全球黄金etf连续六个月实现净流入（当前时点看好黄金）

美联储近日宣布了本年度第三次降息，当日黄金价格下探后强势回升。从历史统计来看，美联储降息后国内黄金价格上涨概率较大。同时，根据最新数据，兴业黄金择时模型中美国通胀预期绝对水平因子和美国实际利率预期变化趋势因子均给出做多信号，择时模型总体看好黄金未来表现，提示买入机会。关于具体黄金配置工具的选择，我们推荐规模大、流动性好的华安黄金ETF（518880.OF）。

北京时间10月31日凌晨，美联储宣布了本年度第三次降息。从历史统计来看，美联储降息后国内黄金价格上涨概率较大。剔除金融危机爆发的2008年，从2002年至今，在降息1周、1个月和3个月后，国内Au9999黄金现货平均收益率分别达到2.55%、4.19%和12.36%，收益率中位数达到1.28%、2.40%和12.28%。

根据最新数据（2019年11月1日），兴业黄金量化择时模型中美国通胀预期绝对水平因子和美国实际利率预期变化趋势因子均给出做多信号，择时模型总体看好黄金未来表现，提示买入机会。

关于具体配置工具的选择，我们目前推荐的是华安黄金ETF（518880.OF），截至2019年三季度该ETF规模超过85亿元，今年以来日均成交额超过11亿元，无论从规模还是流动性来看都能满足多数组合的配置需求，且该产品支持场内T 0交易，已纳入融资融券标的。与此同时场外投资者可以申购华安黄金ETF联接基金（A类：000216，C类：000217），长期投资可选A类份额，波段操作可选C类份额，C类持有超30天无赎回费。

风险提示：本报告结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。

报告正文

美联储近日宣布了本年度第三次降息，当日黄金价格下探后强势回升。从历史统计来看，美联储降息后国内黄金价格上涨概率较大。剔除金融危机爆发的2008年，从2002年至今，在降息1周、1个月和3个月后，国内Au9999黄金现货平均收益率分别达到2.55%、4.19%和12.36%，收益率中位数达到1.28%、2.40%和12.28%。同时，根据最新数据（2019年11月1日），兴业黄金择时模型中美国通胀预期绝对水平因子和美国实际利率预期变化趋势因子均给出做多信号，择时模型总体看好黄金未来表现，提示买入机会。关于具体黄金配置工具的选择，我们推荐规模大、流动性好的华安黄金ETF（518880.OF）。

1 美联储年内第三次降息，黄金价格强势回升

北京时间10月31日凌晨，在美国首都华盛顿，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在新闻发布会上发表讲话。声明说，近来美国经济活动温和扩张，家庭支出增长强劲，但企业固定资产投资和出口仍疲软，通胀率仍低于2%的目标。考虑到全球形势对美国经济前景的影响和温和的通胀压力，美联储决定将联邦基金利率目标区间下调25个基点到1.5%至1.75%的水平。这是美联储今年以来第三次降息，符合市场预期。声明发布当天，黄金价格先下探随后强势回升。为了判断本次降息后黄金能否继续上涨，我们通过历史统计和量化择时模型进行分析。

2 美联储历次降息后黄金价格走势

我们以SGE黄金9999现货价格（Wind代码：Au9999.SGE）为研究对象，通过统计美联储历次降息后其价格走势来分析美联储降息对黄金价格的影响。我们将分析时段分为短期（降息后1周）、中期（降息后1个月）和长期（降息后3个月），统计每种情况下的黄金收益情况。

从2002年至今，美联储共有15次降息，其中有7次降息幅度为0.25%，5次降息幅度为0.50%，3次降息幅度为0.75%。由于2008年金融危机期间各类资产全面大跌，避险资金涌入国债，因此我们将2008年的几次降息从考察样本中剔除，仅考虑其他7次降息后黄金价格的走势。

下表给出了历次降息后国内黄金的收益率。在降息1周、1个月和3个月后，国内黄金平均收益率分别达到2.55%、4.19%和12.36%，收益率中位数达到1.28%、2.40%和12.28%。可以看出，美联储降息后国内黄金现货价格倾向于有较大幅度上涨，是良好的黄金买入时机。

3 兴业量化择时模型看好黄金表现

3.1 择时模型介绍

基于美国通胀预期绝对水平和美国实际利率预期变化趋势两种因子，我们构建了兴业黄金量化择时模型，取得了优秀的历史表现。模型构建的主要逻辑如下：

维持价格稳定是美联储的核心职责之一，理论上说，为了保证市场价格机制的有效性，当通胀或其预期水平过高美联储需要收紧货币供给，通胀水平过低则需要实行扩张性货币政策。但实际面对通胀和通缩时，美联储货币政策的操作空间却通常是不对称的。当实际通胀过高经济有过热风险时，美联储难以及时的收紧货币供给来遏制通胀。美联储的另一重要职责是促进充分就业，而收缩性货币政策会对经济带来负面影响，一旦处理不当将会导致更严重的经济萎缩。长期来看，全球的中央银行都倾向实行刺激型货币政策，而难以有效及时的控制通胀。逻辑上说，这种高通胀环境有利于黄金的表现。当实际通胀过低有通缩危险时，美联储可以没有太多顾虑的实行扩张性货币政策，降低名义利率水平，提升市场通胀预期。而名义利率大幅降低且通胀预期逐渐上升的宏观环境也有利于黄金的表现。

换句话说，我们认为过高或过低的通胀环境下都应该做多黄金。一般来说，美联储的长期通胀目标在2%，因此我们的黄金择时策略就是在美国通胀预期大幅高于或低于2%时做多黄金。

上述基于美国通胀预期绝对水平的择时策略考虑了通胀水平处于极端时的操作，而在通胀水平处于温和区间时不能发出交易信号。我们认为在通胀水平温和时，市场更关注黄金持有的机会成本也就是实际利率水平。在实际利率水平升高时黄金持有成本升高，黄金价格倾向于下降，应该做空黄金；在实际利率水平降低时，黄金持有成本降低，黄金价格更可能上升，应该做多黄金。

具体来说，我们用美国10年期通胀保护债券（Tips）收益率来表示美国实际利率预期，用美国10年期国债收益率与美国10年期通胀保护债券（Tips）收益率的差值来表示美国通胀预期。择时模型信号生成方式为：当通胀预期高于2.2%或低于1.8%时做多黄金。否则，当实际利率预期10日移动均线高于上一交易日10日均线时做空黄金，低于上一日10日移动均线时做多黄金。

3.2 择时模型历史表现

假设交易标的为Au9999，不考虑交易成本，黄金择时模型2003年1月2日至2019年11月1日的表现如下。可以看到，我们的择时策略表现十分亮眼，年化收益率达到19.28%，显著超越简单持有黄金的8.40%。同时择时策略收益风险比更高，最大回撤更低，年均换手率也仅有15次左右。

3.3 择时模型最新预测

根据最新数据（2019年11月1日），美国通胀预期绝对水平因子和美国实际利率预期变化趋势因子均给出做多信号，择时模型总体看好黄金未来表现，提示买入机会。

4 推荐华安黄金ETF

从以上分析可以看出，在当前美国通胀水平较低、美联储降息背景下，黄金价格有望继续上行，是广大投资者配置黄金的良好时点。关于具体配置工具的选择，我们目前推荐的标的是华安黄金ETF（518880.OF），截至2019年三季度该ETF规模超过85亿元，今年以来日均成交额超过11亿元，无论从规模还是流动性来看都能满足多数组合的配置需求，且该产品支持场内T 0交易，已纳入融资融券标的。与此同时场外投资者可以申购华安黄金ETF联接基金（A类：000216，C类：000217），长期投资可选A类份额，波段操作可选C类份额，C类持有超30天无赎回费。

风险提示：本报告结论基于历史数据，在市场环境转变时模型存在失效的风险。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：

《当前时点看好黄金，推荐配置华安黄金ETF》

对外发布时间：2019年11月3日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

于明明

SAC执业证书编号：S0190514100003

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