卓越集团中期票据（现金流连年下滑的卓越物流能撑起一个IPO）

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2020年以来，疫情导致海运行业景气度持续攀升，在“一箱难求”供需失衡景象下，资本市场也造出了以中远海控（01919）为代表的一众“明星股”。趁着行业热度未散，一家货运代理行业的“小兄弟”——卓越物流集团控股有限公司（下称“卓越物流”），也想分一杯“资本羹”。

智通财经APP注意到，卓越物流先后于2021年7月30日和2022年5月30日，向港交所递交上市申请，宏智融资均为独家保荐人。

作为一家历史悠久的货运代理及物流服务供应商，卓越物流即可提供空运代理又可提供海运代理。过去三年，由于物流市场景气度提升，公司业绩实现快速增长，但业绩增长和盈利质量未能完美匹配或许是公司上市路上的一头“拦路虎”。

业绩大增缘何“纸面富贵”？

据卓越物流招股书，公司是一家驻于香港且在内地设有分支的货运代理及物流服务供应商。公司于1997年成立于香港，于2005年将货运代理服务供应商扩展至内地，公司业务进一步扩大至提供仓储、物流、重新包装及标签以及货盘运输服务。截止目前，卓越物流通过重庆、上海、广州及深圳附属公司及分公司在香港及内地运营。

卓越物流的业务模式主要涉及提供货运代理服务，即通过向航空公司及船运公司取得货舱，以将委托运送的货物送至要求目的地，并将托运货物拼箱，自所取得的货舱创造盈利。卓越物流作为集运人，会以具竞争力的价格向同业货运代理商转售我们自航空公司及船运公司取得的货舱。公司还为客户提供物流及相关增值服务，包括仓储、物流及其他配套物流服务。

从业务收入占比来看，卓越物流的核心业务货运代理服务。其中，空运代理服务的收入占比居于首位。2020财年至2022财年，公司空运代理业务收入占总收入的比例分别为78%、77.8%、57.4%；海运代理服务收入占比分别为21.7%、21.4%、42.4%。

卓越物流表示，公司2022财年海运代理服务收入同比大幅增长，主要原因包括，全球经济复苏，公司客户有关服装及时尚相关产品、家居产品及家俬的海运订单大幅增加；空运货物的运费高昂及容量短缺，由空运代理转移至海运代理；平均海运费增加等等。

受一系列利好因素影响，卓越物流2020财年至2022财年业绩实现快速增长，收入从4.86亿元（港元，下同），增长至10.34亿元，净利润从0.35亿元增长至0.76亿元。

智通财经APP注意到，卓越物流的盈利质量和业务规模增长相比较却是另一番光景。2022财年，公司经营活动所得现金净额为3846.2万元，在收入较2020财年倍增的情况下，该指标仅增长11.1%。截止2022财年，公司年末现金及现金等价物为3106.8万元，仅为2020财年期末的3成。

上下游依赖“吞噬”现金流

智通财经APP观察到，卓越物流出现业绩“纸面富贵”的现象，一定程度是公司对上下游少数供应商和客户存在依赖。

卓越物流在招股书中表示，公司面临客户集中风险。于2020财年至2022财年，公司客户包括为其本身的货运客户行事的货运代理商客户及直接客户，主要位于香港、中国及美国。期内，公司五大客户所产生收益合共分别占总收益的约65.2%、32.1%及36.8%；最大客户所产生收益分别占总收益的约50.4%、13.1%及14.5%。

供应商方面，卓越物流的供应商主要包括货舱供应商，包括航空公司、船运公司及同业货运代理商；尚未建立业务的地区提供货运代理服务的海外货运代理商服务合作伙伴；提供仓储、货运及其他相关物流服务的供应商。

2020财年至2022财年，公司向五大供应商作出的采购合共占已产生总运费及处理费用的约61.7%、 62.4%及49.4%；向最大供应商作出的采购分别占已产生总运费及处理费用的约47.3%、52.8%及37.0%。

卓越物流对上下游的依赖程度，直观的通过财务数据呈现。2020财年，公司贸易应收款加上按金、预付款项及其他应收款项达到1亿元，为2020财年同期2.62倍。

2020财年至2022财年，卓越物流贸易应付账款金额分别为3166.4万元、3835.6万元、4507.8万元，处于小幅稳定增长趋势。上述数据表明，卓越物流对上下游并没有太强的议价能力。

在这样的背景下，卓越物流在招股书中提示风险称，“公司需要大量营运资本及公司可能无法维持足够的财务资源水平以维持业务营运”。

具体而言，2020财年至2022财年，卓越物流向航空公司伙伴提供的银行担保分别为约2700万元、2770万元、5480万元，一旦无法维持足够的财务资源水平以维持业务营运及或取得航空公司承运人伙伴要求的银行担保，则公司的财务状况及经营业绩可能受到重大不利影响。

货运代理行业规模预期稳定增长

对于卓越物流来说，缓解财务压力的方式是通过上市融资，同时公司也有望利用上市平台发展自己的业务。

在公司的业务策略中，卓越物流指出，为巩固市场地位，保持市场竞争力，公司将财务多方面措施，包括：扩充及改善空运代理服务;发展自有货车车队;加强采购货舱的能力以满足客户需求;加强销售及营销工作及扩大客户群;及升级及加强信息技术系统。

智通财经APP了解到，以中国香港和中国内地的陆运、空运及海运代理服务市场发展规模来看，卓越物流具备扩大业务规模的基础。

弗若斯特沙利文报告显示，受惠于电商平台的扩增及与亚洲邻国更频繁展开贸易活动，香港的陆运、空运及海运代理服务所产生收益由2016年的约1356亿元温和增长至2021年的约1558亿元，复合年增长率约为2.7%。预计市场规模将在2022年至2026年以3.1%的复合年增长率增长至1646亿元。

中国内地陆运、空运及海运代理服务所产生的总收益由2016年的约人民币11,840亿元增加至2021年的约人民币14,602亿元，复合年增长率为约4.3%。预期至2026年中国内地市场整体将达到约人民币17,686亿元，由2022年至2026年的复合年增长率为5.9%。

未来，卓越物流有望凭借过往20余年积累的竞争优势和行业稳定增长，扭转经营质量波动的局面。当然，这里的关键要素是公司能够顺利登陆港交所。