利润增长的要素（可持续利润最可贵）

无论是经济利润还是会计利润，关注的都是利润大小的问题。但这只是观察利润的一个角度，也是一般人会看的角度。财务高手是怎么观察利润的呢？他们会考察另一个重要维度一利润的可持续性。

企业能不能持续盈利，从投资角度来看特别重要。因为投资人在投资一家企业的时候，投资的不是它的过去，也不是它的现在，而是它的未来。

虽然利润的大小将决定一家企业在短期内能达到的高度，但真正决定这家企业有没有未来的，是利润的可持续性。

不过，企业想保持利润长期稳定增长是一件非常难的事情。根据万得数据库提供的数据，统计出2000年我国A股所有上市公司当中，有41,5%的企业能保持1年的净利润增长，只有

13.7%的企业能保持连续3年净利润增长，而能保持10年以上净利润连续增长的企业只占1,1%。由此可见，可持续利润是多么珍贵。只有知道如何判断一家企业的利润是否具有可持续性，才算全面了解了“利润”这个概念。

一、利润可持续性的意义

假设有两家生产牙膏的企业。第一家企业靠辛辛苦苦卖牙膏赚了700万元，又靠投资赚了300万元。第二家企业特别擅长投资，仅靠投资就赚了1200万元，但是牙膏卖得不好，不但没赚钱，还亏了200万元。投资和卖牙膏的收益加起来，这两家企业都赚了1000万元，那么你会买哪家企业的股票呢？

有的人可能会有些犹豫，毕竟这两家企业看起来各有所长，一家擅长卖牙膏，一家擅长做投资。但是财务高手会告诉你，应该选择第一家企业。

第二家企业其实有个原型，就是曾经的中国牙膏“第一股”一柳州两面针股份有限公司。两

面针当年是非常厉害的一家企业，它曾经研发出中国第一支中药牙膏，和中华牙膏、黑妹牙膏一起被称为国产牙膏的“三大金刚”。

两面针首次公开发行股票招股说明书显示，2002年，两面针一共卖了5亿支牙膏，市场占有率达到16.3%。两面针牙膏还获得了“中国名牌产品”称号。

两面针起步势头很猛，市场影响力也非常大，可惜好景不长。2006年前后，佳洁士、高露洁这些国外品牌开始强攻中国市场。加上自身管理老化的因素，两面针牙膏的销量开始大幅下滑。

产品销量出现下滑时，企业通常会加强营销或者研发新产品。但两面针不但没有重视牙膏销量下滑的问题，反而开始涉足其产业，同时大量买入其他企业的股票。两面针的财务逻辑是，想办法在其他行业赚钱，用来补足牙膏主业的亏损。这个策略成功了吗？两面针的运气还是很不错的，成功参股了中信证券，在中信证券的股票上赚了一大笔钱。两面针2016年年报显示，公司通过卖出1162万股中信证券的股票，当年赚了1,57亿元。此外，它还从中信证券、广西北部湾银行、柳州银行等企业的股票中拿到近4000万元的分红。

那两面针在牙膏、日化产品这些主营业务上赚了多少钱呢？

2016年，两面针的主营业务利润是-2111万元，也就是说，它的主营业务是亏损的。2016年，两面针只卖了1.4亿支牙膏，不到2002年5亿支销量的30%。以前在大型超市销售的两面针牙膏，如今主要出现在经济型酒店的一次性牙具里。如果我们只关注两面针的总体利润，可能会以为它经营得很好，但是仔细看它的利润结构就会发现，两面针的主业已经出现疲态，企业在靠投资这个副业支撑利润。有的人可能会说，两面针毕竟赚到钱了，这种赚钱方式难道有什么问题吗？

当然有问题，等两面针把手上的中信证券的股票都卖完之后，要怎么办呢？

苏宁易购就碰到了这样的窘境。2019年之前，苏宁易购通过读出手中的阿里巴巴股票，一度保持了较好的业绩。然面，苏宁易购在2019年上半年业绩预告中披露，由于卖完了所持阿里巴巴的股票，其利润预计同比下滑61.69%-65.02%。靠炒股这个副业带来的利润，看起来似乎和主营业务创造的利润是一样的，但实际上，这种利润是不可持续的。

二、利润可持续性对投资的影响

事情做一次不难，难的是能持续做下去。巴菲特为什么被誉为“股神”？是因为他能获得超高的投资收益吗？事实上，他的年化收益率还不如很多小的基金经理。但是，只有巴菲特能做到连续多年超过大盘，哪怕是在宏观环境非常糟糕的时候。

为什么我们公认梅西是足球明星？是因为他某一场比赛踢得特别好吗？事实上，一个喜欢踢球的中学生可能在某一场比赛中进的球比梅西还多。但是，只有梅西能持续在国际足球比赛

中进球。经营企业也是一样，企业盈利一次不难，难的是保持长期盈利和增长。判断企业利润是否具有可持续性，对投资者来说也很重要。事实上，如果我们用利润可持续性作为标准来选股票，是可以赚到钱的。

斯蒂芬·佩因曼和张晓军两位会计学教授曾经就这个问题做过研究。他们把美国上市公司按照盈利的持续性水平分成10组，买人持续性水平最高的那组公司股票，同时做空持续性水平最低的那组。结果，在1979一1999年这21年间，有20年他们都赚到了钱，而且大多数年份的投资收益率都超过10%。

所以，市场里并不都是财务高手，大部分人其实不明白利润可持续性的重要性。你只要比别人多具备一些财务思维，对财务数据看得更透彻一些，就能赚到钱。

三 、持续经营的重要性

持续经营的重要性，在财务领域的很多地方都有体现。

以企业估值为例，无论用哪种估值方法，都存在一个基本假设，就是企业是一个可以“持续经营”的实体，也就是说，我们假设企业能够基业长青。因此，一家企业的价值由两部分组成：“短期业绩”和“长期可持续增长能力”。在短期业绩同等的条件下，长期可持续增长能力越强的企业估值更高。

清朝的陈澹然在《寤言二·迁都建藩议》中有这样一句名：“不谋万世者，不足谋一时。”但从长远的角度考虑问题，这其实是一件“说到容易，做到难”的事情。大部分人在做决策时都会陷入“短视”的思维误区，往往只顾眼前的收获和满足感。

这一点对我们的日常生活也有影响。一些学生在毕业季找工作的时候，往往会更在意哪家单位给的薪酬更高，却较少考虑这份工作是否为自己提供了良好的成长和发展空间；一些女孩子非常喜欢吃蛋糕、冰激凌等甜食，往往只在意当下吃得开心，不顾这些食物对身体健康的长远损害。

企业如果在经营决策中也出现急功近利的短视行为，造成的后果很可能不仅是财务上的损失，而是“生命代价”。

美国波音公司是世界上最大的飞机制造商之一，它素来有着创新的传统，长期坚持投资新技术的研发。然而1997年兼并麦道飞机公司后，波音开始追逐短期利润。时任CE0的费尔·康迪特曾经公开表示：“波音的首要任务已经不是制造领先同行业的一些新型飞机了。如今，我们的主要任务是，努力创造一个以稳定股价为基础的发展环境。”康迪特还在波音内部大规模实施了一项“股价信托计划”。这项计划将员工奖金与公司股价挂钩。如果股价在未来四年内增长超过3%，大量员工就可以获得额外的奖金。

硅谷“创投教父”彼得·蒂尔说过：“如果你把短期增长看成重中之重，就会错过最重要的问题一10年之后，你的公司还能存在吗？”

四、如何判断企业的持续盈利能力

如何判断一家企业的利润有多少是可持续的呢？

以耐克为例具体介绍一下。对耐克来说，主要的、经常性的利润就是靠主营产品获得的利润，比如运动鞋和服装。这部分也是投资人最关心的利润。而主要的、非经常性的利润，就是偶尔才会推出的限量款产品，以及跟设计师合作的产品。这些利润是不经常发生的。耐克赚了钱就会有一些现金，它把这些现金存在银行，挣到的利息就是次要的、经常性的利润。还有一些极端情况，比如耐克的厂房着火了，耐克获得了保险公司的理赔，理赔收入就是次要的、非经常性的利润。这部分利润是投资人最不关心的。

如果你想投资一家企业的股票，可以先把它的利润拆分，进这个表格里，再来判断它的可持续盈利能力。盈利能力分析框架可以帮我们别除副业对企业盈利能力的影响。但如果两家企业都比较专注主营业务，而且在过去几年里主营业务表现得都不错，持续产生利润，那么该如何判断这两家金业主营业务在未来若干年利润的可持续性呢？

可以看两个核心因素：(1)市场需求。企业主营业务所满足的需求，预计在未来会增加、持平，还是下降？(2)商业模式。企业主营业务是以销售商品或项目为主，还是通过运营服务持续产生收入？

我举个例子分析一下这两个核心因素要怎么用。假设有两家房地产企业，一家以销售住宅为主，通过卖房子获得利润；另一家以商业地产运营为主，通过物业出租获得利润。如果在30年前，这两家企业面临的市场需求都将长期上升，它们的利润均为可持续的。在这种情况下，从收益角度看，住宅地产企业远远超过商业地产企业。但随着住宅市场的逐渐成熟，城镇化比率不断上升，人口老龄化不断加剧，住宅地产企业不敢拿地，没有新的开发项目，

后续利润就不见得可持续了。而商业地产企业仍然可以通过物业出租获取长期的租金回报，只要经济整体上行，其所持有的物业没有大的问题，商业地产企业的利润就是可持续的。

所以，市场需求是影响企业利润是否长期可持续的主要因素。在一个下行的市场，任何企业都会遭遇经营困难，它们势必要寻找自己的第二增长曲线。商业模式则是影响企业利润能否可持续的次要因素。通过运营服务获取收人和利润的企业，通常要比销售产品和项目的企业稳定得多。