项目资本金投资收益指标（项目资本金及其在综合开发项目中的组合应用探析）

股东借款、项目资本金及其在综合开发，下面我们就来聊聊关于项目资本金投资收益指标?接下来我们就一起去了解一下吧!

项目资本金投资收益指标

股东借款、项目资本金及其在综合开发

项目中的组合应用探析

2020年8月26日，中咨公司李开孟主任在“中咨研究”公众号发表了《经营性基础设施项目融资应从债权主导转向股权主导》一文，其研究的深度和愿景是美好的。然而，现代经济一定离不开现代金融，如国务院《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》（国发〔2019〕26号）专门明确，鼓励通过发行权益型、股权类金融工具等依法依规筹措重大投资项目资本金；其二，促投资、稳经济一般会伴随着各种加杠杆，比如财政方面专项债可用于重大项目资本金，金融方面政策性开发性金融工具不断在加码等等。问题在于，如何审时度势和保持战略定力，如何以时间换空间，如何更好的统筹发展和安全。

资本金制度是在市场化改革不断深化的过程中，在“拨改贷”条件下，1996年8月23日国务院发文（国发〔1996〕35号：《于固定资产投资项目试行资本金制度的通知》）设立的；从政策演变的轨迹和总体来看，项目资本金的来源在不断丰富、比例在不断下降，这与我国经济市场化改革的深化特别是要素市场化配置的加快密切相关，也是国家宏观调控的结果。

国发〔2019〕26号文明确，“不符合国家规定的股东借款不得作为投资项目资本金”。反推来看，“符合国家规定的股东借款”可以作为项目资本金。那么，什么是符合国家规定的股东借款？从现有的政策规定和实践来看，条件包括但不限于：

1、项目和金额限制。如政策性开发性金融工具需用于符合条件的项目资本金，且额度不得超过项目资本金总额的50%；专项债以省为单位并设定了用作资本金的上限，同时要求项目需为符合要求的重大项目，并要求项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件。

2、受偿权限制。依据《中国银监会关于信托公司开展项目融资业务涉及项目资本金有关问题的通知》（银监发〔2009〕84号），承诺在项目公司偿还银行或信托公司贷款前放弃受偿权的股东借款可以做项目资本金。对于作为项目资本金的股东专项借款，一般做长期专项借款处理，且不得违约违规抽回和挪用。

3、金融机构的穿透审查和认可。如财政部《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》（财金〔2018〕23号）专条（第二条）明确“资本金审查”要求：国有金融企业向参与地方建设的国有企业（含地方政府融资平台公司）或PPP项目提供融资，应按照“穿透原则”加强资本金审查，确保融资主体的资本金来源合法合规，融资项目满足规定的资本金比例要求。

4、符合资本金制度的宗旨和目的。综合我国一系列资本金政策文件，建设项目资本金制度的宗旨和目的主要有三个：其一，从资金方面切实保障项目顺利实施、工程款结算和农民工利益；其二，降低项目杠杆率和金融风险，保障债权人特别是银行等金融机构的合法权益；其三，作为一种政策工具，调节建设投资，通过对权益性投资底线的把控，倒逼提高项目投资效率和效益。

5、符合政策导向。国发〔2019〕26号文规定，作为重要的政策工具，投资项目资本金制度的适用范围和性质，除遵守既有和一般规定外，党中央、国务院另有规定的遵照该规定执行。比如，最近在我国经济回稳最吃劲的节点，中央决定由政策性银行使用6000亿元额度的金融工具，通过股、债等方式，补充重大项目的资本金，以更好发挥有效投资“补短板、调结构、稳就业、带消费”的综合效应。

6、避免超越项目收益实际水平过度融资，避免层层嵌套、层层放大杠杆，杜绝杠杆游戏和空手套白狼，防控资金要素失控甚至脱实向虚。

综合开项目体量大、周期长，当前以大型建筑企业为主体；项目公司普遍采用小注册资金，建筑企业一般不愿意控股和并表，并且提前退出意愿强烈。在此现实条件下，就项目的投融资而言，可以考虑的安排包括：

1、本着量力而行和价值最大化的原则，科学安排项目的开发结构、节奏和时序，分解和平滑项目的投资强度，降低项目法定资本金总额。

2、发挥政府的投融资优势，充分利用包括预算资金、上级资金、各类专项资金、政府投资基金及PPP等政府方的资金和工具，以降低项目社会资本方的融资需求和难度，降低项目的资金成本。

3、政府方对项目公司的财政类支付，特别是土地出让金，按照银保监发〔2021〕15号文等政策文件的规定不能作为金融保险机构融资还款来源，但作为项目公司的收入和自有资金，可以用作项目的资本金。

4、除了注册资金、实缴资本和项目公司自有收入资金（包括政府付费、经营性收入等）外的项目资本金，建筑企业等投资人可以参照上述股东借款作为项目资本金的条件和程序，以股东借款的方式予以提供，以在撬动项目融资的同时，保障财务处理和退出的便利性。

5、作为战略性项目，从根本上来说，综合开发项目还是要通过优化结构、掌握节奏和方法，坚持投资理念并提高投资的深度和有效性，培育优质底层资产和健康的经营性现金流，只有这样项目融资才有基础和可得性，投融资才是安全和可持续的。