翼猫科技估值分析（阿甘脑暴26期金融服务行业）

讨论方向：

作为金融信息服务行业的龙头企业，东方财富和同花顺两家公司的业绩和股价表现与市场行情具备高度关联性，上轮牛市涨幅甚至远远超过号称”行情风向标“的券商板块。在当下底部特征日益明显的市场阶段，对这两家公司进行深度研究正当其时。

一、上轮熊牛交替之际，东方财富的业绩增长了将近10倍，股价最大涨幅超过60倍，成为上轮牛市的最大牛股之一。今年以来，业绩的靓丽表现，也让其在熊市中表现出充分的抗跌性。那么，从行业发展、产品布局、管理层战略、竞争格局、行业壁垒、估值空间等角度分析，东方财富业绩成长的持续性如何？公司未来想象空间有多大？

二、和东方财富相比，同花顺有什么看点和亮点？投资价值和风险体现在哪里？

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阿甘金融~小甘: 从行业发展、产品布局、管理层战略、竞争格局、行业壁垒、估值空间等角度分析，东方财富业绩成长的持续性如何？公司未来想象空间有多大？

大师兄-阿甘金融: 东方财富应该算是股民最了解的上市公司之一了。跟行情关联极度相关的典型周期股，大家都希望它大涨，因为东方财富涨了，牛市也就到了。

田鹰杰：本质还是证券基金服务商吧，别的证券市净率1左右，就他要4。感觉估值还是偏高。

大师兄-阿甘金融：传统券商和互联网券商估值体系不一样吧，跟传统零售和电商估值差异是一样的。

张华: 长尾效应吧，东方财富中小散户居多，交易活跃度高。最少收一笔5元，反而佣金比例高。

大师兄-阿甘金融: 没错，券商方面，它基本就是靠经纪业务，它收购的是西藏的小券商，跟传统券商在投研能力差太远。但是，它们的优势在于低成本揽客能力，所以经纪业务增速极其快。

张华: 东方财富基金销售中尾随费用也是比较多的，基金销售规模也大。

3_L: 不用在乎估值意味着持股能等到牛市那一天。

欣亮-阿甘金融: 想问一下，东方财富这两年的业绩增速是变快了还是减缓了？@大师兄_阿甘金融

大师兄-阿甘金融: 这两年是熊市环境，东财的增速肯定比2015年时低了很多，包括基金代销下降得很厉害，但是总体增速比传统券商还是强很多。从2015年收购西藏同信证券以后，到今年上半年，股票交易金额市场份额增长了近10倍，融资融券也增长了5倍。2018年3月东方财富证券股票经纪业务市场份额为2.20%，在所有证券公司中排名第15位，相比上年同期排名提升了5位。东方财富证券融资融券市场份额为1.03%,市场排名第23位,相比上年同期排名提升了22位。

欣亮-阿甘金融: 这是东方财富的ROE，2015年属于异常值，其实2016、2017年的ROE不高。

3_L: 不用在乎估值意味着持股能等到牛市那一天。

大师兄-阿甘金融: 现在距离牛市应该不会太远，所以才值得讨论东方财富这种公司，主要就是为下轮牛市布局啊。

3_L: 如果不考虑个股黑天鹅事件，这种股票适合定投。到牛市清仓，收益率应该很高。

张华：黑天鹅事件就是监管问题。

欣亮-阿甘金融: 我觉得可以分两块考虑，一部分是周期性因素即牛市来临带来的业绩增长，一部分是由于企业自身的运营带来的超额收益。所以在对公司运营的分析上还是需要内部人员验证呀。

大师兄-阿甘金融: 东方财富主要收入来自两块，证券经纪和基金代销，其他的像广告业务之类的占比已经非常小了，东财从资讯起家，最后转到了金融交易领域，还是比较成功的。

欣亮-阿甘金融:

3_L:

田鹰杰: 真正到了牛市我倒觉得传统的券商业绩增长更大，东方靠经纪收入增长会不会有滞后性？

大师兄-阿甘金融: 看看中信证券的业绩，牛市的增长幅度远小于东方财富，传统券商和互联网券商边际成本区别很大。

3_L: 能看到他证券板块业务构成吗？

大师兄-阿甘金融: 东方财富证券也是全牌照，但是主要收入基本还是经纪业务，其他方面肯定不行。

3_L: 中信各条线比较均衡。他这个体量注定不会弹性很强了。

大师兄-阿甘金融: 东方财富感觉就是要量，为后续的各条产品线聚集流量。

欣亮-阿甘金融: 东方财富侧重关注需求简单、标准化程度高的零售证券市场。零售证券市场大体上都是基于一个标准化的业务流程。

3_L: 如果中信想弹性很大，除非他自营超配权益资产，但这和中信的风格不符。中信还是比较稳的。我觉得有一天雪球可能会变成东方财富的强大对手。雪球的用户在线时长和活跃用户量我觉得可能会超过东方财富。

欣亮-阿甘金融: 对，雪球的社区，比东财的质量高很多。

杨峰：雪球还是相对小众点。

3_L: 没有详细的用户数据，我觉得不好说小众。

欣亮-阿甘金融：东方财富可看做是互联网券商的先驱，也需要观察后进者对市场流量的争夺，比如同花顺，一直在智能投顾路线上进行投入。传统券商的改革，比如在APP的投入方面，传统券商是在政策许可的边界上做工作。

大师兄-阿甘金融: 东财和雪球的侧重点还是不一样，雪球感觉其实比东财更专业些，但是相对小众，我觉得这其实是东财聪明的地方，因为其实大多数投资者是不专业的，更关心的是技术分析那些初级的东西，东方的资讯包括股吧等互动产品满足了这批人需求。

欣亮-阿甘金融：股吧的质量比较差，留言很多是情绪上的表达。如果是这样的思路的话，我觉得后期，先驱的位置可能要让给后来者了。

3_L: 感觉股吧不够活跃，体验不是很好。

大师兄-阿甘金融: 东财需要的是散户去它那里开户交易。真正提供交易量的，其实正是这些水平很差的韭菜投资者。所以我觉得它这个布局其实有一定道理。

严子恒：就是股吧那些人打出了成交量，一边骂一边买卖。

大师兄_阿甘金融: 感觉正是如此，但是质量上完全跟雪球差太远，但是从商业逻辑上讲，这个其实根本不重要。股吧和雪球，感觉就是文艺片跟商业片的感觉。

松融投资—杨峰: 招商证券上海最大的营业部70%以上的利润来自于散户交易，也就是5元每笔的手续费。

张华: 雪球现在有证券牌照嘛？

欣亮~阿甘金融: 没有国内的，但是雪球今年做了一笔融资。

松融投资—杨峰: 牌照真心很重要，无法变现。

张华: 对啊，国内散户换手率是全球最高的。牌照优势是雪球没有的。

江辉-东方财富证券: 平均8倍，美国去散户化后不到1。

大师兄_阿甘金融: 所以，这个其实是东财的一个风险。就是以后A股的交易量向成熟市场靠近，大幅下降，它的经纪业务会受到很大冲击。

松融投资—杨峰: 融资融券的息差收入。

张华: 融资融券规模现在每天都有公布，各家券商的规模变动不大。现在监管的态度可能不会再发新的牌照了，毕竟国内券商太多了

失控: 知乎标榜专业社区，放开注册后人数一上来也是水的不行。

3_L:知乎不一样，没有聚焦效应，因为他不是针对某一垂直领域。

3_L:国内的投资者结构也不是不变，也是慢慢转变。买指数基金的人也越来越多。雪球质量高是因为人数少，你们可能忘了，当年股吧质量也不差的。

大师兄_阿甘金融: @3_L 东财今年8月份拿到了基金管理的资格，以后指数型基金产品和FOF可能是下一个重要盈利渠道。

李孟泽 오빠: 去散户化，对券商是否不利?

张华: 去散户化有利于传统券商，尤其是大券商。前天中信证券已经把经发管委会变成财富管理部了。

李孟泽 오빠: 去散户化，佣金收入减少，但如果理财产品这块收入上去了，可能最终也会不错。现在不太了解。中信08至10业绩好于16至18，是否跟去散户化有关? 08至今，散户比例多少，谁有数据？

张华: @李孟泽 오빠 中信证券收入结构比较合理，机构收入占比50%以上。

江辉-东方财富证券: 有一个专门管理经纪人的APP和团队。中信，后面经纪业务佣金率和市占率度降下来了，造成这样也不奇怪。

大师兄_阿甘金融: 所以在证券业务这块基本也就是经纪业务了吧，其他的比如投行、自营之类的公司应该不是很重视吧，应该主要是经纪和融资融券吧。

江辉-东方财富证券: 大师兄英明。

李孟泽 오빠: @江辉-东方财富证券 但开户数增加了啊。

张华: @李孟泽 오빠 一个人可以开三个户，需要看有效户数或者活跃账户数。

江辉-东方财富证券: @李孟泽 오빠 我没有仔细分析，但是佣金率的下降是很致命的，因为券商的成本基本在万1，只要下降佣金率去掉的全是利润，而且百分比很大。

Choice-严子恒: 有人有觉得蚂蚁金服会和东财竞争吗？

松融投资—杨峰: 竞争不过。

大师兄_阿甘金融: 这些互联网巨头确实是东财的大威胁，蚂蚁财富和腾讯的腾安基金这两年增长很快，天天基金网在代销市场的压力很大。毕竟流量规模太大了。但是这些互联网巨头短期内拿到券商牌照的可能性应该不大，否则它们一定是0佣金抢客户，大多数券商都得死。

3_L: 拼的是券商融资成本。据了解，近日雪球刚刚完成1.2 亿美元 D 轮融资,蚂蚁金服是本轮新加入的战略投资方。

欣亮~阿甘金融: 未来业绩维持增长的要素是什么？一定是提高高质量用户的粘性。其实观察整个互联网态势就可以看到，一定要找到新的提高效率的方式。所以雪球在这点上有很大优势。@3_L

田鹰杰: 那近期华泰证券定增也有阿里的身影。

大师兄_阿甘金融: 东方财富现在很大的优势在于牌照优势，互联网公司里，可能就它们有券商和基金管理牌照。

Choice-严子恒: 其实我倒觉得同花顺的智能投顾以后会比较厉害，是收割散户的利器。

失控: 智能投顾不还是换张面孔的荐股软件吗？本质上换汤不换药。

Choice-严子恒: 中国散户多，能收割散户的就是好东西。

大师兄_阿甘金融: @失控 @严子恒 东财主要是平台的流量资源和牌照资源，同花顺是更强的产品开放能力，同花顺移动端是证券行业里最强的。传统券商在互联网产品开发上跟互联网公司还是差很多，基本上很少用自己开户券商的APP吧。券商里移动端做的最好的是华泰证券的涨乐财富通。

3_L:但是同花顺移动端现在很多券商也接入不了了吧。好像是因为监管的规定。同花顺被处罚那一年，很多券商无法接入了。

欣亮~阿甘金融: 这两年券商和同花顺这样的券商在APP上合作减少了。

Choice-严子恒: 现在传统互联网也开始布局自己的产品了，他们的开发能力也很强的。

欣亮~阿甘金融: 是的，由于同花顺他们对传统券商客户的抢夺。所以他们是一个竞争关系，这中间，没有券商牌照的服务商就有了机会，或者是小互联网服务机构就有了机会。

张华: 券商也担心同花顺抢客户，另外，金融还是要带着镣铐跳舞的，互联网企业没有这个意识。

田鹰杰: 我试水过一段时间的智能投顾，不过不是同花顺的，是基金的智投，感觉还是我自己做的收益高。

大师兄-阿甘金融:

李孟泽 오빠: 同花顺的也经常出现问题。现在有俩APP。

张华: 综合分析吧，当然产品化是最好的流量变现方式。

大师兄_阿甘金融: @张华 同花顺只是券商开户接口，本身并没有券商牌照，开不了户的。

张华: 但是他会给客户打电话卖软件..

欣亮~阿甘金融:：借鉴华泰、平安、方正等几家的经验，不少券商已经充分认识到将核心运维资源从同花顺、大智慧版本向自有品牌APP转移的重要性，通过主力应用，逐步聚焦「交易 理财」统一服务平台的建设。这两年各大券商在APP的开发上都很重视。2018年5月TalkingData移动观象台数据显示，华泰证券-涨乐财富通、国泰君安证券-国泰君安君弘 、海通证券-海通e海通财的活跃指数目前是传统券业前三。

大师兄_阿甘金融: 东财的费率可能是最低，最低到了万份之2.4。就是靠的低佣金抢客户，线下经纪人和营业部这两年扩张得很厉害。一个小券商，经纪人数量居然排名行业前6。但是据说很多经纪人都是兼职的对吗？@江辉-东方财富证券

江辉-东方财富证券: 嗯。东方理财师。

大师兄_阿甘金融: 一定程度上能控制成本。

欣亮-阿甘金融:

大师兄-阿甘金融: 商业逻辑上其实越简单越好，不需要做得那么复杂、专业，把股市和投资市场当作赌场性的娱乐，理解投资者的结构、懂得人性的需求和弱点，就能把买卖做大。

欣亮-阿甘金融: 未来东财的几个业务板块中，体量比较大，增速比较快的会是哪块？3Q是基金代销规模增长带动营业收入同比增长 35%，但由于市场调整，代销收入增速较一季度放缓。

大师兄-阿甘金融: @欣亮~阿甘金融 东财在下轮牛市时肯定还是靠经纪和基金代销两块业务吧，这两块业务如果好的话估计能带来50亿以上的利润。

大师兄-阿甘金融: 比如我们看下几家排名在10-20名的中等规模券商，他们证券经纪业务这一块的毛利率全部在50%以上，经纪业务的营业利润最低的是东吴证券接近20亿元，最高的是东方证券73亿元，平均是40亿元。再看估值，最低的兴业证券32倍，最高的50倍以上，平均42倍。

田鹰杰: 东财有一个优势，牛市来的时候能迅速增加开户数。

欣亮-阿甘金融: 去年安信证券写了一篇东方财富的报告，看完以后觉得这公司的前途光明呀。想问下，这里面的第二部分的进展。

江辉-东方财富证券: 至少现在有很多牌照吧，天天基金、证券、保险经纪、公募基金、小贷，怎么玩，总会出现可能性。@欣亮~阿甘金融

Choice-严子恒: 第二部分，东财的产品线蛮全的。

欣亮-阿甘金融: 安信报告（2017年8月）中讲了很多雪球。

李孟泽 오빠: 我用雪球看新闻，用同花顺看k线和交易量，同花顺有时候那个交易量和k线显示的会有一些问题，然后我就会拿雪球对照一下。

欣亮-阿甘金融: 公司旗下最新设立浪客网络科技有限公司。@江辉-东方财富证券

李孟泽 오빠: 大家觉得去散户化是不是趋势？如果是，就应该在业务布局上有所侧重。

田鹰杰: 是趋势，但短牛长熊应该不会这么快改变。@李孟泽 오빠 

大师兄-阿甘金融: 从过去几年以及国外成熟市场的情况来看，去散户肯定是趋势，所以东财布局基金代销和拿下基金管理牌照还是很明智的，公司愿景是做领先的创新金融公司。连接人与财富。对标腾讯连接人与人（交流）；阿里、京东连接人与商品（购物）；百度连接人与信息（搜索）。

江辉-东方财富证券: 东方财富证券是对标嘉信理财，应该这个算愿景。

大师兄_阿甘金融: 嘉信理财现在市值550亿，东财下轮牛市还是有可能超过它的，但是东财现在体量已经比较大了，下轮牛市再像上轮涨60多几乎不可能了，能涨10倍也悬，创新高机会还是很大的。真正的大牛股还是得在小时候就跟上啊，比如现在再买腾讯、阿里意义也不大了。

李孟泽 오빠: @大师兄_阿甘金融  高送转扩股。

大师兄_阿甘金融: 关键是它市值已经600多亿，涨10倍就6000多亿，有点夸张，像上轮涨60多倍，那除非市场疯了。

李孟泽 오빠: @江辉-东方财富证券 全牌照，比较牛。

欣亮~阿甘金融: 我觉得东财现在的全牌照，构建了壁垒。这个是比较实际的。

大师兄_阿甘金融: 特别是现在整顿互联网金融，以后批金融牌照是非常困难的，算赶上了好时候。

李孟泽 오빠: 其实像这种是一个平台公司，那么它市场上东西必须够齐全，规模上才有可能做大。

江辉-东方财富证券: 不管怎样，东财每一步踩点都踩的非常好。是运气也是实力，管理层的眼光还是到位的。

大师兄_阿甘金融: 今年公募牌照下来的时候，业内很多评论觉得可能成为袖珍板天弘基金。

李孟泽 오빠: 但是要考虑开放因素呀，如果金融开放的话，牌照可能不会多难以获取，而且还面临着外来的竞争。

江辉-东方财富证券: 晚一点，也许券商的牌照也收不到了。那还有用户数啊。用户数 全牌照，除非BAT他们来。

大师兄_阿甘金融: 天弘就是靠了阿里的流量，很快就成为行业头牌了。其实BAT也没那么可怕，在一个行业耕耘时间长了，还是能在用户那里产生粘性，BAT其实在新领域基本也是通过投资、合作的方式参与的，真正颠覆的行业也少。

江辉-东方财富证券: 嗯嗯，还有期货、港美股证券。

张华: 未来可能不会新发牌照，但是允许外资收购成大股东。

大师兄_阿甘金融: 东财老板是股评起家的，还是很励志的。

欣亮-阿甘金融: 雪球 1.2 亿美元 D 轮融资，蚂蚁金服是本轮新加入的战略投资方。阿里投资雪球之后，将获得至少2000万真正有投资需求的用户，排重之后的数量也相当可观。蚂蚁金服IPO在即，雪球更能够凭借蚂蚁金服强大的产品运营能力。据方三文此前接受媒体采访时透露，目前A股投资者数量只有5000万人，真正账户里有钱的大概有4000万人，目前雪球已经占据一半的市场份额，未来将会覆盖更多投资者。

大师兄-阿甘金融: 2c还是比2b有潜力，当年的万得坚持走2b端，现在下滑得厉害，估值现在可能只有东财得三分之一了。

3_L:B端赚钱难、议价能力差。

欣亮~阿甘金融: 方丈自己说占一半。感觉wind也在做智能查询，类似同花顺那样，目前好像还在更新中。

大师兄-阿甘金融: 首先是行业的赛道确实不错，中国理财市场以后应该会有很大发展，现在居民的资产结构太不合理了，大部分都在存款和房子上，投资金融资产的比列比起成熟国家来说还是很低的，关键是有成长性，在这一块中国人的需求远远没有饱和与释放，目前有成长性的行业不多了。

李孟泽 오빠: 我感觉大家用这个雪球的应该都会关注这个要闻直播，目前这个就18万粉丝，所以说我也觉得这个没有2000万那么夸张。

3_L:财富管理本身就是一个超大规模市场。

大师兄-阿甘金融: 关键是有成长性，在这一块中国人的需求远远没有饱和与释放。目前有成长性的行业不多了。

从嘉信的发展过程来看，其业务的转型与拓展直接体现在了营收结构的变化上。

交易证券的收入降低，而资产管理收入与利息收入占总收入的比重持续上升。

欣亮-阿甘金融: 目前财富管理在年报里是没有专门分类的吧？

大师兄-阿甘金融: 财富管理算刚刚起步，今年10才拿到公募基金牌照，之前基本是个金融销售渠道。

欣亮-阿甘金融: 看到一种说法，说东方财富就是腾讯，做的是平台，而同花顺则是网易，做的是产品。目前，东方财富在移动端市场份额远低于市场份额第一的同花顺。

大师兄-阿甘金融: 蚂蚁的基金代销份额今年1季度已经超过东财了。以后应该是通过几个产品的协同发力了。

3_L: 内容与用户需求的精准高效连接，有效地提升了社区活跃度，雪球月均活跃用户高达1200万。

欣亮-阿甘金融: 这个1200万基本上就和方丈说的比较接近了。

大师兄-阿甘金融:

阿甘金融~小甘: 和东方财富相比，同花顺有什么看点和亮点？投资价值和风险体现在哪里？

大师兄-阿甘金融: 据说东财的老板娘也在买同花顺，而且亏了不少，但说明同花顺还是有东方财富不具备的优势，同花顺的投资工具还是不错的，智能选股问财做得很好阿。

欣亮-阿甘金融: 根据2017年12月证券APP活跃数据，与券商APP有交叉活跃关系的互联网证券APP前三名：

大师兄-阿甘金融: 2016年9月，是“杠杆牛”结束后的中级反弹，人气未散，同花顺月活2425万人；2018年9月，是凄风惨雨的熊市，同花顺月活反而达到了3689万人。同为平台的大智慧，深陷亏损泥潭，两年月活人数跌了一半。

江辉-东方财富证券: 东财网页日活跃应该也有1000万。

欣亮-阿甘金融: 东方财富可提供券商才能提供的高利润率的融资融券业务，而同花顺不能。同花顺是轻资产，没有营业部。中高端理财业务，更看好东方财富可实行的线下营业部和线上结合的方式。（十点价值）

大师兄-阿甘金融: 同花顺其实早期的口碑和知名度比东财更好，方向上的问题，东财做平台，同花顺做产品，所以前者估值也比后者高很多。

大师兄-阿甘金融: 股市赚钱效应显著时，是同花顺的Level2行情、短线宝、神奇电波等“赌博助手”软件大放异彩之时。“赌博助手”对新韭菜的吸引力，就好像游戏里的极品装备，是致命的诱惑！买同花顺的软件就像买游戏中的装备，虽然也没有什么用。就是为“赌博助手”充值的信仰。营收里增值电信业务收入是最多的，说明还是一家卖工具的公司。

李孟泽 오빠: 同花顺这里面广告太多了。

3_L: 炒股软件赚不了钱，但还是很多人买呀。

大师兄_阿甘金融: @3_L 这就是把握赌徒的心理嘛，买个工具感觉会好一点，感觉很牛逼的样子。

3_L: 大家都想走捷径，花几万块钱买个炒股软件就一夜暴富。

大师兄_阿甘金融: 这块业务跟行情关系大，但是利润也是非常高的，毕竟边际成本基本可以忽略不计。跟CHOICE相比，同花顺的ifind发展实在难言令人满意。但同花顺公司对研发还是挺重视的，跟老板的工科背景有关系。无论是研发占营收的比重，还是绝对值，同花顺都领先于主要竞争对手。

欣亮-阿甘金融: 现在东财的流量入口主要是：

欣亮~阿甘金融: @大师兄_阿甘金融 同花顺是在智能投顾和AI的投入比较高。

大师兄_阿甘金融: 如果以后智能选股和量化投资流行的话，它的产品应该卖得不错。同花顺其实也还是有想象空间的，但是感觉没有东方财富的确定性好。

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【下期预告】

时间：

12月20日，星期四，下午3:00-5:00

主题：

公司研究：智能物流时代，顺丰控股还能保持领先优势吗？

讨论方向：

一、 物流行业高速发展、野蛮成长的阶段，顺丰控股成长为行业龙头的核心优势是什么？智能物流的兴起，互联网巨头的大规模布局，对物流行业的竞争格局会造成什么样的影响?

二、 在智能物流领域，还有哪些公司值得关注和研究？

* 报名方式：请添加小甘微信加入讨论圈～ （ID：aganjinrong2017）

作者：阿甘脑暴

链接: https://www.aganjinrong.com/post/1377

来源：阿甘社区

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