最大回撤的范围（回撤到哪里算最大）

作者有金有险

“退一步海阔天空”这句话谁都听过，但是这个境界估计没几个人能达到，尤其是对于股票投资而言，退一步这件事简直是要命。在评价基金的时候，人们往往喜欢用绝对指标而非相对指标，也就是基于这只基金自身的表现而不是其与指数表现的差异。因此，一个叫做最大回撤的指标就横空出世了。

这个指标的含义和计算都很清晰，最简单的最大回撤就是单位周期内基金净值最低值与最高值之间的变动幅度，它衡量了一只基金可能出现的最糟糕的情况。当然我们可以选定不同的时间周期来测评这个指标，于是就会有不同的计算结果。

比如下图我们以A股的阳光私募产品为例（数据来自wind），以10月末的基金净值，计算一年区间内各个私募的最大回撤，结果如下所示，其中纵轴为产品数，而横轴为回撤率的分布区间：

尽管考察的是历史中最糟糕的情况，但最大回撤对于投资者而言是很有意义的一个指标，因为它意味着也许从最早开始持有基金的人赚了钱，但是新的基金投资者有可能是从基金净值的高位入场的，尤其是当最大回撤值非常大的时候。最大回撤在未来必将出现，而最大回撤被刷新则意味着基金的净值出现了历史新高，那么投资者就需要考虑基金是否还有一个持续增长的能力，或者说自己此时购买是不是当了接盘侠。

对于量化投资者而言，最大回撤可能是一个比波动率还要重要的指标，我们通常会更亲睐最大回撤值较小的基金，因为从统计学角度而言，最大回撤较小意味着基金表现平稳，这样它的波动率也会相应较小，因此最大回撤实际上和投资标的所承担的风险是成正比的。 当然作为一个绝对指标，最大回撤仍然需要一个相对的参照才能把它的含义表达清楚。假如你在2015年1月1块钱买入了一只基金，现在净值是1块2，在去年6月最高值是1块5，而在之前的股市崩盘时，净值曾经跌到过9毛，此时我们计算得到基金的最大回撤是40%，还不如我们刚刚两次统计里的平均值，你可以说这么大的回撤说明这只基金不太靠谱，但是与此同时A股在这个区间里的最大回撤达到了49%，这说明基金的表现至少跑过了大盘，更何况你现在其实还有20%的资金收益。

当然我们可以通过择时来降低最大回撤，比如熊市时你恰好清盘之类的，如果你有这种技能，我只能说，请联系我！对于投资者而言，绝对收益产品（也就是市场中的大部分股票型基金）的净值变动是一个更直观的观察数据，因此对投资者而言会有更好的购买体验，尽管它的长期回报未必能比相对收益产品（比如指数基金）更高。最大回撤是一只基金风险控制能力的体现，但是我们还需要通盘考虑产品的回报周期和后续的投资回报，这些问题不是最大回撤这个指标所能展现的。但是无论你买还是不买，最大回撤都在那里，对于每一个量化投资者而言，最大的希望可能就是不断延后最大回撤出现的时间，在退休之前不要遇到这只黑天鹅。