量化跟庄值（我为什么认为当下是关注量化指增最好的时候）

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上周市场绝地反击确实鼓舞人心，除了恒生科技大涨16个点以来，“量化大厂”更是集体狂欢，一度掀起“涨停”潮。接下来，大家可能更多关注的是市场接下来的走势。风云君今天就聊聊当下的市场究竟发生着怎样的变化，当下布局指增产品是否是一种好的选择？

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

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当下的市场在发生着哪些变化？

首先我们看从10月到11月，从风险偏好上面市场发生了怎样的转变。10月后半月开始发生了什么？外资疯狂卖出，沪深300两周跌去了近7个点，外资主导的港股市场当时更是惨不忍睹。究其原因，主要基于两点：从外部因素上看，美联储加息导致的人民币贬值，引起外资回流；另一面则是对国内一些zc层面的担忧。这种内外恐慌一度股市变成了情绪的放大器，持续到了11月。

再看当下，国内方面靴子落地，美联储11月议息会议结束后释放了12月可能放缓加息的信号，北上资金也是在之后的两日大幅回流。我们看到，上周的小作文行情也是市场在放大风偏改善的情绪。而从企业盈利来看，多个行业如医药、软件、高端设备、地产等等都有较大的景气度改善，这是比较好方面。因此，我们从客观理性的角度，经过前期风险和情绪的释放，当下的市场是没必要悲观的，只不过这个第一阶段，风险偏好修复的行情会走多久没法判断，但从另一方面，也给了投资人时间来思考与布局。

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为什么看好当下指增的配置机会？

刚才我们讨论了当下市场，更多认为是风险偏好修复的第一阶段，这个阶段大概率是反弹而非反转，指数更能反映这种普涨行情。而我们知道指增产品的原理就是跟踪指数，并选出比如40%的“优等生”，因此在这种行情下指增产品往往确定性更强。这点我们也可以从上周1000指增上演的“涨停”行情略窥一二，而纵观主观多头产品，则分化极大，很多产品没有跑赢指数。

另外，我们以1000指增为例，从β的角度，当下中证1000指数的PE是30倍，处于近10年的14.3%的估值分位，是比较底部的位置。另外，1000指增的两大特征，小市值和成长性，从成长性的角度，可以获取指数β较大的收益空间；其次从α的角度，小市值，更分散的选股则对量化来说是更有利的，从近期市场来看，指数的成交额和波动率明显回暖，万亿的成交量利好量化做出超额。

上图显示了某头部量化管理人旗下1000指增产品近2.5年的的表现情况。在创造的90%的总收益中，指数部分仅贡献了20%，剩余部分均由管理人的超额创造。因此，我们拉长持有期（2年以上），可以说买指增产品更多赚取的是超额的部分。

上面说的是长期，下面我们看看指增产品是如何在短期起到“抗跌助涨”效果的？

上图选取了几家头部量化1000指增的超额曲线。绿色线是稳博在四月底，当时1000指数自年初下跌近30个点，而稳博1000由于累计了近20个点的超额，持有体验相比指数要大大提升；浅蓝色线是宽德，在六月的时候已经率先年内扭亏为盈，同期1000指数还有近20个点的亏损。由这两个例子可见，好的指增产品可以在指数大幅杀跌的时候，超额在小幅回撤后依然能修复并创新高，在很大程度上弥补指数下跌带来的亏损，提升投资人的持有体验。

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今年的1000指增，哪些管理人在领跑？

风云君统计了今年1000指增超额在20个点以上的管理人，分别是九坤、稳博、宽德、幻方、衍复、佳期。

我们从今年前10个月的月度超额上挖掘一下，看看能发现些什么？

首先，最差的一类是无论市场环境好坏，超额都做的不理想，这一类管理人我们暂不讨论，但这里却不乏头两年红极一时的“炸子鸡”，所以量化行业就是“逆水行舟，不进则退”，竞争是极其严酷的；

其次，我们发现一些管理人对市场环境有明显的“偏好”，比如一些在市场比较差的时候超额很显著，但在5-8月市场转暖，小票普涨的行情下却表现不佳。而另一类则是在市场转暖，超额好做的时候表现突出，在市场比较差的时候做不出超额。

最后一类，也是表现最优的一类管理人，这类管理人在各种市场环境下都能做出超额，超额胜率高且稳定性较好。这类管理人是我们最应该关注的，说明策略的在不断迭代的过程中是保持有效的，能做出自己独特的信号和因子特征，降低与同行的策略同质化，这样的管理人往往才能具备长久竞争力。

最后，我们从主流量化管理人的相关性来看当下的1000指增策略是否拥挤？

上图显示了18家量化管理人1000指增的相关性，从整体看，各家的相关性不高，要低于500。具体来看，相关性比较高的如九坤、国恩、致远和锐天这几家，两两的相关性都在0.6之上，九坤和国恩高达0.7。相关性高则说明两家的超额收益来源比较类似，策略的同质化高，投资人在选择指增产品的时候也要回避高相关性的产品。

从市场的整体情况上来看，虽然量化内卷近两年愈发严酷，但1000指增的市场有效信号还远未结束，但对各家机构提出了更高的要求，谁能做出与众不同的信号，谁的策略的收益来源更丰富，在量价、基本面策略能持续迭代，才能长久生存。

综上所述，风云君认为当下是配置指增产品的比较好的时机，国内量化已经走过了黄金10年，在策略和研究体系上愈显成熟，珍惜量化当下和未来几年的红利期。

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