索菱实业上市（小家电景气度转弱）

原材料价格大幅上涨，海外通胀数据持续攀升，小家电的出口业务并不如人意。

小家电行业增长乏力的背景下，宁波博菱电器股份有限公司（下称“博菱电器”）继续其创业板上市之旅，保荐人为安信证券，德龙下属企业Capital Brands贡献了博菱电器超过一半的收入。

另一方面，同行业苏泊尔（002032.SZ）等公司公布的上半年业绩快报也不如预期，法国SEB是苏泊尔和博菱电器的共同客户。而博菱电器一季度运营数据也并不理想，毛利率持续受压，加上原材料价格上涨，对这类企业出口贴牌的模式提出了挑战。

第一大客户贡献过半收入

博菱电器主营厨房小家电的研发、设计、生产和销售，主要产品包括食品加工及搅拌机、煎烤器、咖啡机、空气炸锅及烤箱以及其他厨房小家电产品。公司以外销为主，销售客户主要为全球知名小家电品牌商，自主品牌业务目前仍处于起步阶段，主要通过线上渠道销售。

博菱电器主要为Capital Brands、Philips、SEB、Conair、Princess House、Hamilton Beach、BSH（博世）等国际知名小家电品牌商提供研发、设计和制造能力，是Capital Brands食品加工机、搅拌机等小家电品牌产品的核心供应商。

公司招股书（预披露，下同）显示，2019年、2020年、2021年和2022年第一季度，博菱电器对第一大客户Capital Brands的销售收入占公司营业收入比例分别为68.39%、66.91%、49.62%和51.70%。Capital Brands为德龙下属企业，旗下Nutribullet、Magic Bullet是美国以及澳大利亚、新西兰、英国等市场的知名搅拌机系列品牌。

博菱电器自2012年与Capital Brands正式建立合作关系，并成为后者食品加工机、搅拌机等小家电产品的核心供应商，双方长期保持稳定的合作关系，双方于2018年7月28日以“第三次补充协议”的形式续签了为期四年的框架协议，合同到期日为2022年7月27日，但可按协议的规定提前终止。

“若双方的合作关系发生重大不利变化，如发行人被其他供应商替代、客户增加传统产品供应商，或合同到期不能续签以及提前终止等，均可能对公司业务的稳定性产生重大不利影响。”博菱电器表示。

出口份额不升反降

招股书称，我国作为全球小家电制造中心，集中了全球约80%的产能，美国作为全球最大的小家电市场从中国进口了约60%的小家电并且厨房小家电保有量最高。

博菱电器表示，公司主力产品食品研磨机及搅拌器系列出口额在2017年至2019年连续三年全国同类产品出口企业出口额排名均为第四位，在浙江省的排名均为第一位。

2019年至2022年1-3月，博菱电器主力产品出口在中国同类产品出口总额中占比分别为 4.46%、6.34%、5.11%和 5.03%，主力产品对美国出口在中国对美国出口同类产品中的占比为12.63%、17.78%、13.18%和13.11%，2019年至2020年规模和占比逐年增加，2021年至2022年1-3月规模和占比窄幅下降。

为什么2021年开始，同类产品出口份额连续下降？对此，博菱电器并未作出详细的解释；另一方面，虽然美国豁免部分产品关税，但也只是在客户层面受惠。

博菱电器出口至美国的空气炸锅、烤箱、滴漏式咖啡机在贸易摩擦中被加征关税。2022年3月美国贸易代表办公室发布声明，宣布重新豁免对352项从中国进口商品的关税，该新规定适用于在2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。

“公司的空气炸锅、烤箱产品在豁免之列。”博菱电器表示，不过占总收入比例并不高。

2019年到2022年第一季度，博菱电器空气炸锅、烤箱、咖啡机出口美国的合计收入分别为1120.16万元、4680.18万元、11482.76万元和2458.86万元，占营业收入的比例分别为1.29%、2.76%、5.82%和7.11%，占比较低。发行人产品被美国加征关税以来，美国客户没有就涉税产品新增关税与公司协商分摊机制或价格补偿机制，上述产品关税仍由客户自行负担。

所属行业景气度下滑

作为博菱电器主要竞争对手，苏泊尔近日公布了半年业绩快报后股价连跌超过一周。而法国SEB是博菱电器和苏泊尔的共同客户，SEB在2022年第一次跻身博菱电器前五大客户行列（位列第五），占营业收入的2.65%。

7月20日，苏泊尔2022年半年业绩快报，营业收入103.24亿元，同比下滑-1.05%；归母净利润9.33亿元，同比上升7.77%，归母净利率9.04%，同比增加0.74个百分点。

国泰君安表示，苏泊尔2022年第二季度营收47.12亿元，同比下滑11.05%，归母净利润3.95亿元，同比增加9.39%，归母净利率8.38%。估计第二季度内销仍可增长，外销下滑幅度较大。外销结合SEB公告中第二季度欧洲和北美地区收入下滑幅度分别为-15%和-4%，同时考虑到苏泊尔和SEB是固定汇率结算，预计苏泊尔第二季度海外下滑幅度比较大。

博菱电器表示，公司与SEB的开始合作时间为2015年，双方合作品类主要为食品加工及搅拌机、榨汁机、煎烤器、打蛋机及相关配件，合作产品型号数量较多，订单规模自2018年至2020年相对较为稳定，2021年合作新产品增加，订单量增长较大。因2021年下单量较多，客户2022年一季度下单量有所放缓。

另外，博菱电器已启动印尼小家电产业园项目（一期）建设，该项目计划总投资5560万美元，项目一期投产后将新增560万台小家电产能。截至2022年3月31日，该项目已投入约2.13亿元。由于境外工程建设过程、建成后生产经营的安全性、购销市场的稳定性以及盈利能力的持续性将在一定程度上受当地政治、经济和人力资源等因素的综合影响，进而影响公司在印尼的生产经营活动，跨国经营将给公司的经营带来一定程度的风险。

本次计划募集的5亿元资金中，有超过3.6亿元将会投入到印尼这个项目。

报告期内，博菱电器主营业务毛利率分别为22.86%、21.01%、16.06%和16.65%（2020年度、2021年度与2022年1-3月为成本剔除运输装卸费后）。2019年至2020年变动不大，2021年下降较为明显。主营业务毛利率主要受产品结构、产品价格调整、原材料价格波动、汇率波动、人工成本增加等因素的影响。由于2021年以来大宗商品价格的持续上涨，美元兑人民币汇率的持续处于 2020年末水平低位徘徊，以及人工成本的不断增加，2021年主营业务毛利率下降较多。

“很多厨房小家电产品属于冲动型消费，会不会反复购买不好说”，一位家电企业高管向第一财经记者表示，这种消费在2020年疫情居家需求大幅增加，但高基数的背景下，2021年下半年就已经明显颓势了，2022年上半年下滑幅度更大。部分消费者买回来这些厨房小家电以后，发觉其实用得并不多，以后再买机会也不高，家电还是要专注于真正每天都要用的产品，才有比较稳定的需求。

除了苏泊尔以外，博菱电器主要竞争对手还包括新宝股份（002705.SZ）、小熊电器（002959.SZ）、美的集团（000333.SZ）等。