东方财富网水井坊行情（给予水井坊买入评级）

东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《产品渠道积极谋变，水井坊发展有望提速》，本报告对水井坊给出买入评级，认为其目标价位为117.20元，当前股价为89.47元，预期上涨幅度为30.99%。

水井坊(600779)

核心观点

稳中求进积极谋变，水井坊扬帆再启航。 水井坊是国内唯一由外资控股的白酒上市公司，经过数任管理层的变革后，公司的经营治理战略更加贴合国内白酒市场环境， 并积极谋变， 包括提升对核心消费意见领袖的重视等， 巩固增长基础。公司核心产品包括臻酿八号、井台、典藏，价格横跨 300 至 800 元，定位次高端。臻酿八号和井台贡献主要收入， 2021 年合计占比约 88%；典藏仍处于培育阶段，占比约8%。去年以来，公司先后发布升级版典藏和井台，有望逐步替代老版产品，推动批价上行。公司划分江苏、湖南、河南等八大区域为核心市场，精耕细作推动增长。

次高端扩容空间巨大，疫情缓解消费升级再起。 回顾历史来看，次高端价格带在09~10 年左右开始崛起，期间经历了 13 至 14 年白酒周期低谷，以及 20 年来疫情的短暂影响后，目前处于稳步扩容阶段。在行业高景气度阶段，次高端酒营收增速弹性高于高端酒， 10~12 年两者年均增速分别为 36%和 65%， 15~19 年两者年均增速分别为 20%和 36%。消费升级和高端酒需求溢出是驱动次高端酒增长的重要动力，国内高收入人群收入增速较高，高净值人群稳定扩容，持续扩大次高端酒的需求。据测算， 20 年次高端酒占全国白酒销量比重约 4%，量增空间大。边际上，宏观经济在疫情缓解后持续恢复，全国范围内堂食恢复，利好次高端白酒消费升级。而飞天茅台批价边际持续回升，有望引导整个白酒板块的情绪和消费复苏。

加码高端产品发展，经营强化增速目标。 井台和臻酿八号稳步扩容，推动公司量价齐升，提价是价升的重要动力。针对井台和臻酿八号，公司通过拓展宴席、团购等渠道推动增长；针对典藏，通过成立高端白酒销售公司、实施配额制等举措，加强布局次高端上沿价格带。公司聚焦 5 大核心市场和 3 大潜力市场，根据各地情况，灵活采取经营策略。公司推行新总代模式的渠道变革，加强对终端网点的把控度，取得不错的效果。在核心市场，公司聚焦核心门店，通过提升单店销售额、提高覆盖率来增强市场竞争力。营销层面，公司高举高打，致力于通过连结体育文化、艺术文化来打造高端品牌形象。 2021 年以来，公司推出员工持股计划， 有助于提升经营活力。 新管理层上任后，强化业绩增速目标，未来业绩增长有望提速。

盈利预测与投资建议

略上调营收，预测公司 22-24 年每股收益分别为 2.93、 3.68 和 4.49 元（原预测为2.89、 3.63 和 4.43 元） 。结合可比公司，给予 22 年 40 倍 PE，目标价 117.20 元，维持买入评级。

风险提示： 产品价格波动、消费需求不及预期、食品安全事件风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券花小伟研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.25亿，根据现价换算的预测PE为31.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级18家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为105.89。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水井坊（600779）好公司4.5星，好价格3星，综合评分3.5星。（评分范围：0 ~ 5星，最高5星）

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