外资为什么看好达仁堂（达仁堂业绩增长超预期）

达仁堂发布 2023 年一季报，报告期内实现营收 21.54 亿元（同比 14.03%）；归母净利润 4.01 亿元（同比 100.79%）；扣非净利润 3.95 亿元 （同比 99.22%）；经营性现金流 1.87 亿元（同比 137.21%）。

Q1 业绩表现亮眼，主要系工业营收高增和生产成本优化导致毛利率提升

23Q1 毛利率为 48.78%，同比 9.38pct，其中工业营收高增带动整体毛利率 向毛利率更高的医药制造倾斜，叠加公司坚持工业生产紧密围绕降本增效开 展工作：（1）成立了药材资源中心，统筹上游药材和饮片业务；（2）成立了 智能制造中心，推动工业制造精益化管理；（3）重新梳理全品种的产品价值 链，常态化开展供应链集采，生产成本持续优化。

持续营销转型，加强费用管控

23Q1 销售/管理/研发费用率分别为 27.40%/ 3.17%/1.12%，同比 4.86pct/-1.89pct/ 0.10pct；销售费用同比 38.65%， 主要系公司增加销售人员、加大市场拓展维护；管理费用同比-28.54%，主 要系公司持续推动定编、定岗、定责工作，梳理部室职能，其中本部经营管理部室由 14 个调整为 12 个，实现了组织机构再造。

23Q1 实现投资收益 1.01 亿元（同比 109.82%），其中对联营企业和合营企业的投资收益 1.00 亿元（同比 125.57%），主要系 Q1 新冠 流感对联营企业的感冒用药销售起到了促进作用。

公司重要的合营企业或联营企业包括持股 25%的中美史克和持股 40%的宏仁堂，前者核心产品为新康泰克、芬必得等感冒用药，后者核心产品为血府逐瘀胶囊、冠心苏合胶囊等心血管用药。

给予“买入”评级

预计 2023-2025 年归母净利润 11.25/14.63/18.90 亿元， 同比增长 30.6%/30.1%/29.1%，EPS 为 1.45/1.89/2.44 元，对应 PE 分别为 29.6/22.7/17.6x。考虑到公司具有深厚的品牌底蕴和营销转型赋予的渠道活 力，给予“买入”评级。

风险提示

成本波动风险、疫情反复风险、政策调整风险