汤姆猫合理估值（会说话的汤姆猫家族）

记者 | 张艺

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受益于“会说话的汤姆猫家族”IP的运营，2019年巨亏27.80亿元的金科文化（300459.SZ）在2020年实现盈利了。

金科文化1月7日晚间披露了公司2020年年度业绩预告，公司预计报告期实现归属于上市公司股东的净利润为7亿元-8亿元，较2019年大幅扭亏。

看似良好的业绩却未能对金科文化二级市场走势形成支持，2020年9月15日至今公司股价出现“腰斩”，最新收盘价2.85元/股，最新市值100亿元。

这背后多原因交织，包括金科文化第四季度业绩环比大概率下滑，80后董事长减持涉嫌内幕交易被立案调查，会计师事务所出具保留意见的审计报告后被更换，巨额商誉，一批限售股即将解禁等因素。

第四季度净利润环比或下滑

金科文化主营业务是围绕“会说话的汤姆猫家族”这一核心IP进行线上、线下运营。线上推进移动应用、动漫影视等业务，线下布局IP衍生品与授权业务、主题乐园等连锁业态。

2020年业绩增长，从线上来看，线上移动应用业务新增用户下载量、平均活跃用户数等指标均较去年同期有所增长。

金科文化称，报告期内，公司新增上线了《汤姆猫大冒险》、《汤姆猫总动员》及《汤姆猫飞车》等“会说话的汤姆猫家族”IP系列线上移动应用，新产品上线后表现良好。

对游戏公司最重要的版号方面，金科文化称，“会说话的汤姆猫家族”IP旗下《我的汤姆猫2》、《汤姆猫总动员》等核心产品先后获取版号，这些产品的上线有助于公司进一步提升线上移动应用业务收入。

在线上动漫影视业务上，金科文化新增上线了长篇动画作品《会说话的汤姆猫家族》第五季，作品在多个视频平台持续热播，有助于公司在全球范围内进一步扩大IP影响力。

在线下业务方面，随着国内新型冠状病毒疫情趋于稳定，金科文化IP主题乐园、IP衍生品销售等线下业务均恢复正常经营。公司陆续在浙江宁波、广东佛山、山东日照、杭州富阳等地新增开业了多家汤姆猫室内亲子主题乐园合伙人店，目前已形成“自营乐园 合伙制乐园”的经营态势。

2019年金科文化巨亏的原因在于，对商誉、应收账款、无形资产等资产进行了减值。2020年，经公司财务部门测算，预计公司全资子公司Outfit7 Investments Limited （汤姆猫母公司）2020年不存在商誉减值风险。

因此，去年金科文化业绩扭亏的主因在于前期基数过低，而非去年主营业务的大增。值得注意的是，这份年报业绩预告透露出的是金科文化在2020年第四季度业绩增长之乏力。

营业收入方面，在2019年全年营收下降超30%后，金科文化2020年前三季度营业收入又大降超过30%。

净利润方面，金科文化2020年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为6.21亿元，也意味着第四季度盈利区间在0.79亿元-1.79亿元之间。若取中位值比较，这与其第一、二、三季度的2.18亿元、2.45亿元和1.58亿元有着一定的差距。

或正因如此，金科文化股价作为“晴雨表”在2020年第四季度跌幅25.64%，2021年继续回落。

面临四大不确定性

除业绩外，围绕在金科文化身上的不确定性较多，这也是市场对其犹豫的重要原因。

不确定性之一在80后董事长身上。

2020年12月21日公告，公司董事长王健因2019年11月至2020年3月期间减持公司股票涉嫌内幕交易，被证监会立案调查。

王健出生于1988年，其创办的游戏公司杭州哲信信息技术有限公司（下称杭州哲信）在2015年被并入上市公司浙江金科（曾用简称）体系。杭州哲信在2016年至2018年完成业绩承诺后，在2019年便开始业绩变脸，由盈利超3亿元到亏损3亿元。当年金科文化巨额商誉计提来自于此。

但这并不妨碍王健实现财富自由。

王健自2019年6月起任金科文化董事长。担任董事长不久，王健所持股份也于6月10日解禁，便开始了疯狂减持，且是涉嫌内幕交易的违规减持。

界面新闻根据Wind数据统计发现，王健在近一年半期间减持金科文化多达70次，套现金额超过7亿元。

王健在2019年8月15日至8月27日、2019年10月16日至10月21日期间，强制平仓以集中竞价方式分别减持金科文化股票1737.84万股、515.60万股，涉及金额合计约5799万元。减持行为发生在金科文化2019年半年度报告、第三季度报告披露前三十日内。

2020年2月，王健因敏感期交易被深交所出具监管函。“吸取教训，杜绝问题再次发生”警示后不到几日，王健又违规了。

7月，深交所对王健给予通报批评处分。因王健2月28日强制平仓以集中竞价方式减持金科文化股票1124.13万股，涉及金额为4823万元，上述减持行为发生在金科文化2019年业绩快报披露前十日内。

金科文化2019年的业绩快报正披露了公司27.80亿元的亏损。

此次针对王健的立案调查，金科文化称，调查与公司无关，不会影响其在公司的正常履职，公司生产经营活动亦不受影响。

不过，最了解上市公司运营情况的董事长频频减持股份，且违规减持，大额套现，如今又涉嫌内幕交易被立案，投资者心理层面难免受到影响。

不确定之二在耐人寻味的审计机构和财务总监变更上。

2020年12月9日，金科文化披露拟更换审计机构，计划由原天健会计师事务所（特殊普通合伙）（下称天健事务所）变更为立信会计师事务所（特殊普通合伙）（下称立信事务所），由后者任公司2020年度审计机构。

此事被深交所所关注。

一来，天健事务所曾对金科文化2019年度财务报告出具了保留意见的审计报告，保留意见涉及的事项包括关联方资金占用金额的准确性和可收回性、无形资产IP版权减值准备计提的准确性、长期股权投资减值准备及其他权益工具公允价值的准确性。

二来，2020年的审计机构为何迟至当年最后一个月才完成聘任审议。

对此，天健事务所在回复深交所陈述意见时还提到，“2019年度审计报告出具后，公司未聘请我们作为2020年度审计机构，我们也未就财务报表审计相关事项开展相关工作”，且“针对2020年度财务报表审计事项我们也未曾有深入沟通”。

在回复深交所关注函时，金科文化表示，2019年年度审计报告中保留意见涉及事项已解决，上述对公司财务报告的影响均预计在2020年12月31日前可消除。

然而，是否精准地卡在2020年财报期内消除和解决这些事件，还需要看新任的立信事务所届时出具的审计意见。

同时，董事长王健在2020年10月23日辞去金科文化财务总监一职，其在任时间也才不到四个月。公司聘任秦海娟为新任财务总监，此人在之前也曾担任金科文化财务总监。

不确定之三在于巨额商誉。

金科文化本为化工企业，近年通过多次并购转型至游戏板块。截至2020年三季度末，金科文化仍有商誉高达36.50亿元。这是公司过去多年多次并购而形成的，尤其是在2017斥资约42亿元跨境收购“会说话的汤姆猫家族”IP的母公司，形成了巨额商誉。

尽管金科文化预计Outfit7在2020年不存在商誉减值风险，但巨额商誉悬顶，不得不让人关注。

不确定之四在于限售股解禁压力。

2021年1月12日，金科文化将有4.77亿股限售股上市流通，占总股本的13.56%，以最新收盘价计算，解禁市值13.59亿元。解禁股东包括3位法人和一位自然人，其中大量股份正处于质押冻结状态，实际可上市流通数量6290.33万股。尽管如此，在金科文化董事长大举套现之时，其余股东持股态度如何，也不明朗。

值得注意的是，金科文化的股东户数正在异动。2020年8月10日，公司股东户数才7.54万户，到9月底股东户数暴增67%至12.59万户，股东所持筹码已大幅分散。

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