江淮汽车定增结束（给予江淮汽车买入评级）

2022-03-26东吴证券股份有限公司黄细里,杨惠冰对江淮汽车进行研究并发布了研究报告《2021年业绩点评：全年归母净利润 40%，内研合作并举》，本报告对江淮汽车给出买入评级，当前股价为11.26元。

江淮汽车(600418)

公告要点： 公司 2021 年实现营业收入 402.14 亿元，同比-6.11%； 全年销售毛利率为 8.16%，同比-1.14pct；归母净利润 2.00亿元，同比 40.24%。其中 2021Q4 实现营业收入 95.13 亿元，同比-21.02%， 环比 13.74%；季度销售毛利率为 6.20%，同环比分别-7.36pct/-1.49pct； 季度归母净利润 0.05 亿元，同比-95.00%。

乘用车销量表现良好，费用管控能力提升。 1）营收： 公司全年营收 402.14亿元， 同比-6.11%， 主要系整车销售收入下滑影响。 其中销售整车营收338.80 亿元，同比-9.31%， 乘用车业务销量表现良好， 公司全年销售乘用车 25.25 万辆，同比 62.27%，单车营收 3.46 万元，同比-26.42%，2021 年重点推出思皓 QX 和思皓曜两款车型，提升公司品牌效应；销售商用车 26.80 万辆，同比-8.28%，单车营收 7.79 万元，同比-5.38%。 其余业务营收 64.31 亿元，同比 15.87%。 2） 毛利率：公司全年销售毛利率为 8.16%，同比-1.14pct，主要系全年原材料涨价 产能利用率降低影响。 公司 2021 年轻卡产能利用率为 90.76%，同比-0.84pct；重卡工厂产能利用率为 45%，同比-22.38pct；乘用车工厂产能利用率为 69.55%，同比 13.17pct。 3）费用率：公司全年费用管控良好。 公司全年期间费用率为 11.88%，同比-0.63pct，其中销售费用率/研发费用率/财务费用率分别-0.01pct/-0.5pct/-0.29pct。 4）归母净利润：公司实现归母净利润 2.00亿元，同比 40.24%。 报告期内其他收益为 19.53 亿元， 同比 58.59%，主要系报告期内收到政府补助增加所致；报告期内资产处置收益为 4.33亿元， 同比-64.69%， 主要系 2020 年度土地收储取得大额资产处置收益。

公司加强内部研发， 主营业务趋势向上，对外积极合作， 打开长期成长空间。 对外合作方面， 2021 年与大众合作纵深推进，大众安徽重点项目有序开展，研发中心正式投入使用；与蔚来合作全年交付约 9.3 万辆，同时 3 月成立合资公司江来，进一步深化合作关系。 内研方面， 公司商用车业务板块有望受益于轻卡行业治理加严、替换需求高涨红利，乘用车板块公司深度合作华为等提升整车智能化水平，品牌向上趋势明显。

盈利预测与投资评级： 考虑上游原料成本上涨等不利因素，我们下调江淮汽车 2022-2023 年业绩预测，由 3.70/5.08 亿元下调至 3.41/4.79 亿元，2024 年归母净利润为 5.90 亿元，对应 EPS 为 0.16/0.22/0.27 元，对应PE 为 72/51/42 倍，维持江淮汽车“买入”评级。

风险提示： 疫情控制进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券王猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为47.81%，其预测2021年度归属净利润为盈利4.92亿，根据现价换算的预测PE为43.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.6。证券之星估值分析工具显示，江淮汽车（600418）好公司评级为2星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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