投资的深度分析（几条投资主线的梳理）

1)第一条是我们从去年推到今年的养殖板块，大概率会在二三季度迎来基本面上的反转，但是资本市场往往会有抢跑的情况，可以左侧布局养殖ETF(159865);

2)第二条是稳增长主线，涉及稳增长和地产产业链的比如基建ETF(159619)、建材ETF(159745)，还有家电ETF(159996);

3)第三条是疫情反转主线，随着疫情的控制和全球经济的逐步恢复，可能交运、旅游、影视ETF(516620)等受疫情影响严重的行业会迎来反转机会;

4)第四条是通胀和美元贬值主线，受此影响的大宗商品和贵金属也具有一定投资机会，比如有色60ETF(159881)等。

5)另外还有代表未来发展方向的科技成长板块，可以关注芯片(512760)、军工(512660)、新能源车(159806)等基本面持续景气的板块，可通过逢低布局的方式来把握这些板块的中长期投资机会。同时还可以关注医药行业，比如医疗ETF(159828)、生物医药ETF(512290)、创新药沪港深ETF(517110)等，目前已经处于估值的历史低点，后续可能会有困境反转的机会。

今天(2月23日)主要跟大家分享一下我们现阶段的整体观点，以及几条我们比较看好的投资主线。

那今年的话，其实市场已经到了这个程度，沪深300指数跌了6%-7%左右。但我们其实对后续的行情倒没有那么悲观，或者说我们对后续的行情还相对于比较看好。其中一个比较重要的原因就是我们认为，开年的市场下跌并不一定会决定全年的市场走势。

不知道大家有没有看过沪深300指数的K线图，我昨天因为去做了一个节目，所以刚好就把它拿出来比较看了一下，其实去年开年的时候，也就是一到三月份那轮下跌比当前的幅度或者说斜率还要再高一些，跌幅更多。但是因为今年拉长了时间，所以大家的感觉可能也不是特别好。但其实没有那么糟糕，我们对后市也没有那么悲观。

先说一个结论，今年沪深300指数我们认为大概率可能优于去年全年的表现。去年全年沪深300指数是5.5%的跌幅，那我们觉得今年可能会稍稍好于去年。换句话说，有可能是跌的少一点，如果再乐观一点，甚至是不是可能实现一个个位数收益。主要的原因在于两个层面，一个是宏观层面，一个是中观层面。

宏观层面来看，政策的支持力度我们认为是优于2021年的，为什么会有这样的一个判断?2021年的时候经济复苏是一个非常明确的态势，因为2020年经济增速受到疫情的干扰，所以2021年有一个非常好的优势，那么今年刚好相反，因为去年的基数高，今年的的难度就会比较大。那么为了保持这个经济增速，在一定程度上，国家就一定会释放出来比较多的政策资源，不光是货币政策，也包括财政政策。货币政策上，其实我们已经看到了，从去年12月份就已经开始去做准备，去年12月份降准，释放了一点二万亿这样的一个流动性出来，接着到了今年的1月份，LPR一年期和五年期同时往下调，一年期下调了十个BP，五年期下调了五个BP。然后到近期我们看到新闻，四大行下调了对广州房贷利率，不管是首套还是二套都比之前降低了20个BP。从稳经济的角度来说，我们觉得货币政策后续还会不断的出来，所以我们不是那么的悲观。因为股价定价公式拆成两项看，那就是EPS乘以PE，如果把 PE进一步分解就分为流动性和市场情绪，就是无风险收益率和股权风险溢价的和的倒数。所以流动性本身来说跟股市是相关的，2020年其实经济也是不太好的，但是因为有流动性的释放，所以2020年的沪深300指数是涨了大概30%左右。所以今年我们没有那么悲观的一个宏观上的比较重要的原因就是，我们认为今年的货币支持力度应该来说是优于去年的。

中观层面来看，沪深300指数的中观行业主要包括银行和非银金融、食品饮料、医药等。今年的成份股调整以后，电器设备进入了前五大行业，我们也可以一起说说。先看银行和非银，尤其是非银里的证券的权重相对来说还是比较大的，我们认为，在之前的一两年，其实银行和非银是没怎么上涨的，今年他就有一个政策的支持，在货币政策加上财政政策的支持之下，他们今年比去年表现好的概率相对来说是增加了。食品饮料方面我们觉得今年可能还是负收益，但是它的走势或者说跌幅有可能比去年好。去年食品饮料是估值达到了顶峰之后就开始进行了调整，那么今年的话，虽然可能还在回吐或者说消化估值，但是经过了前期的调整，今年有可能比去年表现稍微好一点。再看医药，可能就会相对来说更乐观一些，因为经过了去年加上今年年初的这一波政策的打压，整个医药板块确实非常惨，医疗ETF、生物医药ETF标的指数都已经到估值的历史低点，分位来看都已经到零，意思就是这个指数出现以后从来没有过这么低的估值水平。但是你去看他的景气度，或者说盈利的情况。在政策打压之下，客观来说是有影响的，但是没有大家想象那么糟糕。而估值下降的比业绩下降的要快很多，所以，就会出现一个情况，我们认为在今年医药板块它会有可能出现阶段性的反弹。电气设备来看，去年也有点上涨，最近受到国际形势变化(地缘政治因素)，电气设备是有调整的，因为传统能源近期有所表现。但是我们认为在双碳的大背景之下，电气设备的表现应该来说也不会很差。所以整体上来看，我们认为今年沪深300的走势可能相对于去年还是能相对好一点儿。

这个就是一个大的基本判断，接下来我们讲一下今年比较看好的几条主线。

第一条主线是我们从去年推到今年的养殖板块;第二条是稳增长主线;第三条是疫情反转主线;第四条是通胀和美元贬值主线。另外还有我们未来看好的主线——科技成长。

养殖板块

养殖板块，我们看一下中证畜牧养殖指数现在有35个成份股，其中养猪相关的标的占六成，具体来看，44%的生猪养殖，再加上猪疫苗、猪饲料，整体来看养猪相关的标的是六成。其他大约38%是养鸡和其他。这是养殖指数它的一个构成，所以大家就会看到，他的走势主要是由什么决定?是由猪周期决定的。

我们具体看一下猪周期的情况。这一轮猪周期跟以前都不一样，这一轮的猪周期因为受到非洲猪瘟疫情的影响，所以上升非常快，也导致了他下跌非常快，所以我们会看到有一件非常有意思的事情，就是虽然长期猪肉价格确实是在往上涨，但是很多时候他的这个底线在哪里，就是它的价格往下掉到什么时候为止?十块钱左右。你看一下差不多2010年以后，它的一个价格低点的位置差不多就是十块钱上下了，就大概是这样的一个位置。所以它涨到了四五十块钱，那他也得往十块钱去回。那我们现在是处在猪周期的什么位置?主要是在猪周期的左侧位置。

基本面上来看，有一个指标的变化是比较重要的，有提前观测的作用，就是能繁母猪存栏量的月度环比数据，这个数据是2021年的六月份到顶的，然后七月份八月份大概是1%左右的环比下降，到九月份十月份超过了1%，然后11月份超过了2%的环比下降。12月份有一个反弹，因为去年四季度的时候猪肉价格有一段时间从十块钱反弹到十六十七块钱一公斤，所以这个过程中有一些养殖户补栏了。但是今年一月份的数据出来，又是1%的环比下降。所以我们认为，这个去化的趋势还是持续的，这个大的方向是不变的。那为什么这个指标它有前瞻能力，因为能繁母猪产小猪到小猪出栏，大概是往后可以推一年左右的时间。然后我们刚才说去年六月份这个数据到顶，所以如果我们要去判断未来生猪供给要下降的话，那我们就要去看能繁母猪的趋势它大约是什么时候到顶，并且确定中间是一直往下降，那我们就要去看这个顶点是在2021年的六月份。所以正常来推的话，往后推一年，那就是在2022年的六月份或者说二季度左右，它大概率会是一个基本面的反转。我们相对来说保守一点，所以我们经常说的是二三季度会迎来基本面上的反转。但是资本市场经常是有个抢跑的情况。

大家从养殖ETF(159865)的走势也可以看出来，它是在去年九月一号达到了底部0.701这样的一个价格。为什么会把它作为我们现阶段的一个主推品种，奥秘就在这里。2010年以后，猪价基本上低点是在十块钱左右，那高点是在多少?熬到2019年大概在二十块钱或者二十四二十五这样的一个水平。我们这个畜牧养殖指数和生猪价格走势的相关性能达到八成以上，不过二级市场会提前抢跑，我们养殖ETF(159865)去年九月份达到了一个底部，最低是七毛钱，在今年一月十号左右养殖ETF(159865)达到了0.962，那就是涨了47%，但是现在又跌下来了，跌到了大概八毛八左右。参考猪价的空间，养殖ETF(159865)后续应该也是有一定的向上空间的。

大家如果看到养殖调整的话，是可以适当去做一点提前量的布局。从我们的视角来看，我们觉得养殖这条线今年的确定性确实相对来说比较大一点。

稳增长

为什么我们稳增长会优先去推基建ETF(159619)，给大家讲一下自上而下的逻辑。

经济的三驾马车，分别是投资、出口、消费，消费大家都知道的，基本上是一个躺平的状态，然后出口预计来说是有可能是要往下走的，因为我们前两年出口往上走，主要是因为海外都受疫情困扰，咱们国家疫情控制的比较好，所以我们就变成了一个世界生产工厂，出口份额也往上走了。但是，我们现在的预期是，世界经济逐步恢复，那么对我们的需求就会减少，所以出口往下走，这个概率可能也是比较大的。那就剩下还有一件事情，就是投资，投资当然分很多，可以分成国家投资、企业投资，那企业投资主要在制造业上。现在这个经济的形势，我们也看到信贷社融的数据了，结构并没那么好。所以当时那个天量社融数据出来，股市竟然不是那么给面子，主要的原因还是结构不好，中长期的贷款不够多，所以我们现在也会看到企业部门的投资其实也是比较疲弱的，那只能靠国家投资。国家投资主要是两个大的方向——基建和地产。因为地产其实还是“房住不炒”的基调，所以我们会建议大家更多的去关注基建。当然现在地产的政策有边际放松，所以我们觉得两条线都可以去看一看，但是我们还是可以去重点关注基建，因为这方面的力度其实还是非常强劲的。

基建ETF(159619)跟踪中证基建指数，前十大权重股有八个中字头，所以大家就应该能够明白它的一个主题方向，基本上就是中字头的大市值股票为主。行业分类上，它可以分成基础建设、工程机械、专业工程、轨交设备等等。这个指数重点还是在老基建上。

如果大家去看中央经济工作会议里面的文字，讲的主要还是超前基建，所以为什么年初以来基建比较热，就是这个原因。因为政策的支持力度非常大，加上成本端有所控制，原材料的价格有回落。政策的支持方式方法非常多，包括财政支出，比如直接给你钱去做基建，还有专项债的募集等等。看了一个数据，就是说年初到现在，各地方政府上报来的基建项目大约已经有25万以上了，然后一月份的时候批下来资金大概已经有四万亿多一点这样一个水平。所以其实，我们还是比较看好基建行业的政策支持力度的。大家今年可以去关注一下这个基建，政策上后面可能还有超预期的可能性。指数目前的估值水平处在一个偏低的位置，大概是35%分位点。

说到基建的话，我们再看看建材，建材ETF(159745)也是比较有特点的一个品种。指数里面主要有水泥、防水材料、玻璃还有其他建材等等。刚才前面有讲到，房地产有一些边际放松，如果地产和基建同时都放松，直接受益的下游行业就是建材。水泥制造、防水材料、玻璃制造，不管是造桥还是造房子都需要。所以，其实建材我们认为也是一个比较好的标的。并且，建材其实还有一个碳中和的概念在里面，可能去年讲碳中和讲的比较多，今年就短期不太讲，因为现在可能大家重点还是在稳增长这样的一个背景之下。

从指数过去几年的走势来看，它跟房地产简直就是两个方向，非常的有意思。我们去年发建材ETF(159745)的时候，我们当时起了一个标题叫做，为什么地产向下建材向上，就是这个道理。就是房地产只是它其中的一个上游的来源，它还包括机械等等其他的东西。建材的市值相对于刚才说的基建和房地产都要小，所以它的弹性也相对来说更好一点。

所以今年稳增长这条线，我们是建议可以关注一下基建地产产业链，比如基建ETF(159619)、建材ETF(159745)，还有家电ETF(159996)。

简单介绍一下家电ETF(159996)，从产业链来看，家电ETF(159996)是集中在中游，就是家电制造这一块儿。从指数过往走势来看，长期跑赢宽基指数问题不大的。其实前几年我们非常喜欢做一个数据是什么数据?就是申万一级行业过去20年的一个走势或者说收益率的对比情况，截止到2020年的时候，前三名分别是食品饮料、医药、家电。然后截止到2021年，因为2021年免税涨得非常好，前三名就变成了食品饮料、休闲服务、医药，家电就变成了第四名，还是稳稳的在前面。家电其实有长期投资的价值，它的行业内部可能总有变动，但是也总有新的家电龙头会涌现出来，这首先是一个大的基调，就是家电的长期投资价值其实是蛮好的。

那短期的逻辑来看，其实 2021年大家电还是有一点难受，因为成本也比较高，疫情影响还有“房住不炒”的政策影响，对家电的需求拉动不是很有利。但是小家电就很好，比如集成灶、小家电、扫地机器人等等，量上的也非常快。所以这个是2021年的情况，2022年我们觉得至少有两个利好的因素，一个就是成本端，因为去年PPI不是很高，所以去年对家电企业来说是很难受的一年。这是成本端，还有一个就是需求端，刚才前面讲基建地产产业链的时候，政策的边际放松，地产对家电的需求应该来说要比去年大一些。所以今年的话，应该对家电是相对来说比较友好的一年。资本市场的投资者是真的很聪明或者说非常的敏感，他会提前去做很多这种布局。我们家电ETF(159996)在去年三季度的时候，大概还是五六个亿的规模，然后去年四季度加上今年年初，直接涨到了30亿以上。家电现在的估值水平是18.7，处在中位数水平45%左右，不算贵，反正就是中等水平。

疫情反转

然后来说一个疫情反转的逻辑，大家如果关注基金公司动向的话，可能会看到我们昨天上报了一个交运ETF。疫情反转是我们看好的第三条线，这条线里面包括几个品种，比如旅游(但相关ETF我们没有,大家可以在别家找一找)、交运(市场上还没有相关ETF，我们昨天上报了一个)、影视(影视ETF(516620))。因为疫情期间，影视娱乐这些其实都没有办法去玩儿，所以损失蛮惨重的。我给大家简单介绍一下影视ETF(516620)。

影视ETF的指数里面，56%的占比是院线，然后有一丢丢游戏，剩下更多的就是数字媒体、广播电视等等。前十大成分股里面除了个别股票外，其他正常来说都是正儿八经的影视电影或者电视股票。影视的基本面上来说其实还可以的，我们这个影视ETF(516620)我记得是去年11月上市，上市后嚓嚓往上涨，最高当时涨到1.37，是受到长津湖热映的影响。从基本面来看，我们会看到他在基本面上也确实有一些景气度的回升，不管是电影院线、电视剧还是互联网视频其实都有这种景气回升的情况。因为成本也控制住了，就是演员有限薪令。然后推广来看，比如说像爱奇艺这种视频网站，客户的付费程度是越来越高的。然后在电影院，主要还是因为疫情的影响所以之前是比较惨的。电视剧主要还是疫情和政策的两头挤压之后，有一定的头部化的趋势，而且网剧爆发也比较好。这是基本面上的一个情况，上半年净利润改善还是非常好的。

但是影视ETF上市后能涨到一块三毛七，我们觉得更多的问题在于，它受到了元宇宙的驱动和加持。当然元宇宙对游戏ETF(516010)的影响更大，因为游戏的基本面改善没有像影视这么好，但是影视多多少少还是有一点元宇宙的加持。我们看这个估值水平，其实疫情之前这个估值都还是蛮高的，最高能到50多倍，但是后来受到了疫情的影响之后，现在估值水平还可以，就是因为盈利的改善也非常明显，所以现在分位点大概处于31%这个样子。尤其是电影院可能大家也看到非常惨淡，疫情期间有很长一段时间是不能营业的，后来开始营业了以后要求每个观众都要间隔一米以上，所以相当于顶多也只能卖一半的位置。然后最近影视有调整，觉得主要的原因是春节档的电影票房预期没有达到，这是第一个原因，就是基本面大家的预期可能有点高，然后基本面上没有达到这个预期。第二个就是最近元宇宙的所有炒作都在回吐。所以我们是觉得影视比游戏要好一点，游戏受到宇宙的驱动更大一些。我们觉得后疫情时代，影视可以相对关注一下，但是更重要的还是要去看一下他后续的业绩增速，2021年上半年的业绩增速是非常好的。这就是第三条线，就是后疫情时代。

通胀和美元贬值主线

第四条线想跟大家讲的是什么?是通胀主线，通胀和美元贬值主线。

商品里面，给大家简单介绍一下钢铁和煤炭，然后重点想讲一下有色。钢铁ETF(515210)和煤炭ETF(515220)是国泰在ETF的独家品种，是2020年年初布局，三月份上市的。上市以后到2021年的九月份，我们当时发了一个公众号文章提示，就是说这个钢铁和煤炭可能见到了阶段性的顶部，文章是9月16号发的，9月17号就开始暴跌。那从2020年的三月份到2021年9月16号，最高的阶段性涨幅是煤炭ETF(515220)涨了170%，钢铁ETF(515210)涨了140%。

我们是这么看的，就是因为在双碳的这个背景之下，对他们的需求侧、供给侧形成了一个变相的一个改革，所以它的供需不平衡就刺激了价格往上涨，但是我们觉得后面可能很难直接复制钢铁、煤炭上涨短期内大幅上涨的情况了。不过呢，在双碳政策的推进之下，阶段性的20%-30%反弹我们觉得还是可能看到的。这个是我们对钢铁煤炭的一个大基调。

煤炭ETF(515220)的指数非常纯，45%的动力煤，29%的炼焦煤，17%的焦炭，还有无烟煤、其他煤化工等等。煤炭本身来说还是有一些自己的逻辑存在，最近因为地缘政治问题，不光是石油在涨，黄金在涨，煤炭也是有一定的催化。煤炭有两个优势，一个就是整体来说，他的PB还是便宜的，然后它的股息率是比较高的，是可以考虑作为吃股息的底仓的，他的贝塔应该来说很长时间都是比较稳定的，然后当他的贝塔有一个大的向上的变动，你可以考虑做一点阶段性的抛出，等到它回落再拿回来继续吃股息也可以。

钢铁一样的意思。指数里面板材占一半儿，特钢33%，铁矿石4%，还有其他一些不细说了。钢铁我们看这一轮是要弱于煤炭的，其实钢铁刚才讲基建地产产业链的时候可以把钢铁带上，但是感觉目前，短期来说资本市场可能更喜欢的是煤炭，因为他跟能源供给的关系可能更大一点。

我们在来看一下有色60ETF(159881)。有色的话，我们觉得今年有可能会有行情。大家先看一下有色指数的构成，铜20%、锂17%、钴、稀土各有10%，还有黄金、其他稀有小金属等等。从去年开始，受到新能源汽车的带动指数走势非常好。我们刚才说指数主要的分布就是稀有金属，工业金属，贵金属，他们其实对应的逻辑不全一样，比如说工业金属，它主要是靠经济复苏拉动，所以去年年初的时候，我们是比较赞同这条逻辑的，因为当时我们预测经济增速能到7-8%，那么他对这个工业金属的需求就会非常的大。然后第二个是什么?是稀有金属，什么是稀有金属，就是新能源产业链会用上的钴锂镍等，这一块主要是受到新能源汽车的驱动。贵金属就是金和银，主要就是受到通胀以及美元贬值的利好。

从指数历史表现来看，2021年也表现比较好，我们觉得今年可能还可以有不错的表现。我们来看一下，基本金属或者说工业金属，虽然中国经济今年增速有可能是下滑，但是世界经济的预期是要起来的，因为疫情后的修复。然后新能源汽车的上游供不应求的情况没有任何改变。所以，刚才说的这个新能源金属，或者说稀有金属，他们的需求还是非常的紧俏。贵金属的话，主要是看今年的黄金跟通胀还有美元贬值的关系。我们觉得美元也是非常的有意思，就是一般来说加息，理论上来说是利好，这个资金回流会增加对美元的需求，美元应该是升值。但是我也看了一下历史上几次，就是2010年以后的加息周期的表现都非常有意思，就是黄金在加息周期里面是有好的表现的，然后美元在加息过程中有时候升值有的时候是贬值的。我们觉得可以这么解释。因为加息之后，其实是不利于经济的，所以其实加息这个事情也提前会price in，所以当你真正的这个加息到来的时候，市场的反应就已经没有那么强烈了。反而美元它就会进入到一个不升值或者相对贬值的一个状态。这次美联储的这个动作也是，tapper做完了之后，直接就进到加息，然后没有说要去做那个缩表的动作。有可能是后续再做缩表，那这样的话，直接上来就是把企业的运营成本就提高了，所以我们会看到，纳指最近的走势是跑输标普500的，也是非常有意思的事情。然后还有一个就是，大家如果去看一下美元指数会发现，去年11月以后它就基本上进入了一个瓶颈期，就是横盘横在那里了，虽然今年一月底稍微有一个上窜，但很快就掉下来了，所以现在其实并没有要往上走，或者说美元没有升值的明显迹象。那在这样的情况之下，其实是比较有利于贵金属或者说整个大宗商品的走势的，更不要说地缘政治事件短期又进行了催化，但是因为这是个短期事件，所以我们是建议把它拿掉来观测，我们从更长的逻辑来看，我们觉得今年黄金或者说贵金属还是有可能会有一定的表现，所以有色板块的几条逻辑都还是成立的。

整体来看，就是新能源汽车渗透率全球范围内依然不断提高，增加了对稀有金属的需求。然后全球经济处在一个复苏的阶段，对工业金属是有需求的。通胀和美元贬值是利好贵金属的，所以今年，我们觉得有色60ETF(159881)其实是可以去关注一下的，包括黄金基金ETF(518800)，大家也可以关注一下。

这前面的四条线就说完了，我再来说一条未来的主线，就是科技成长板块。

科技成长

科技成长板块，我们还是更建议大家去关注芯片(512760)、军工(512660)，新能源车(159806)，因为这些东西的弹性还是非常的好，虽然近期在调整，但是我们觉得还是值得去关注的。

先来具体看一下芯片ETF(512760)，在2019年以前，通信行业构成了芯片行业40%的收入来源，但是这两年，芯片的需求其实已经有了很大的变化。包括像智能汽车、新能源汽车、物联网项、元宇宙其实都会给芯片带来非常多的新增需求，所以芯片的需求端没有问题，这个是我们要反复强调的。我们再看一下标的指数(中华半导体芯片指数)的前十大权重，都是耳熟能详的芯片股。从细分行业来看，芯片设计和IDM占主导，然后IDM是什么意思?就是一个公司他有设计、设备、有材料能制造，最后他还能自己做封测，这种公司就叫IDM，就是整个整条它都能自己干。这种公司其实还是非常厉害的，比如美国的Intel。这个指数它是按照整个产业链的逻辑来做的，就是上游的设备和材料，中游的设计和制造，还有封测，下游的需求产业链。指数真正的大周期是从2019年开始起来的，大家可以非常明显的看到，2019年以后整个世界范围之内芯片的行情就开始起来了，叠加国内5G通讯的建设、新能源汽车渗透率的提升，指数和沪深300、创业板指之间的收益差距越拉越大。我们再看一下估值的情况，目前的估值分位很OK，现在已经是指数上市以来的1.33%。当然中华半导体芯片指数编的有点晚，大家会看到这个指数是2019年发布的。如果大家感兴趣可以再去拉一下申万二级行业(申万半导体)，看一下它的估值历史分位，现在也是处在历史上相对比较低的一个位置。所以我们是觉得芯片目前是比较合适去做布局的。目前中华半导体芯片指数的估值绝对值是58倍，其实2019年行情启动的时候估值是60倍左右，现在已经回到了行情启动点之前的估值位置。这就是为什么我们觉得现在其实性价比是真的很OK。因为他的盈利还是在的，但是估值是真的很便宜。

再看新能源车ETF(159806)，整体来看我觉得可能要等得再久一点，因为新能源汽车确实前面几年涨得有点太多了。新能源汽车本身是个好东西，我们从标的指数(中证新能源汽车指数)可以看出来，基本上都是锂电池、充电桩、整车等等，总共50个股票。具体的成分来看，它会分成上游、中游、下游，上游主要就是矿产资源和电池原材料。中游就是电机电控，像是汽车电子动力电池，锂电设备的管理，都属于中游。下游就是整车。基本上智能汽车指数也大同小异，就是这三块儿——上游的资源品、中游的技术、下游的整车。再看一下基本面，新能源汽车销量数据去年一季度是最厉害的，现在还是维持在一个非常高的增速，上个月数据是140%的增长，基本面上还是非常非常的厉害。也带动了二级市场近几年的表现，不管哪个新能源汽车的指数过去几年都表现的很好。但是它可能有一个问题，就是之前涨得实在是太多了，就导致了现在基本面再怎么好，二级市场都没涨，甚至还调整。这个我们觉得也很正常，但是一旦当他哪天恢复，他就依然还是王者。大家看一下这个销量的预测，还是非常非常的厉害。现在很多人在说一件事情，大家预期这个需求已经开始往下降了，因为大家也知道股市里面炒的是预期，现在大家预期这个增速要往下走。

当然我们也问了一些行业里的人，包括二级市场的分析师，他们觉得其实有一块东西可能投资者普遍没有预期到，那就是海外市场。首先，咱们国家自己的增速也还会再往上走，就是这个需求也还是会往上，我们现在的一个销量占比也只是到20%，他还是可以往40%甚至80%去进发的，这是第一点。第二点，世界的需求，我们现在不是只是中国的供应商，我们是全世界的供应商，那世界范围之内，现在可能欧洲的占比高一点，其实美国包括欧洲占比还可以进一步的提升，然后很多其他的国家的新能源汽车占比也是可以不断往上提升的。第三个就是更新换代的需求，我们早期出来的很多新能源汽车，续航能力不行，科技能力不行，那他结构里边包括以旧换新这样的一个需求，还是会不断的支撑产业往上发展。所以现在我们觉得这个预期只是暂时往下调一调，有可能后续还是会重新再进行调整，再往上，那这样的话，那个时候可能是这个行业重新恢复的一个阶段。我们还是比较看好这个产业的发展的，主要就是现在市场的预期对他有所回落，所以现在，基本面怎么好，大家都不买账，但是我觉得，再延续一段时间，其实大家慢慢的还是会重新适应的。他现在的估值水平已经调下来了一些，现在大概75%的一个分位。我们觉得后续还是可以关注的。

再讲讲军工(512660)。军工其实以前我们是放在周期里的，后来就老有人跟我们说你为什么要放在周期里，我们说因为造船、造飞机、海陆空、造坦克这些都是制造业，所以放在周期里。后来人家跟我们说，军工里面现在有很多新材料，还有军工信息化的东西，应该放到科技板块。我们觉得有道理，后来我们就把军工归到了科技成长板块。

我们觉得今年还是可以重点关注军工的，比如大家看到一些地缘政治的影响。从军工基本面上来说，去年以后大家可能都发现，军工是真的开始有业绩，竟然从讲故事到开始真的有业绩了。经过前面几年研发的东西进入到了一个生产的阶段，所以就开始有业绩，大家看一下中证军工指数里面航空占42%、军工电子占比接近30%，还有航海、航天、地面兵装等。所以军工行业的结构和以前相比真的是发生了非常大的变化，这是当代军工不一样的地方。军工有一个好处是，它是逆经济周期的。主要体现在，经济增速不好的时候比如2020年GDP增速是负的，但是军工的经费开支一年是6.6%，军费开支一直都比较稳定。而且这个行业是现在的情况之下，为数不多可以收到大量预收款的行业，这是非常有意思的一件事情，就是他的预收款增速，2020年的时候还是负的30%，到了2021年三季度飙上去了五倍多，增速是非常迅猛的。然后经过这个最近的调整，军工行业现在的估值分位经不到30%了，所以我们是觉得其实蛮好的一个机会。

另外，我们觉得医药也可以关注，比如医疗ETF(159828)，医疗的弹性在我们看来是比较大的。可以关注他的一个困境反转机会。

科技成长里面还有通信和计算机，最近这两天，“东数西算”比较热，但是我也想跟大家讲，特别短的这种炒作的东西，其实我们不太推荐。就包括像去年元宇宙概念很火我们的游戏ETF(516010)一度涨得很好，但我们并没有借着这个事情去推我们的游戏ETF，我们会跟大家说游戏基本面有好转，但是没有好转到支撑他涨那么多的一个程度，但是资本市场上还是有炒作，他也需要找抓手。我们在直播中会说这个东西它是危机并存的，“机”就在于游戏基本面确实有改善，但这个二级市场的表现更多的是来自于宇宙的推动，这也就变成了他的“危”。同样的，我们对待今年的数字经济还有“东数西算”，也都是这个态度，就是我们觉得这些东西都太早期，就是纯炒作，没有太大的意义。所以其实计算机和通信，我们可能还要观察，就是要看一下“东数西算”这个东西，或者说数字经济这个东西，它是不是能够真的成为一条主线。所以现在我们不着急去给大家推荐通信和计算机等产品，还可以等一等再看。

提问环节

问题1：怎么看基建板块后续的投资机会?

梁杏：我们觉得基建的空间可能上半年会比下半年大，我们是这么看这个问题的，今年上半年的经济增速的压力会更大，去年一季度的基数太高了，去年的基数是四个季度逐级递减，那今年就有可能是四个季度逐级往上增，那在这样的情况之下，一二季度，尤其是前面的压力会非常大，所以稳增长的政策应该在上半年出的会比较多。至于下半年行情会不会延续，可能要边走边看。

问题2：在现在这个阶段，您会比较推荐家电还是建材的?

梁杏：我们觉得今年的话，他的逻辑可能不太一样，然后我们现在脑子里没有办法清晰地划出这两个谁的空间更大，我只是觉得这两个逻辑应该来说今年都是比较顺的。刚才前面有提到家电的逻辑，有两条，一条就是它的成本，因为去年PPI特别高，对他来说压力其实是很大的。但是今年，目前来看它的成本应该来说比去年是要稍微好一点儿的，这是第一条，就是成本有一定的控制。然后第二条就是它的需求端是有所恢复的。虽然我们的基调还是“房住不炒”，但是随着地产政策的边际松动，家电的需求是会上去的，家电比建材更加依赖地产产业链。这个是家电的两条比较好的逻辑。建材的话，主要就是看地产和基建，如果地产和基建都比较好的话，对建材也是利好的。

提问3：军工什么时候他能走出自己的独立的逻辑，就或者说什么样的时候布局会比较合适?

梁杏：我们觉得军工有两个点，一个点就是业绩，我刚才前面有讲到，就是其实2019年以后军工的业绩慢慢被市场看到，但是我觉得还没那么认可，主要是有两个原因，一个原因就是不好调研，第二个原因就是军工过往大家还是喜欢炒地缘政治。所以这个是大家没有在基本面上完全认可军工的一个原因。但是我确实想强调，军工是真的开始有基本面，甚至他的一个预收款是现在所有的A股行业里面最大的。这个我觉得是非常不容易，或者说很不一样的地方，所以我觉得今年要进一步的去关注军工的业绩释放程度。

然后第二点的话，就是军工毕竟确实还是会受到这个地缘政治的影响，去年除了基本面的释放之外，后面军工有一轮上涨是受到台海局势的影响。我觉得，这些东西事件驱动因素在今年可能也不会缺席。我自己是觉得目前的一个点位是可以去做布局的，但是并不意味着买了马上涨，而是这个位置买了之后再往下再暴跌的概率可能没那么大。可能会有一点点像去年，大家再回头去看，去年三月份也是跌到一个最低，但是行情其实是五月份以后才启动的。

提问4：怎么看待智能汽车的投资机会?

梁杏：智能汽车现在相对于新能源汽车有一个优势，就是它的估值还是比较低的。但是，这里面有可能我觉得还有一个问题，智能汽车其实也算是一个主题，指数里面其实包括了很多东西，有零部件，还有软件的东西。智能汽车，一方面如果说零部件走好，那其实智能汽车是有一定的收益的，指数里面大概得有一半左右都是零部件的东西。然后另外一个他比较受益的，其实主要就是软件这一部分，这部分我觉得计算机和软件大周期还没有完全到。所以我觉得新能源汽车可能进攻性更好的，主要是这个原因。

市场上也有很多人会把数字经济作为新基建的一个代表，新基建这一块儿抓手就是在通信、计算机。这个我没有任何意见，就是政策出来后作为一个未来的抓手，是完全OK的。但是我担心的是什么，我举一个例子，就是新能源汽车这个产业最早政策出来是在2008-2009年，但是那个时候资本市场并没有太好的表现。往后推到2013/2014年那个时候新能源汽车因为骗补打得不可开交，当时其实有过一个小的表现，但是跟现在的这一轮波澜壮阔的行情相比就小巫见大巫了。然后再到最近这一轮是从2019年12月份开始的，因为那个时候国资委出台了新能源汽车发展15年规划，才真正开启了一个非常大的行情。所以，为什么我会对一些过于早期的东西不太感冒，就在于这里，没有趋势的机会出来。包括元宇宙，这个东西一直在涨，我会不心动吗?我其实也心动，我也希望我能够借助元宇宙把游戏ETF、影视ETF做好做大。但是，我也会去客观的去跟投资者讲，你要认同这个概念它带来的短期上涨，后面就一定会跟随着一个很剧烈的杀跌。现在去看游戏ETF的走势就非常明显，乘着元宇宙东风起飞，超出了基本面修复的情况，那么也会大幅调整。所以投资者根据自己的需求来，我们可能并不会特别主张这条主线。

提问5：怎么看待港股目前的投资机会?

梁总：我们现在有两个港股产品，一个是港股通50ETF(159712)、一个是港股科技ETF(513020)。港股通50指数成分股有50个，相当于从港股通里面选了50个最大的股票。我们拿它来跟创业板、恒生指数等等去做一下比较，会发现就是它有记录的这一段表现应该来说还是相对创业板指数和恒生指数会更好一点。所以港股的宽基我们觉得还是有一定的竞争力。从盈利预测来看，可能不像A股的成长股那么好，但相对来说比较稳。所以在他的盈利不是很突出的情况之下，我觉得主要就是靠估值的提升。

港股通50他确实是修复的估值会比较大，但是，它有一个问题是，香港那边很容易受到美国的影响，这个也很容易压制风险偏好。然后另外一个就是我现在暂时没有看到非常确定的理由说港股的整体估值一定会修复。所以港股里面我相对看好港股科技，主要的原因是因为确实去年一年跌的实在太多了，港股科技里面同时有医药和互联网行业，再加上教育，去年那可就是三座大山，他们受到的影响就会相对来说比较大一点，那么就有可能形成一个困境反转。港股科技估值目前大概是中等水平，如果考虑成份股的提升问题的话，那其实真实的估值应该比现在要低。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。

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