onekey去中心化交易所（USBKEY市场已经转入下行期）

我们今天来看一下飞天诚信这家公司，我去年四月就说过他们家的情况，2020年他们还只是营收和净利润双降，2021年他们不仅营收下降，又开始出现亏损了。

我们还是先来看一下，飞天诚信分产品的营收情况，因为其产品还是比较丰富的，不仅仅是生产USBKEY（也就是我们常见的Ｕ盾等）这一种产品。

2021年，飞天诚信的第一大产品仍然是USBKEY，但占全阅营收比已经下降了5个百分点，至38%；第二大产品是智能终端，占比上升了11个百分点，芯片上升一位，为第三大产品，原第三大产品卡类，降为第四大产品。

别以为飞天诚信的智能终端是什么大型设备，主要就是上图这一类产品。但是可别小看这东东，预计2022年这还有一波增长，因为上次关于要停用个人收款二维码的说法（后被澄清为误读），让很多商家都配备了这类设备。但是这类设备也是有问题的，那就是竞争对手要远多于USBKEY产品。

还是老习惯，重新从气泡图出发，这样先有个大概的印象。2021年，飞天诚信以偏小的气泡位于图中左下角的位置，也就是除在营收规模中等偏下以外，营收增长率和净利润都是10年中最差的。

这组合图的情况也是一样的，2021年已经是飞天诚信连续第四年营收下降，下跌的深度已经在图中找不到前面可比的年份，实际上已经跌得比2013年还低了。

主要下跌的就是主力产品USBKEY，当然下跌幅度更大的还有动态令牌和软件产品及开发，只有智能终端和芯片产品是在增长的，而且智能终端同比增长45.3%，已经与第一大产品的差距不大了。

我们还看到，其在国内和国外市场都在下跌，还是国内市场下跌的幅度更大一些。

飞天诚信还是有近两成的市场是在国外的，这还不错，考虑到国内市场的饱和，能打开国外市场当然好，但是国外的销量下跌可能说明，更先进的不需要硬件的加密技术正在应用，比如区块链之类的，可能并不见得就有多大的增长机会。

别看是持续下跌的市场，飞天诚信还连续三年提升了整体毛利率，但是提升了毛利率却没有转变成净利润，因为除了这三年净利润下降，净资产收益率也是下降的，40%的毛利率，也能经营得亏损，这确实是一个问题。

其第一大产品USBKEY的毛利率微降，第二大产品智能终端的毛利率大幅下降，那么毛利率上升的必然是后面那些已经呈现出下跌趋势的产品。这样的结果是，如果业务形态持续下去，其整体毛利率下降是迟早的事。比较有趣的是，其国外市场所销售产品的毛利率奇高，而且还在上升，看来能做大国外市场，其业绩马上就能提升，但这肯定有困难要去克服才行。

我们来看一下其成本费用的构成和占营收比的情况，以便找出亏损的原因，确实主要不是什么偶然因素导致的亏损，因为其营业总成本占营收比已经超过了100%，达到了108.8%，而营业成本（销售成本）却只有59.9%，意思是其期间费用等差不多要占到近50%，这明显太高了。

几乎每一项费用都在上升，除了财务费用，特别是管理费用爆增，难道他们是在按业务大增来组织经营的，发现营业在下降时，费用已经花出去了？

我们忽略财务费用的增长，因为这是从一个负数变成更大的负数，也就是说飞天诚信的现金及现金等价物很高，财务费用已经是利息收入高于利息和手续费等支出了。

除了营业成本和税金及附加以外，飞天诚信所有的期间费用都在增长或者比营收下降得更慢，特别是管理费用增长了55.3%，销售费用也增长了6.2%。任何一家企业在面对营收下降时，管理都显得力不从心，飞天诚信也不能例外。但在2021年亏损后，预计其会努力来加强这方面的工作的，虽然可能是被迫的。

其经营活动的净现金流还为正数，虽然金额不大，我们查看了其报表细节，存货并未积压，应收类的业务款项也不高，虽然经营活动的净现金流仅有1千万元，但没有财务费用要付，所以现金流方面的压力倒不大。

飞天诚信的偿债能力很强，其负债极少，资产负债率只有10%，流动比率达到了7.5，速动比率也达到了5.7。为何要整这么保守的财务战略呢？可能是其感觉到业务下行，需要想办法转型，而转型是需要资金投入的。所以我们根本没有必要看其资产负债的情况，一句话就是这方面没有什么问题。

以上就是对飞天诚信2021年业绩表现等方面的个人解读，其主要问题就是营收持续萎缩，增长较快的产品，未来可能还面临较大的竞争，未来面临着很大的不确定性。当然也有费用管理与业绩表现不协调的问题，可能也需要尽快解决。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议。

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