋势。

除此外，ESG 也日益成为海外整车厂商进行供应链选择的核心考虑因素。总 体而言，我们认为动力级氢氧化锂生产将日渐向整车供应链靠拢，龙头锂盐 生产商优势或日渐扩大。

2.2、2021 年全球氢氧化锂新增冶炼实际产能有限, 大规模投放期集中 在 2020 年 Q4 及 2022 年 H2 完成

2021 年全球氢氧化锂新增冶炼实际产能有限, 大规模投放期集中在 2020 年 Q4 及 2022 年 H2 完成。从供给端来看，主要氢氧化锂新增产能已于 2020 年 四季度上量完毕（包括天宜锂业 2 万吨产能、雅化集团雅安工厂 2 万吨产能 等），2021 年爬坡产能仅剩赣锋锂业 5 万吨马洪三期项目、广西天源 2.5 万 吨产能等。其余产能均预计于 2021 年下半年投产，但考虑到氢氧化锂量产需 要一定爬坡周期，同时进入下游产业链需要一定的认证周期，预计 2021 年氢 氧化锂新增供应相对有限。

3、供需平衡：年内供需结构持续偏紧，Q4 或出现明显紧缺

需求假设：

假设 1：根据当前正极材料企业反馈的订单情况，假设 2021H2 高镍三元材料 增速环比 H1 约为 100%。

假设 2：国内高镍正极材料产量 氢氧化锂出口量为国内氢氧化锂需求总量， 国内氢氧化锂产量 氢氧化锂进口量为国内氢氧化锂供给总量。

假设 3：考虑到中国三元前驱体产能占比全球 80%左右，我们假设中国高镍三 元前驱体产量/0.8 对应全球高镍三元的需求量。

根据测算，氢氧化锂年内供需结构持续偏紧，尤其在 Q3 大厂检修之时，以及 Q4 因“供给增量放缓 需求持续增量”之时出现明显的供需缺口。我们继续 看好 2021 年-2022 年 H1 氢氧化锂的价格走势。国内均价有望于 6 月快速上 行至 10 万元/吨，全年高点有望突破 12-13 万/吨；海外长单价格有望自 10 美金/kg 上调至 13 美金/kg 以上。

短期来看，一方面，由于欧洲新能源汽车市场表现持续超预期，日韩高镍正 极对优质电池级氢氧化锂需求显著增加。另一方面，氢氧化锂新产能的投放 已于 2020 年四季度放量完毕，2021 年仅剩部分新增产能或于下半年投放， 但考虑到认证周期，全年新增产能贡献有限。氢氧化锂供需结构逐渐走强， 价格进入快速上行区间。截至 2021 年 6 月 11 日，亚洲金属网电池级氢氧化 锂价格为 9.1 万元/吨。

长期来看，我们分别测算了氢氧化锂的终端及一级供需平衡情况。依据现有 氢氧化锂厂家的产能扩张计划，我们预计 2021、2024、2025 年氢氧化锂需 求增量显著大于供给增量，且 2025 年氢氧化锂冶炼产能将会出现明显缺口。 供给端来看，我们测算 2021-2025 年氢氧化锂产量将由 22.8 万吨→69.3 万 吨，复合增长率为 32.04%；需求端来看，我们预计 2021-2025 年电池终端对 应氢氧化锂的需求将由 14.75 万吨→49.27 万吨，复合增长率为 35.2%；正极 材料对应氢氧化锂的需求将由 19.73 万吨→68 万吨，复合增长率为 36.25%。

4、锂精矿与氢氧化锂逻辑相辅相成，长期将成为锂行业高景 气度核心支撑点

随着锂盐价格快速回升，同时全球地缘政治风险加剧，市场对锂矿紧缺情绪 逐渐凸显，精矿价格开始回升。亚洲金属网锂辉石精矿（5%，中国到岸）均 价自 2020 年年初开始下降并跌破 400 美元/吨，此后价格不断出现跳涨，截 至 2021 年 6 月 11 日价格回调至 650 美元/吨。二季度多家矿山的长单价格已 突破 700 美金/吨，银河资源公告称， Mt Cattlin 预计将在 5 月和 6 月分别 执行 3.3 万吨、1.5 万吨锂精矿的协议销售，并且协议价格将远高于 600 美 元/干吨（CIF）。

锂精矿持续去库，且在产矿山对市场现货供应有限，全球优质锂原料稀缺。 2017 年锂精矿紧张主要系矿山产能有限，在产矿山 Talison、Mt Cattlin、 MT Marion 合计产能约为 133 万吨。2017-2019 年，随着新开矿山陆续投产， 锂精矿产能由偏紧转为过剩，锂价持续走低。2019 年 Q4，多家矿山陆续停产、 减产以及推迟扩建计划，全球锂精矿产能集中度明显上升。全球锂精矿散单 稀少，市场仅剩融捷及 Pilbara 剩余部分现货可供出售。

全球地缘政治出现不稳定因素，锂资源供应安全性得到强调。当前澳大利亚 锂辉石精矿为锂盐企业重要原材料来源，根据 USGS 最新统计数据全球锂储量 约为 2100 万吨金属量（11130 万吨 LCE），其中澳大利亚约占全球锂资源储量 的 22%。同时，作为当前全球最主要的锂原料来源地，2020 年澳大利亚锂原 料产能占比全球 56%，产量占比全球 43%。中国作为全球最大的锂消费国，近 年来自澳洲进口锂原料占比均超过 90%以上。

澳洲投资难度加大，精矿扩产计划集中于 2022-2023 年放量。2021 年澳洲锂 精矿新增产能主要包括 Altura 复产预期；我们预计更多矿山将于 2022-2023 年大规模建成放量，包括 Core 的新增产能、Alita 复产预期、Pilbara 技改 项目的投建、Pilbara 二期项目的投建等。冶炼企业资源多以国内盐湖、四 川锂精矿及江西锂云母为布局重点。此外，海外龙头盐湖企业 SQM 有积极的 扩产计划。

终端企业（包括整车厂及电池厂）积极布局上游矿产资源。以特斯拉与 CATL 为例，特斯拉将以固定价格购买 Kidman 权益产量（约 2.25 万吨氢氧化锂） 的 25%份额，协议为期 3 年；并与 Piedmont 签订长期协议，特斯拉将在最初 五年购买该公司计划年产 16 万吨锂精矿的约三分之一。CATL 持 Pilgangoora 矿山 7.6%的股权，并拟由子公司宁德邦普投建 10 万吨/年的三元正极材料（含 正极材料前驱体 10 万吨/年）产能加强成本的控制。

冶炼企业也在加大对于原料的布局。以赣锋锂业为例，赣锋锂业拥有位于澳 大利亚、阿根廷、中国及爱尔兰等地的多个优质锂资源的股权，包括拥有澳 大利亚矿山 MT Marion 50%股权，阿根廷 Cauchari-Olaroz 51%股权，澳大利 亚矿山 Pilbara 6.33%股权，墨西哥锂黏土 Sonora22.5% 股权，宁都河源 100%股权，此外还持有阿根廷 Mariana 卤水矿 86.25%股权和爱尔兰 Avalonia 锂 辉石矿 55%股权。

全球锂资源重组加速，资源巨头通过兼并整合吸收中、小型资源商，在供需 错配的背景下依托资源掌控能力提升定价权。从 2019 年 Alita 破产以来，数 家资源商已经完成对资源的重组整合，前期低迷的锂价也加速了资源整合的 速度。资源端横向兼并整合有效淘汰技术不过关、生产成本较高的企业，提 升全球整体资源攫取效率，同时相同类型资源整合也将给企业带来协同效应， 通过互通的技术平台降低企业生产成本，抵御价格的周期性波动。此外，区 域性可预见的政治不稳定因素或将增加企业对旗下资源供应能力的担忧，加 速资源整合速度。无论是中澳关系紧张还是智利政府提高资源税税率，都在 一定程度上促使企业反思对资源的依赖性，进而通过并购整合等方式获得其 他资源，确保稳定的资源供应能力。

5、氢氧化锂投资标的：加快资源布局以谋求产能快速扩张

随着下游需求持续放量，国内氢氧化锂生产厂商积极布局氢氧化锂产能，预 计 2022 年将迎来集中放量。雅化集团、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛 新锂能、融捷股份、天华超净、容汇锂业，合计现有产能为 15.28 万吨，预 计 2022 年产能将迎来集中投放，当年产能或达到 20.28 万吨。至 2025 年， 各企业氢氧化锂产能或逐步提升至 36.78 万吨。

5.1 赣锋锂业：积极布局原料，打造完整产业链闭环构筑公司核心竞争 力

上中下游同时发力，继续构建完整产业链闭环：公司已经形成垂直整合的业 务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂 电池制造及退役锂电池综合回收利用，各个业务板块间有效发挥协同效应， 以提升营运效率及盈利能力，巩固市场地位。

1）公司持续加大资源开拓力度， 已在全球布局阿根廷盐湖、墨西哥黏土及参股国内盐湖等优质资源；

2）继续 巩固中游冶炼能力，5 万吨氢氧化锂产能顺利建成；

3）构建电池业务平台， 并引入员工持股。继续构建完整的产业链闭环。

资源端持续发力，积极推进上下游一体化和新能源汽车产业发展战略。公司 当前在原料端分别布局了锂辉石（Mt Marion、Pilbara、宁都河源等）、盐湖 （Cauchari-Olaroz、Mariana、一里坪盐湖等）及锂黏土（Sonora 等）等多 种矿山资源，并逐渐侧重于卤水及锂黏土等资源的提取开发。

1）2021 年， 公司将积极推进阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目的开发建设，该项目计 划于 2021 年完成大部分项目建设，并且于 2022 年上半年试车生产；

2）阿根 廷 Mariana 项目已顺利提交了环评申请，计划在 2021 年内拿建厂环评许可后 开始建设工作；

3）公司将进一步加快墨西哥 Sonora 锂黏土项目的建设工作。 2023年公司矿山权益产能有望突破40万吨LCE，远期有望维持高原料自给率， 降低生产成本。

远期规划 2025 年形成年产 10 万吨 LCE 矿石提锂、10 万吨 LCE 卤水及黏土提 锂产能。公司于 2020 年在新余基础锂厂建设完成马洪万吨锂盐三期项目 50,000 吨电池级氢氧化锂生产线将于 2021 年逐渐进行产能爬坡并达产，目 前生产线运行良好。公司看好更长期全球范围内的锂市场发展，未来要形成 不低于 60 万吨 LCE 的锂盐供应能力，以及与之相匹配的更具竞争力的锂资源 项目储备。

股权激励助推公司长远发展，未来产能释放推动公司实现业绩目标。2021 年 4 月 6 日公司公布股权激励草案，拟向激励对象授予 A 股普通股股票期权 1579.49 万份，行权价格 96.28 元/股，业绩目标为 2021 至 2024 年对应扣非 归母净利润分别不低于 19.3、24.9、29、33.4 亿元，Q1 业绩已经完成全年 15.2%的业绩目标。股权激励深度绑定核心高管与技术人员利益，将股东利益、 公司利益和核心团队利益结合，有效提升公司凝聚力，有望大幅提升未来利 润指引。得益于目前锂盐产品价格强势，马洪三期项目产能逐渐爬坡，未来 锂盐产品销售量价齐升，进一步增加完成业绩目标的确定性。

5.2 天齐锂业：布局海外高品质矿山、盐湖累积资源优势，延伸产业链上游，规避资源受限风险

引进战投缓解公司流动性危机，降低海外项目运营风险。2020 年 12 月，全 资子公司 TLEA 通过增资扩股方式引进澳大利亚上市公司 IGO Lithium holding，TLEA 核心资产包括 Talison 锂矿（TLEA：51%），奎纳纳一期、二 期工程（TLEA：100%），本次交易完成后，公司仍保留对子公司 TLEA 控股权 （51%）。战略引进 IGO 有效缓解公司资金压力，且 IGO 与当地社区和政府的 关系或降低在澳洲项目的风险，进一步推进奎纳纳项目加速落地，另一方面战略投资有望优化集团海外的治理结构，拓宽海外业务渠道，推动公司未来 海外扩张。除了 FIRB 和英国、澳洲两地税务机关就本次交易的内部重组的审 批工作外，其余交割条件均已完成。

冶炼端扩产有序推进，澳洲项目调试进度放缓影响公司供货协议，TLK 积极 使用替代品完成部分供应，维持客户结构优势。公司已经与下游众多客户就 TLK 一期氢氧化锂项目的产品销售签订了长期供货协议，因调试进度放缓影 响供货协议的履行，目前公司销售团队正在与相关客户进行友好讨论，以商 定新的交货时间表，调整产品供货进度。鉴于客户仍然希望从公司获取氢氧 化锂产品供应，公司与客户保持紧密沟通，以使其了解 TLK 一期氢氧化锂项 目进展情况；同时，公司通过射洪工厂向部分客户提供氢氧化锂产品进行替 代。公司一直致力于长期从多个生产基地向所有客户提供高质量的锂产品， 公司射洪基地 目前拥有 5,000 吨/年的氢氧化锂产能，可满足 TLK 部分长期 客户的基础供应数量。目前公司已经向其中一部分客户提供中国工厂生产的 锂产品。

公司是全球同时布局最优质锂矿及最优质锂盐湖的锂资源商之一。控股的泰 利森 Greenbushes 矿山是目前在产矿山中储量最大、品位最好、生产成本最 低的化学级锂辉石矿。泰利森目前已建成的技术级锂精矿产能约为 14 万吨/ 年，化学级锂精矿产能约 120 万吨/年。公司控股的奎纳纳氢氧化锂项目享有 Talison 锂精矿的优先购买权，余量将满足天齐锂业国内工厂和代加工需求。 此外公司还参股了日喀则扎布耶 20%和 SQM25.86%的股权并拥有四川雅江县 措拉锂辉石矿采矿权，在原料供应端实现充足保障。

布局海外高品质矿山、盐湖累积资源优势，延伸产业链上游，规避资源受限 风险。

1）泰利森矿山目前资源量约为 17850 万吨，氧化锂品位约 2.1%，资 源量领先其他在产矿山。公司控股泰利森使得公司在冶炼加工环节具备充分 的竞争优势，目前泰利森锂精矿建成产能达 134 万吨/年，规划产能达 194 万吨/年。

2）公司储备资源雅江措拉锂矿矿石量 1971.4 万吨，氧化锂品味 1.3%，氧化锂资源量 25.6 万吨，约合碳酸锂当量 63 万吨，

3）公司参股日喀 则扎布耶盐湖 20%股权，资源量约为 184.1 万吨 LCE。

4）Atacama 盐湖资源 禀赋全球领先，参股公司 SQM 长期深耕盐湖提锂技术，积累了丰富的盐湖提 锂经验，提锂成本远低于行业平均。SQM 当前碳酸锂、氢氧化锂产能分别为 7 万吨/年、1.35 万吨/年，2021 年碳酸锂和氢氧化锂计划分别扩产至 12 万吨/ 年、2.15 万吨/年。

冶炼布局实现全球化，未来产能释放或大幅增厚公司业绩。公司国内冶 炼产线集中在四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁，覆盖多种冶炼品包括 碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂和金属锂，目前公司现有锂化工产品总产能 4.48 万吨/年，其中江苏天齐电池级碳酸锂生产线产能 2 万吨/年，射洪 天齐锂锂化工产品产能 2.42 万吨/年，重庆天齐金属锂设计总产能 600 吨/年。海外布局方面，引入 IGO 战略投资有望缓解奎纳纳一期项目资金 压力，预计 2022 年四季度“年产 2.4 万吨电池级单水氢氧化锂项目” 将实现达产。此外，公司遂宁年产 2 万吨碳酸锂项目于 2018 年启动建设， 未来债务危机解除或将继续推动项目落地。

5.3 雅化集团：锂盐民爆业务双开花，氢氧化锂业务规模可观

锂盐&民爆业务双轮驱动，锂盐业务成为公司未来战略增长点：公司于 2013 年通过参股国锂公司进军锂产业，目前拥有国锂公司（持股 56.26%）、兴晟 锂业（持股 100%）、雅安锂业（持股 100%）和锂业科技（持股 100%）四家锂 公司。公司专注于氢氧化锂的研发、生产和销售。目前公司锂盐产能超过 4 万吨，主要以氢氧化锂产能为主，同时拥有碳酸锂生产产能，目前公司正在 建设 3 万吨氢氧化锂项目、以及筹划和准备 2 万吨电池级氢氧化锂及 1.1 万 吨氯化锂项目。

公司已投产氢氧化锂产能合计约 3.7 万吨，未来总产能规模达到约 10 万吨 以上。目前公司拥有眉山新晟、阿坝中晟、雅安锂业合计约 3.7 万吨氢氧化 锂产能。雅安一期 3 万吨电池级氢氧化锂项目已启动，已基本完成前期准备，

于 2021 年 5 月份动工，2022 年第四季度投产，另一方面，非公开项目有望 扩大冶炼产能布局，未来产能释放或大幅增厚公司业绩。公司公告称将非公 开发行股票募集资金项目“新增年产 2 万吨电池级 氢氧化锂、1.1 万吨氯 化锂及其制品项目”进行适度调整，调整后的募投项目为“新增年产 5 万吨 电池级氢氧化锂、1.1 万吨氯化锂及其制品项目”。

资源端公司具备充足保障能力。

（1）银河锂业：为保证锂资源供应，公司与 Galaxy Resources 续签锂精矿承购协议，银河锂业 2020 年锂精矿供货量不 低于 4.5 万吨，2021-2025 年每个合同年度供应量不低于 12 万吨，超过 12 万吨时在同等条件下雅化具有优先购买权。

（2）李家沟：公司参股子公司能 投锂业下属控股公司四川德鑫矿业资源有限公司（能投锂业持股 75%）拥有 李家沟锂辉石矿采矿权，李家沟锂辉石矿是目前探明并取得采矿权证的亚洲 最大锂辉石矿，经四川省地质矿产勘查开发局化探队勘探，共探获矿石资源 量 4,036 万吨，折合氧化锂资源量约 51 万吨；2019 年 1 月 11 日，德鑫矿业 取得李家沟锂辉石矿 105 万吨/年采选项目开工申请批复，该项目总投资 115,102.49 万元；目前该项目井巷工程和矿区道路已开工，预计 2020 年底 建成，2021 年 5 月投产；李家沟锂辉石矿资源的开采，将成为公司锂业务长 期的资源保障。

（3）公司子公司雅化国际参股的澳洲上市公司 Core 预计将于 2023 年建成，雅化国际与 Core 全资子公司锂业发展签署了关于锂精矿的《承 购协议》，从锂矿床开始商业化生产开始至 2023 年 11 月 30 日，雅化国际将 向锂业发展购买至少 30 万干吨约 6%的氧化锂精矿；在锂矿床开始投产后， 雅化国际每年将购买 7.5 万干吨（上下浮动不超过 10%）的锂精矿，积极的 原料布局将有效保障公司未来锂盐产能的快速扩张。

特斯拉长协稳定执行中，优质客户结构构筑公司业务护城河。公司于 2020 年 12 月与特斯拉签订电池级氢氧化锂供货合同，约定从 2021 年起至 2025 年，特斯拉向雅安锂业采供价值总计 6.3 亿-8.8 亿美元电池级氢氧化锂合同。 截止至 2021Q1，特斯拉合同暂未形成实际销售收入。特斯拉与公司签订长协 充分体现龙头车企对公司锂盐产品品质的认可，优质的客户结构有望帮助公 司进一步整合上下游资源，构筑强大的业务护城河。

5.4 盛新锂能：锂产业布局初成规模，远期锂冶炼产能有望扩张

公司于 2020 年剥离人造板业务，正式转型全球锂电新能源材料领先企业。 公司已经具备从锂资源（锂辉石矿）到锂盐冶炼加工（碳酸锂、氢氧化锂、 金属锂）以及国内国际蓝筹客户（与洛克伍德、巴莫科技、厦门钨业、杉杉 能源、宁德时代、LGI 等核心客户签约）较为完整的产业链布局。

上游资源保障冶炼产能快速扩张。资源方面，公司目前自有业隆沟矿山锂原 矿生产规模 40.50 万吨/年，2020 年奥伊诺矿业产出锂精矿 1.07 万吨。此外， 公司已经与银河资源、AVZ 等优质矿山公司签署了长期承购协议。以银河资 源为例，公司全资子公司四川盛屯锂业有限公司 2020 年 11 月与银河锂业澳 大利亚有限公司签署《承购协议》，盛屯锂业拟向银河锂业采购锂辉石精矿， 合作期限为 3 年，在每个合同年度期间采购的最低数量为 6 万吨。当前锂资 源重要性凸显，拥有优质资源供应或有效保障公司产能快速扩张。

公司积极布局冶炼产能，远期氢氧化锂产能或达 3.5 万吨，子公司致远锂业 现有 1.5 万吨电池级氢氧化锂级、2.5 万吨电池级碳酸锂及 150 吨金属锂产 能，在建产能包括子公司遂宁盛新首期 2 万吨氢氧化锂项目及 400 吨金属锂 项目。公司上游资源的布局将有效保障其远期冶炼产能的扩张计划。

下游客户开拓取得突破，合同负债显著提升。公司当前已与 LG、宁德时代等 龙头企业签订长期供货协议，并且与杉杉新能源、厦门钨业等行业领先企业 建立了稳定的合作关系。截至 2020 年，公司合同负债共 698.75 万元。上下 游资源整合有效支撑公司冶炼端新建产能，随着新建产能逐步释放，未来公 司新能源业务将显著受益于产品价量齐升。

5.5 中矿资源：锂铯双轮驱动，氢氧化锂业务或成新亮点

公司在全球范围内从事铯铷矿的开采，铯铷盐的研发、生产和销售；锂盐的研发、 生产和销售；为海外矿业企业提供优质的地质勘查技术服务以及自身的矿权获取、 增值和价值转化。

公司在稀有轻金属资源（铯、铷、铍等）开发与利用方面，加大市场开拓力 度，开发高附加值产品，继续完善上下游产业链，保持铯资源占有率世界第 一、铯铷产品市场占有率世界领先。： 2019 年，公司收购美国卡博特公司特 殊流体事业部（简称“标的公司”），该次收购使得公司得以控制稀缺的铯矿 资源，完成了“铯资源开发 铯盐生产与研发 销售与服务 铯资源回收”铯盐 全产业链布局，进一步巩固了公司铯盐业务的全球领先地位。标的公司与公 司在资源禀赋、客户结构、产能、地理区位等多方面均具备较强的业务协同 效应，具体如下：在资源禀赋方面，标的公司拥有全世界储量巨大的铯榴石 矿山，拥有丰富的铯矿石资源/储量，且开发成熟、稳定在产。本次收购将使 得公司得以控制稀缺的铯矿资源，打破国外对高品质铯原料的主导地位，降 低经营的风险。在客户结构方面，标的公司与哈利伯顿、斯伦贝谢等全球知 名油服企业，壳牌、BP 等全球知名油气公司，以及巴斯夫、杜邦等全球知名 化工企业均有良好的合作关系，本次收购将有效扩大公司在铯盐市场的市场 份额，巩固铯盐市场的行业领先地位，并获取标的公司优质的客户资源，持 续竞争能力将得到显著提升。在产能方面，在本次收购以前，全球铯盐产能 主要集中在美国卡博特、美国雅保以及我公司，本次收购完成以后，公司将 成为全球铯盐产能和产量领军企业，进一步实现规模效应。在地理区位方面， 标的公司在美国、加拿大、英国等地均设有子公司，业务遍布欧洲、北美、 日韩，并在全球范围内具备一定影响力，本次收购将是公司全球化战略的重 要补充，有助于公司迅速拓展全球市场，为公司的长远布局奠定基础。

公司积极布局锂矿资源，继续扩大新能源原料生产产能，未来锂业务或成业 绩增长亮点。在锂资源产能布局方面，公司现有锂盐产能是：氟化锂的产能 为 3000 吨/年；碳酸锂的产能为 6000 吨/年。已与特斯拉上游供应商森田化 工形成良好合作，从而参与特斯拉供应链。公司全资子公司东鹏新材的 1.5 万吨电池级氢氧化锂和 1 万吨电池级碳酸锂的微粉级别的柔性生产线预计 2021 年下半年投产，投产后锂盐业务规模将实现跨跃性增长，受益于锂盐的 大景气周期，盈利能力有望大幅度提升。公司位于加拿大的 TANCO 矿山拥有 待开发的 128 万吨矿石量的锂辉石资源（以 2.5%Li2O 为边界品位，平均含 Li2O 为 3.12%）。目前，公司正在制定加拿大 TANCO 锂矿资源开发利用工作 方案，相关工作正在有序推进。

5.6 天华超净：电池厂商入场，需求端保障能力强劲

锂盐业务板块为旗下氢氧化锂生产商天宜锂业，2020 年 7 月下旬，公司披露 公告拟通过支付现金方式购买长江晨道新能源产业投资合伙企业所持有的宜 宾市天宜锂业科创有限公司 26%股权，考虑公司已有的天宜锂业 42%股权，交 易完成后公司将拥有天宜锂业合计约 68%股权，天宜锂业将成为天华超净旗 下控股子公司。天宜锂业为天华超净与宁德时代共同出资建设公司，目前宁 德时代参股约 25%。受益于下游电池生产商的鼎力支持，天宜锂业在下游客 户端及供应链竞争方面具备突出的竞争优势。

实控人拥有宁德时代大比例股权：天华超净实际控制人为裴振华，其同时为 宁德时代第三大直接股东宁波联合创新新能源投资管理合伙企业的实际控制 人（持股约 79.91%），受益于实控人在上下游方面的强大资源整合能力，公 司需求端保障能力优异。

天宜锂业 2 期建成后总产能规模约 4.5 万吨，远期规划 10 万吨氢氧化锂产 能：2020 年 12 月天宜锂业 1 期两万吨电池级氢氧化锂项目竣工，并已于一 季度实现量产，得益于现阶段市场锂产品价格强势，锂产品销售已经成为公 司业绩增长的主要驱动因素。2 期 2.5 万吨电池级氢氧化锂项目也已经在建 设当中，预计 2021 年 12 月投产，公司远期总规划年产能 10 万吨电池级氢氧 化锂。未来随着锂盐产能逐步释放，公司将持续受益于锂盐产品的量价齐升.

资源保障：2020 年 4 月，天宜锂业与澳洲锂辉石供应商 Pilbara 签署 5 年期 供应长协，协议规定 2020 年供应锂辉石精矿约 6 万吨，2021-2024 年每年供 应锂辉石精矿约 7.5 万吨。另一方面，宁德时代持有 Pilbara 7.16%股权， 通过供应链方面的协作，公司仍有进一步获取 Pilbara 更多资源供应的能力。

5.7 融捷股份：资源供给有保障，冶炼产能正扩张

公司的主要业务是新能源材料领域相关业务。公司的新能源材料业务以锂电 材料产业链为主体，主要包括锂矿采选、锂盐及深加工、锂电设备等业务， 并参股镍钴锂湿法冶炼及深加工、锂电池正极材料等业务板块。

锂矿业务方面，融达锂业为公司全资子公司，旗下甲基卡锂辉石矿目前具有 105 万吨/年露天开采能力及 45 万吨/年矿石处理的选矿能力。2020 年 3 月， 公司投资 1 亿元成立了全资子公司康定融捷锂业，具体承担 250 万吨/年锂矿 精选厂项目的建设和运营。

锂盐业务方面，一是与控股股东融捷集团共同投资设立了成都融捷锂业，二 是通过并购控制了长和华锂，补齐了公司锂产业中缺少成熟锂盐加工厂的短 板。融捷锂业锂盐项目规划 4 万吨/年，目前正在进行一期 2 万吨/年锂盐项目施工建设，长和华锂现有电池级碳酸锂产能 3,000 吨，氢氧化锂产能 1,800 吨。融捷股份母公司实控人同时参股比亚迪，公司在锂电设备和锂盐业务方 面与比亚迪有合作，2021 年融捷股份与比亚迪共签订 9.7 亿元采购合同，其 中锂盐销售合同 7 亿元、设备销售合同 2.7 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库官网】。

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