公司财务估值问题核心（公司内部财务估值培训笔记）

1.会计计量基于审慎原则，账面价值属于历史价值，反映资产的历史投资成本。

2.所谓的估值，指归属于母公司普通股东权益的内在价值，属于未来价值，反映对未来盈利的估计。

3.内在价值与账面价值的比值即为PB，反映企业的价值创造能力。

思考：为何有的公司会跌破净值产，通过本次学习我们理解了，原来是公司未来盈利的估计小于公司当前账面价值。

会计恒等式与账面价值复习

4.所有者权益账面价值的增长来自净利润，但是体现内在价值的是现金流，只有到手的钱才是真的钱。一切估值模型的基础都源于未来现金流折现！账面价值可作为参考，但是内在价值与账面价值无关

现金流折现模型原理

5.股权折现率=无风险利率 风险溢价-市场风险偏好

思考：股权折现率与股权价值关系相反，股权折现率越大股权价值越小。从这个公式可以看出，无风险利率走低股权价值上涨，风险溢价降低（即股权风险降低）股权价值上涨，市场风险偏好提高股权价值上涨。

6.DCF估值的一般方法：①较为精确的预测三年；②假设公司按照一定增速增长一定年限；③公司进入稳定期。其中最为核心的点在于②中假设持续增长的年限。即最重要的因素并不是短期的高增长，而是能够持续增长多久。通常我们使用的DCF估值模型，算出来的那个具体数值没有意义，但是DCF模型本身是有指导意义的。

7.根据三阶段增长模型中折现率变量变化对于企业价值的影响：无风险利率越低，半显性期越长的公司越利好，其稳定期价值占比越高，炒“茅台”；风险偏好上升，利好半显性期增速较高的公司，市场亢奋炒“TMT”；折现率升高，大家更看重显性期（短期确定）价值，市场悲观炒“低估值、稳增长”。

8.使用DCF估值模型并不一定是个好的买入理由，但一定可以是一个卖出理由。

思考：通过对DCF估值模型中几个关键参数的调整，我们可以知道市场当前股价所对应的关键假设是什么，如果通过对参数的合理调整却仍然很难达到当前股价，那么当前股价明显高估。

DCF模型指导意义大于实际意义

DCF模型指导意义大于实际意义

DCF模型指导意义大于实际意义

9.PE估值的暗含假设是，增速（g）大致相当、风险 （r）大致相当的两个企业，应该有大致相当的PE。

从绝对估值法到相对估值法

10.对于周期类公司、亏损公司、盈亏平衡点附近公司，PE大幅波动，严重失真。

11.PE估值法缺陷还包括：用净利润代替现金流，净利润是一种意见，具有较高的可调节性，未必能代表真实的现金流。

12.不同估值方法的优缺点：DCF最科学但是稳定性最差；PE最不科学但是稳定性最强。

PE估值的缺陷

13.根据DCF模型推导可得，如果股价定价是公允的，股价增长与利润增速无关，股价增长严格等于折现率。

思考：这是挺颠覆一般人认知的地方，大众普遍认为利润增长和股价增长是线性关系，高利润增速一定对应高股价。现实中的表现大部分开头如此，但是积累的风险一旦释放就是戴维斯双杀。这个问题主要原因是，当我们用DCF模型估值的时候，已经假设了公司能够高增长的时间期限，但是当时间向后推移业绩不断验证，我们会不自觉的将预测高增长的时间往后推移，但是一旦业绩不及预期，我们及时修正了实际高增长时间后，估计将会立刻大幅下调。

利润增长与股价增长没有必然联系

14.PB估值是公司市值或内在合理价值与净资产的比例，价值高出净资产的部分是企业资源整合能力的溢价。

PB估值

15.通过“低价收购项目”获得业绩增厚，是否“低价”不应该用公司自己的估值为标尺。

PB溢价来自哪里