国际旅行箱品牌排行榜（从旅行箱市场的深刻变革）

前言：

本文是国金证券【国牌崛起】系列报告的第一篇

——“中国制造”已经闻名世界，而“中国品牌”其实还在发展的萌芽期。但实际上，大约从2015年开始，中国品牌的变革，已经悄无声息的开始了，这场变革的深远程度和影响力，会大大超过想象。

——“白牌市场的重塑”，是国牌崛起的重要部分，甚至可以说是最重要的部分之一，本文试图通过旅行箱，这一个较为典型的品类的变化情况，来映射这场正在发生中的，关于产业链和品牌的深刻变革。

——新零售，实际上就是对接零散的需求和零散的供给。中国有世界上最大体量的零散需求和零散供给，这个体量的需求和供给土壤，已经催生出一个领先世界的“中国平台”阿里巴巴，未来还将会催生出更多的“中国品牌”，这其中，蕴含着巨大的投资机会。

本文作者：国金证券 吴劲草/姬雨楠

作者简介：

吴劲草：国金证券研究所 纺织服装&品牌零售行业研究 团队负责人 wujc@gjzq.com.cn

姬雨楠：国金证券研究所 纺织服装&品牌零售行业研究 团队核心成员

速览

• 旅行箱行业以往的特点是“国际品牌占主导、国内企业做代工”，如今国货新品牌90分、卡帝乐鳄鱼等正以凶猛的姿态改变市场格局：我国旅行箱市场规模大约为352亿元，2013-2018年CAGR为7.9%。在线下渠道为主的时代，国际品牌如新秀丽、Rimowa以信息不对称和高昂的品牌溢价雄踞中高端市场的强势地位。我国众多的旅行箱工厂虽然具备生产设计能力，但只能承担着“国际品牌代工厂”的角色。而近年来，在电商日益成熟、信息不对称逐渐被打破的背景下，新国牌正凭借在定价、供应链、销售和营销端的优势异军突起。2018年卡帝乐鳄鱼、90分在阿里全网的销售额已经超过国际大牌新秀丽、Rimowa和美旅。

• 定位中端&大众市场的旅行箱新国牌能实现高于高端国际品牌的ROE：通过对比新秀丽和开润股份B2C业务的成本费用结构，我们发现新秀丽的成本占比为43.9%，分销 营销费用占比高达36.6%；而经测算开润B2C业务的商品成本占比约为74%，销售费用率仅12%，毛利率和销售费用率都远低于新秀丽。近3年来，开润的总资产周转率在1.27~1.33，新秀丽总资产周转率在0.55~1.12，开润总资产利用效率高于新秀丽。2015-2018Q1~Q3，开润ROE持续高于新秀丽，开润ROE分别为37%、22.7%、26.1%和23.8%；而新秀丽ROE分别为15%、18.1%、20.5%和7.8%。

• 旅行箱只是众多即将发生重大变革日用消费品中的一个缩影，以小米、严选和南极为代表的国货新品牌，正以不同路径征服不同的消费群体：根据国金证券研究创新中心数据，我们发现小米&严选定位悦己型消费者，大多是一二线城市中产；而南极定位省心型消费者，大部分分布在三四线城市。小米&严选面对的悦己型消费者倾向于“选”，而南极电商面对的省心型消费者倾向于“简”。从消费者品牌认知数据来看，小米和严选的品牌入口的比例分别为87%和89%，而南极的品牌入口比例为14%，是品类入口的代表。

• 透过旅行箱品类看国货新品牌供应链整合模式，小米、严选和南极都存在降维攻击，但三者模式不同：小米生态链主打投资 孵化，核心为“品”；网易严选主打ODM“买手制”，核心为“选”；南极电商是雇佣兵联盟盟主，核心为“聚”。它们对传统的品牌商都形成了一定程度的降维攻击，通过三种模式的对比，我们认为，小米生态链团队的供应链接入最深，中长期发展格局大；南极电商是白牌市场的收割者，模式轻，流量和规模处于上升期，中短期前景明朗；而网易严选模式理论上可行，需持续验证，目前SKU扩张过快，存货风险显现，自有流量不足是核心短板。

• 投资建议：90分和卡帝乐鳄鱼对旅行箱行业的变革，对国货新品牌在高频、标准化程度高、适合线上销售、市场分散的日用消费品如箱包、皮带、羽绒服、鞋袜、男士衬衫等行业的崛起具有很大借鉴价值。以小米、严选和南极为代表的国货新品牌，正以“品”、“选”、“聚”不同的供应链整合模式征服国内悦己型和省心型两类消费群体，未来新国牌在更多日用消费品领域的崛起值得期待。建议关注南极电商、开润股份。

• 风险提示：消费增速放缓、市场竞争加剧、品类扩张的风险。

1. 旅行箱行业从供应链到产品定位正在发生巨大变革

过去旅行箱行业的特点是“国际品牌占主导、国内企业做代工”：我国旅行箱市场规模大约为352亿元，2013-2018年CAGR为7.9%。在电商尚未兴起、线下渠道为王的时代，国际品牌例如新秀丽、Rimowa以信息不对称和高昂的品牌溢价雄踞中高端市场的强势地位。我国众多的旅行箱工厂虽然具备一定的生产设计能力，但由于缺乏渠道和品牌运营能力，长期以来只能在产业链中承担着“国际品牌代工厂”的角色。

而现在，行业市场格局正在发生巨大变化：近年来，在电商渠道日益成熟、信息不对称逐渐被打破的背景下，国内品牌例如90分、卡帝乐鳄鱼和网易严选等正凭借各自在供应链、销售和营销端的优势异军突起。国货新品牌正以凶猛的姿态，抢占旅行箱行业的份额，对整个行业产生深远的变革。

我们估算2018年阿里全网旅行箱累计销售额为65.64亿元，阿里渠道占整个行业的比重已接近19%。由于行李箱本身相对标品，适合线上化，而中国是世界上电商最发达的国家，电商目前也仍是增速最为强劲的渠道，因此电商渠道成为旅行箱品牌抢占消费者认知、快速放量的必争之地。

18年国货新品牌卡帝乐鳄鱼、90分在阿里平台的销售额已经超过国际大牌新秀丽、Rimowa和美旅： 2018年，卡帝乐鳄鱼和90分的累计销售额分别为3.2亿元和2.31亿元，而国际一线大牌新秀丽、美旅和Rimowa的累计销售额分别为1.4亿元、1.35亿元和1.08亿元。从阿里平台市占率来看，虽然行业整体仍比较分散，但18年卡帝乐和90分的市占率分别为4.87%和3.54%，而其余大多品牌的市占率在1%-2%。

18年国货品牌多次跻身阿里全网行李箱月销售排名前3，国际大牌位居第5-10名：卡帝乐鳄鱼自18年5月以来连续8个月排名前三，其中4个月排名第一；90分在18年有8个月销售排名位居前三，有11个月销售排名位居前五。而国际大牌新秀丽、Rimowa在18年均未曾进入阿里月销售额排名前三，大多数月份排名在第5-10名。

从销售增速来看，卡帝乐鳄鱼是18年在阿里平台增速最为迅猛的行李箱品牌：卡帝乐鳄鱼是南极电商18年将自身南极人品牌在内衣、家纺等品类运作成熟的品牌授权模式拓展至新品牌新品类的战略举措。从阿里销售数据来看，这一模式在行李箱市场的运用使得卡帝乐鳄鱼行李箱在阿里平台从18年1月527万元的月销售额迅速增长至18年12月6055万元的月销售额。我们认为，卡帝乐鳄鱼的高增长一方面来自于大众性价比消费的刚性需求，另一方面来自于对阿里低价行李箱杂牌的出清。

而国际大牌的线上销售增速却不尽如人意：18年5月-11月国际大牌Rimowa、新秀丽和美旅的月销售额较去年同期大幅下降，Rimowa单月销售额下降约30%-70%，新秀丽单月销售额下降约20%-50%，美旅单月销售额下降约10%-40%。

凭借更大众的定位和更亲民的定价，国货新品牌在电商渠道异军突起：从我们跟踪的阿里成交均价来看，2018年90分的阿里平台成交均价在386元，卡帝乐鳄鱼的成交均价在229元。而国外品牌美旅、新秀丽和Rimowa的阿里成交均价分别为591元、1726元和5071元。

国货品牌更“亲民”的价格并不一定意味着与国际品牌相差悬殊的质量水平：通过对比测算新秀丽和开润股份（90分母公司）B2C业务的成本费用结构，我们发现商品成本占新秀丽的收入比重为43.9%，分销费用 营销费用合计占新秀丽收入的比重高达36.6%。而经测算开润股份B2C业务的商品成本占比为74%，销售费用率仅为12%。

以传统国际旅行箱品牌和国货新品牌的典型销售环节为代表，我们对相同成本旅行箱的终端零售价格进行测算：假设传统国际旅行箱品牌的销售环节只经过一层代理商 一层渠道商，旅行箱国货新品牌能够剔除代理商 渠道商环节，这意味着同样100元成本的行李箱，传统国际旅行箱品牌卖给代理商的价格为228元，假设代理商有30%的毛利空间，代理商以325元卖给渠道商，假设渠道商有50%的毛利空间，消费者最终的终端零售价在650元左右。而在国货新品牌的销售环节中，同样100元成本的行李箱，由于剔除了渠道层层加价，在定价保证品牌商有26%毛利率的水平下，品牌商最低能够以135元的终端零售价销售给消费者，让消费者获得性价比更高的商品。

2. 来势汹汹的变革中，90分、卡帝乐鳄鱼等国牌是如何攻城略地的？

这场来势汹汹的变革中，国牌的崛起究竟是通过怎样的方式？在定价策略的背后，公司能否保证较高的ROE？首先我们需要剖析消费品市场不同的产品定位及相应的线上渗透率和市场集中度潜力。

我们认为，消费品市场可以分为高端、中端和大众三个层次：

高端市场：产品强调个性化、具有高品牌附加值，产品具有较高毛利率但消费群体相对有限，消费决策非常依赖线下体验，单个产品的个性化和设计感是企业核心竞争力；

中端市场：产品主打品质和性价比，产品毛利率并不高但是消费人群规模巨大，消费决策前对产品体验有一定要求，强调产品品质，通过规模化生产、供应链搭建实现高周转率和高效率是企业核心竞争力；

大众市场：以标品为主，无品牌或山寨产品是主流，消费群体大但价格敏感，消费决策前无需太多体验要求，流量优势，曝光度，和价格优势是企业核心竞争力。

中端市场和大众市场的线上渗透率和市场集中度潜力最大：高端产品的个性化定位决定了其市场集中度具有一定天花板。我们认为，中端产品和大众产品由于具有较强的流量吸引能力和较大的市场空间潜力，企业能够依靠流量优势、规模优势和效率优势建立起品牌护城河，且经营时间越长品牌辨识度越强，获客成本越低，流量越大，企业护城河越深，故能挤压其他竞争对手，提升市场集中度。在“消费品金字塔”体系下，新秀丽、Rimowa所在的市场是高端市场，90分和严选定位于中端市场，而卡帝乐鳄鱼定位于大众市场，主要采用品牌授权模式。

国货新品牌的优势主要体现在效率层面：在中端和大众市场，由于潜在市场需求较大，企业运营的关键是高周转率。由于卡帝乐鳄鱼采用品牌授权模式，严选电商业务营运数据并未单独披露，此处我们以开润和新秀丽为例，对比两者的运营效率。2015-2018Q1~Q3，开润股份的存货周转天数在63~87天，而新秀丽的存货周转天数在106~138天；开润股份的总资产周转率保持在1.27~1.33，而新秀丽的总资产周转率在0.55~1.12。可以看到，开润的存货周转效率和总资产利用效率都要高于新秀丽。

中端&大众市场的优秀公司能够实现高于高端市场公司的ROE。以开润和新秀丽为例，近几年开润股份的ROE持续高于新秀丽，2015-2018Q1~Q3，开润股份的ROE分别为37%、22.7%、26.1%和23.8%；而新秀丽的ROE分别为15%、18.1%、20.5%和7.8%。

我们将国货新品牌在行李箱行业迅速崛起的原因总结为：①对电商势能的敏感把握；②定位中端&大众市场，遵循满足“80%用户80%需求”的定价原则，提高周转率；③对国内强大而分散的供应链的有效整合。接下来我们将进一步对国货新品牌典型代表小米、严选和南极电商的消费者画像和供应链整合方式进行比较分析，然后对国货新品牌还能为哪些行业带来变革做一个展望。

3. 白牌市场也大有不同，面对“悦己型”与“省心型”消费者，变革者针对重点有所不同

• 旅行箱只是众多即将发生重大变革的消费日用品中的一个缩影。可以预见，未来相当多的消费日用品，都会发生类似的变革。接下来，我们将通过国金证券研究创新中心数据，去刻画出国货新品牌代表小米、严选和南极电商的线上典型的消费者画像。我们发现，虽然小米、严选和南极电商走的都是大众性价比路线，但其实面对的是中端和大众市场中不同的主力消费者，他们的消费行为也有非常大的差异。

3.1 悦己型和省心型消费者各有其市场需求

以小米、严选和南极电商为代表的国货新品牌，正以不同的路径，征服着不同的消费者群体。在电商加速发展，商品供应泛滥的时期，我们认为，消费者不止一种，至少可以分为两类：

①数量众多的中产阶级，越来越愿意进行悦己型消费：愿意选择品质有保证，具有一定设计感，性价比高的产品。中产阶级希望以合适的价格，买到自己心仪的商品，也形成了一定程度上的品牌认知力和相关品牌导向的购物，这种消费心态催生了小米生态链产品和网易严选等的发展。

②大量的“省心型”消费者，尤其广泛存在于三四线城市：在电商大发展，流量头部聚集的时代，选择以最简单的心态进行购物。这一类消费者关注购物便利性及基础的品质保障，这一心态在类快消商品中尤为常见，其体现是，在打开淘宝等购物平台，搜索自己想要的商品，如眼罩、打底裤、行李箱等，按照搜索结果，选销量最多的，或者智能排序下最靠前的，价格处于价格带最聚集的区域的商品。这种心态下，消费者对商品的要求是“有足够知名度，容易触达，质量符合基础要求”即可。这样的心态，催生了南极人、卡帝乐鳄鱼、花花公子等品牌在电商平台上迅速的发展。

针对“悦己型”和“省心型”消费者均走出过让投资人收益百倍的巨型品牌公司：例如ZARA就是经典的“悦己型”品牌，优衣库就是经典的“省心型”品牌。中国是一个庞大且存在结构性差异的消费市场，目前总体来说省心型消费群体大于悦己型的消费群体。

3.2 消费者城市分布：小米&严选高线城市，南极低线城市

从消费者城市层级分布来看——小米严选高线城市，南极低线城市。小米&严选和南极面对的消费者是两种不同的消费者，这一点我们从消费者的城市分布中也能看到一些迹象。“悦己型”通常是是大城市中产，这些消费者大多在一二线城市，而“省心型”消费大部分分布在三四线城市。严选是最吸引悦己型消费者的，约80%网易严选的消费者都位于一二线城市，而南极三分之二的消费者来自于三四线城市，一线城市购买南极电商产品的比例很少（这也是为什么位于北上深的居民对对南极认知可能有偏差的原因），而小米在各个线城市的表现较为平均，既有一二线城市的粉丝，也有三四线城市的拥簇者。

3.3 消费者品牌认知：小米&严选是品牌入口，南极强于品类的流量虹吸

南极与小米和网易严选消费者结构的巨大差异——是否为品牌入口？我们采取了一个数据指标“是否为品牌入口”，即线上的用户在浏览某产品的时候，是通过品牌搜索进入的，还是通过其他搜索进入的。如购买小米的平板电视，是通过“小米”搜索到小米平板电视的商品，还是通过搜索“平板电视”这个品类，找到小米平板电视商品的。可以看到，小米和严选都是典型意义上的品牌入口，品牌入口的比例分别为87%和89%，而南极，品牌入口比例仅为14%，是一个品类入口。

大部分人是搜“小米”和“网易严选”找到商品的，只有少部分人是搜整个品类，如“平板电视”，“拖鞋”等品类，而从品类搜索中选择了小米和网易严选的商品。消费者对小米和严选的品牌本身有认知，会因为喜欢这个品牌购买这个商品，是典型的“悦己型品牌”，但是在整个品类中，不能带来超额流量。

而南极电商正好相反，大部分消费者不是搜“南极人”或者“卡帝乐鳄鱼”买到南极电商的商品的，而是搜“内衣”，“行李箱”等品类找到南极人的商品的，这一方面说明，消费者不是专门去找南极的，对南极的品牌，是有认知和共识，但不是专门搜南极这个品牌，而是要买某商品的时候，恰好发现了一个自己知道的品牌，而在购买使用过程中，觉得这个商品也能符合自己的要求，下次再找这个商品的时候形成复购。另一方面，说明，在同一个品类内，南极的流量虹吸作用非常强，一定原因也是因为南极所擅长的品类，大部分是属于众多“白牌市场”的品类，在这样的品类里面，南极流量虹吸和品牌基础认知的优势就会被放大。

4. 从供应链整合角度对比国货新品牌小米、严选、南极电商

• 小米、网易严选和南极电商虽然都是新兴品牌商，但是供应链整合模式却完全不同：通过对三种模式的比较分析，我们认为小米生态链主打投资 孵化，核心为“品”；网易严选主打ODM“买手制”，核心为“选”；南极电商是雇佣兵联盟盟主，核心为“聚”。

4.1 小米核心为“品”、严选核心为“选”、南极核心为“聚”

①小米生态链商业模式的本质是产品驱动的品牌平台，核心是品控能力：小米通过投资 孵化的方式，深度介入上游供应链，向生态链企业输出产品价值观，参与把控产品定义、工业设计、质量检测等环节，保证生态链产品风格统一，品质可控，并借助自有平台流量及第三方平台流量，帮助生态链企业做大自有品牌，在产品销售基础上进一步享受投资收益。

②网易严选商业模式的本质是ODM买手品牌店，核心是甄选能力：ODM指制造商设计出产品后，被品牌方选中，配上品牌名称或稍作改良进行生产。当品牌方不买断ODM厂商产品的设计时，厂商可将产品的设计同时卖给其他品牌。网易严选通过挑选和采购一线国际品牌ODM制造商符合自身“生活美学”理念的商品介入上游供应链，剔除品牌溢价和中间环节，统一以网易严选自有品牌在严选自有平台和天猫、京东、拼多多的官方旗舰店销售高性价比的商品，实现自营销售收入。

③南极电商的模式诞生于快速发展的电商行业。不同于小米和网易严选，南极核心在于聚集经销商和供应商，共同经营一个品牌，在第三方平台（阿里，京东，拼多多拼多多等）销售。南极电商的特点在于去中心化，高效，能够充分享受电商的高增速红利。南极电商是一种基于品牌的共同体联盟。在流量成本越来越高，单个商家没有品牌越来越难做的背景下，南极把经销商聚集在一起，非常有效的提升了整个联盟的搜索排名和知名度，并通过整合，品控，反馈，选品等，让经销效率更高。对于供应商工厂来说，南极为他们提供了充足稳定的订单。

对于经销商来说，流量成本上升，中小卖家寻找合作品牌商诉求强。对于经销商来说，近年来流量成本显著上升，让让中小卖家的生意越来越难做，而自己做一个品牌，投入巨大，且难以见到规模效应。中小卖家对于经销商友好的的品牌商的诉求变得越来越强。对于工厂，尤其是中小工厂，稳定的订单是其生命线。对于工厂来说，工厂的关键词是是“焦虑”，因为工厂的厂房，人员是有闲置成本的，如果出现断单，或者上下两单产能不匹配，对于本来利润已经较薄工厂来说，无疑是是雪上加霜。而广泛存在的的中小工厂，对于稳定持续订单的渴望程度是更高的，他们希望与品牌商能够长期合作，以获取稳定的订单。

电商维持快速增长，头部效应聚集，焦虑的供应商与经销商催生了南极电商的迅速发展做大。南极的发展，完全顺应电商发展大潮，而在电商格局的今天，南极联合广泛的供应商和经销商，形成极具效率和生命力的“南极人共同体”，并保持快速的增长。

4.2 小米&严选&南极电商供应链整合模式比较

作为新兴品牌商，小米&严选&南极电商都有不同程度对于供应链的整合，但是三者体系内，供应链工厂的角色是完全不同的。

小米模式下——工厂不仅是合作方，还是生态链组成部分，小米会入股其生态链公司，对工厂的设计，研发，品控有很强的的话语权，整合程度较深，对于工厂规模要求也较高。

网易严选模式下——工厂是合作方，网易严选的ODM模式实质上是一种广泛应用的传统模式模式，重点在于“选”和买手制团队。对工厂规模要求高，但是议价权不强。

南极电商模式下——工厂其实是其客户，南极通过其联盟虹吸流量，在终端创造大量动销，给工厂提供稳定持续的订单，整合上游零散产能。和南极合作的工厂大部分是具有订单焦虑的中型和中小型工厂，南极在体系内话语权强。

5. 国货新品牌还能为哪些行业带来变革？

作为国货新品牌，小米、严选和南极电商的快速发展都得益于：①对电商渠道势能的敏感把握；②对国内消费者消费需求和行为的深刻理解；③对国内强大而分散的供应链的有效整合。可以说，它们都对传统的品牌商从不同方向形成了一定程度的降维攻击。在这三种模式中，我们认为南极电商是白牌市场的收割者，模式轻，流量和规模处于上升期，中短期前景明朗；小米团队供应链接入最深，中长期发展格局大；而严选是针对悦己型消费者的新兴品牌，理论上可行，但模式需持续验证，目前SKU扩张过快，存货风险显现，自有流量不足是核心短板。

一叶知秋，旅行箱只是众多即将发生重大变革的消费日用品中的一个缩影。展望未来，国货新品牌还能为哪些行业带来变革：我们认为，标准化程度高、高频、适合线上销售、市场分散、白牌厂家居多的箱包、皮带、羽绒服、鞋袜、男士衬衫等诸多消费日用品行业都是国货新品牌有望带来变革的行业。可以看到，18年以来，除了行李箱行业，90分和卡帝乐鳄鱼也开始不断上新品类，将自身成熟的模式应用至更多细分市场。随着悦己型消费者和省心型消费者群体的壮大，国货新品牌有望凭借对电商渠道势能的敏感把握、对消费者消费需求和行为的深刻理解和对国内丰富而分散的供应链的有效整合，实现在更多行业的崛起。

6. 投资建议

旅行箱行业以往的特点是“国际品牌占主导、国内企业做代工”，如今国货新品牌90分、卡帝乐鳄鱼等正以凶猛的姿态改变市场格局：我国旅行箱市场规模大约为352亿元，2013-2018年CAGR为7.9%。在线下渠道为主的时代，国际品牌如新秀丽、Rimowa以信息不对称和高昂的品牌溢价雄踞中高端市场的强势地位。我国众多的旅行箱工厂虽然具备生产设计能力，但只能承担着“国际品牌代工厂”的角色。而近年来，在电商日益成熟、信息不对称逐渐被打破的背景下，新国牌正凭借在定价、供应链、销售和营销端的优势异军突起。2018年卡帝乐鳄鱼、90分在阿里全网的销售额已经超过国际大牌新秀丽、Rimowa和美旅。

定位中端&大众市场的旅行箱新国牌能实现高于高端国际品牌的ROE：通过对比新秀丽和开润股份B2C业务的成本费用结构，我们发现新秀丽的成本占比为43.9%，分销 营销费用占比高达36.6%；而经测算开润B2C业务的商品成本占比约为74%，销售费用率仅12%，毛利率和销售费用率都远低于新秀丽。近3年来，开润的总资产周转率在1.27~1.33，新秀丽总资产周转率在0.55~1.12，开润总资产利用效率高于新秀丽。2015-2018Q1~Q3，开润ROE持续高于新秀丽，开润ROE分别为37%、22.7%、26.1%和23.8%；而新秀丽ROE分别为15%、18.1%、20.5%和7.8%。

旅行箱只是众多即将发生重大变革日用消费品中的一个缩影，以小米、严选和南极为代表的国货新品牌，正以不同路径征服着不同的消费群体：根据国金证券研究创新中心数据，我们发现小米&严选定位悦己型消费者，大多是一二线城市中产；而南极定位省心型消费者，大部分分布在三四线城市。小米&严选面对的悦己型消费者倾向于“选”，而南极电商面对的省心型消费者倾向于“简”。从消费者品牌认知数据来看，小米和严选的品牌入口的比例分别为87%和89%，而南极的品牌入口比例为14%，是品类入口的代表。

透过旅行箱品类看国货新品牌供应链整合模式，小米、严选和南极都存在降维攻击，但三者模式不同：小米生态链主打投资 孵化，核心为“品”；网易严选主打ODM“买手制”，核心为“选”；南极电商是雇佣兵联盟盟主，核心为“聚”。它们对传统的品牌商都形成了一定程度的降维攻击，通过三种模式的对比，我们认为，南极电商是白牌市场的收割者，模式轻，流量和规模处于上升期，中短期前景明朗；小米生态链团队的供应链接入最深，中长期发展格局大；而网易严选模式理论上可行，需持续验证，目前SKU扩张过快，存货风险显现，自有流量不足是核心短板。

展望未来，国货新品牌还能为哪些行业带来变革：我们认为，标准化程度高、高频、适合线上销售、市场分散、白牌厂家居多的生活用品行业如箱包、皮带、羽绒服、鞋袜、男士衬衫等都是国货新品牌有望带来变革的行业。18年以来，除了行李箱行业，90分和卡帝乐鳄鱼也开始不断上新品类，将自身成熟的模式应用至更多细分市场。随着悦己型消费者和省心型消费者群体的壮大，国货新品牌有望凭借对电商渠道势能的敏感把握、对消费者消费需求和行为的深刻理解和对国内丰富而分散的供应链的有效整合，实现在更多行业的崛起。建议关注南极电商、开润股份。

7. 风险提示

消费增速放缓：若国内宏观经济发生进一步波动，经济增长持续放缓，我国社会消费品零售总额亦可能出现增速持续放缓，消费者的消费能力也可能受到影响。此外，线上渠道在高基数背景下，未来增速可能进一步放缓。

市场竞争加剧：行李箱行业市场格局分散，品牌众多，单一品牌市占率均不高，新国货品牌的成功模式存在被其他竞争对手学习和模仿的可能，市场竞争可能加剧。如果公司不能持续巩固自身竞争优势，未来可能存在被对手赶超的风险。

品类扩张的风险：近年来国货新品牌在优势品类基础之上，开始拓展新的品牌，这要求企业能不断开发出适销对路的新品类和新产品。因此行业内公司面临不能充分了解市场需求信息、提高研发设计能力，引致的不能准确把握市场潮流和消费者偏好变化趋势的品类扩张风险。

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