金道贵金属投资价值分析（通缩阴影笼罩下的全球经济）

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金道贵金属投资价值分析

全球各大经济体目前都笼罩在通缩的阴影之下。

自债务危机以来，欧洲经济始终处于疲软状态，尽管欧央行在年内多次降息，但低通胀和高失业率这两大问题却始终未能有所改善。10月份欧元区通胀率仅为0.4%，而在德国、西班牙及比利时等国通胀低迷的情况下，欧元区11月通胀率或将回落至0.3%。月初履新的欧盟委员会主席容克于26日表示，将启动价值3150亿欧元的投资项目「重启」欧洲经济。按计划，这笔投资将创造130万个就业机会，促成欧洲的经济复苏。若于12月份欧盟峰会上获得通过，则该计划将于2015年中期开始实施。

尽管欧洲版QE因德国的反对而屡受挫折，然而欧央行面对愈发低迷的通胀率似乎已渐失耐心。德拉吉表示，若现行宽松政策仍无法影响通胀，则将在必要时采取新的刺激措施。业界普遍将这种「新的刺激政策」解读为购买主权债券，即美联储式的QE。然而业界同时认为，2015年之前欧央行不会正式出台QE。

日本方面，安倍经济学正在失去自推行以来获得的良好声誉。今年4月实施的第一次增税措施，不但未能达到预期的提振经济、推高通胀的效果，反而抑制了国内消费，成为经济增长的最大阻力。日本GDP已持续两个季度下滑，正式陷入衰退之中。为此，安倍不得不推迟二次增税计划，并解散众议院，以提前大选的方式来保证经济改革继续推行。

亚洲经济增长放缓被认为是目前大宗商品价格持续下滑的主要原因，尤其是中国的放缓。中国11月汇丰PMI值回落至50，CPI预期将在1.5%左右，业界对中国经济增速的目标不断下调，近日甚至有破七的说法。

现在看来，似乎只有美国的状况略微乐观，然而三季度实际GDP增长3.9%、10月份失业率跌至5.8%、个人消费增长2.2%的亮眼数据背后，我们仍应看到，美国的核心通胀率仅为1.5%，低于2%的目标值。而第三季度出口增幅由前值11.1%滑落至4.9%则意味着海外需求下滑影响了美国的出口，正在成为美国经济复苏的拖累。毕竟，各国之间通过国际金融与贸易已经建立了千丝万缕的联系，2008年，美国的金融危机通过这种联系传导至全球，如今，在全球经济放缓的情况下，美国又如何能独善其身呢？

比起以价格飞涨为特征的通胀，普通人对于通缩的警惕性似乎并不太高，甚至有人认为，通缩之下，商品价格下跌，消费者能够得到更多实惠，未尝不是好事一桩。其实，通缩分为良性与恶性。供应增多导致的价格下跌属于良性通缩，例如，由于技术进步，智能手机卖得越来越便宜。良性通缩之下，需求并未受挫，实际经济仍在增长。然而纵观当下各国经济，价格下跌的原因在于需求减少，这会导致收入下滑及失业增加，从而进一步抑制人们的消费，令需求倍受打击，继续压低价格、拖累经济，形成恶性循环。此外，恶性通缩之下，债务人的偿债压力变大，违约风险将增加。

各经济体针对通缩均采取了宽松的货币政策，然而需要注意的是，当下通缩的根本原因是结构性的。金融危机之后，世界经济未能找到新的增长点，各国央行提供的大量流动性，在扭曲的经济结构中不但无法到达预期的经济部门、创造有效需求，反而大量涌入资本市场，抬高了资产价格。此外，日渐严重的老龄化问题也是拖累需求的一个重要因素。因此，要迎战通缩阴影，不应过分依赖央行的货币政策，而应依靠各国政府调整经济结构，刺激消费、创新与投资。正如德拉吉日前所说：「仅靠欧洲央行的货币政策是无法完成提振欧元区经济这一任务的，欧元区国家仍然需要进行财政和结构性改革。」

金道环球投资

黄湛铭，金道集团高级分析师

2014-12-01