海康威视业绩预期 一个困境中稳健的增长公司

导读：本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为A-及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你投资组合的核心仓位。（当前版本：10.8）

当前时点得分在10分上的企业仅有24家【皇冠明珠】#21天图文打卡挑战#

引子

过去三年，海康的发展遇到了些坎坷，也孕育了较大的投资机会，但是这三年亲身经历人士会感觉这种机会并不容易把握，也会更加敬佩冯柳在2020年10月末斥资80亿元买海康的勇气（当时市值3700亿上下）。研究创造价值，只要你研究的足够比别人深度。

2017-2020年，海康营收复合增长率14.86%；归母净利润复合增长率12.46%，市值从3599-4532亿，复合增长率8.00%。

若从181019日股价收盘低点到210127日收盘高点计算，2年半时间海康股价复合增长率55.2%，市值2215-6454亿，复合增长率52.9%。

一个困境中稳健的增长公司，投资的过程简单也不简单。站在一季报大增的节点，我们继续冷静的对其未来估值评测。

本公司所属子行业=>【223家“电子设备和仪器”GICS行业沪深港上市公司初筛选】

1公司出镜（2021Q1）

上市以来基本

海康威视上市以来市值410亿，当前5908亿，上市以来10.9年年均复合收益率为约27.71%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为36.26%。

最新股价对应近12月股息率1.11%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【26.52%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/04/26，默认单位 亿元人民币。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

• 2014年末至今6个整年度段里4年市值增长战胜指数，胜率【67%】，今年以来暂时大幅战胜指数。
• 期初至今6.3年的光阴里市值从898亿增加至5908亿，实现年均复利回报率34.7%，同期指数年均增长9.4%。

公司证券资料及主营类型

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

海康威视营业收入排名3/242；归母净利润排名1/242。

当前时点该细分行业选取沪港深上市GICS行业细分【信息技术-技术硬件与设备-电子设备、仪器和元件-电子设备和仪器】的公司，共计242家。数据为TTM值，下同。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

海康威视总市值排名1/242。

公司主要业务

海康威视聚焦于智能物联网、大数据服务和智慧业务，提供软硬融合、云边融合的智能物联网产品及服务，提供物信融合、数智融合的大数据平台产品及服务，拓展智能家居、移动机器人与机器视觉、汽车电子、智慧存储、红外热成像、智慧消防、智慧安检、智慧医疗等创新业务。

行业最新数据

中国安防产值2019年达到8260亿元，约占GDP的8%。据中国视觉产业联盟，2018年我国机器视觉行业销售额达83亿元，2008-2018年CAGR高达32%。中国成为继北美、欧洲和日本之后最重要的机器视觉目标市场。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

• 2021年第一季度报负债/净资产：52%；负债/总资产：34%。

主要资产构成图

[注]：2020年第一季度报总资产【864】亿；净资产【569】亿，负债【295】亿；

21Q1总市值【5223亿】；当前时点总市值【5908亿】

第一大资产为货币资金321.1亿，占比37.2%；2020末占比40.0%。

第二大资产为应收账款209.7亿，占比24.3%；2020末占比24.8%。

第三大资产为存货133.0亿，占比15.4%；2020末占比12.9%。

海康威视有形资产占总资产比例【62%】，无形资产 商誉占比【2%】。

2营收一览

营收结构

最新财报业务分类占比图

注：为2020年年报数据。

资料来源：公司官网，西部证券研发中心

公司主营业务包括前端音视频产品、后端音视频产品、中心控制设备和智能家居等创新业务。2020年公司前端、后端、中心控制和创新业务的营收占比分别为45% 、11%、16%、8%。

公司超前布局使得业务结构从原来单一的安防产品扩展至前端音视频产品、后端音视频产品、中心控制设备机器人和智能家居等创新业务。

由于公司持续拓展新兴领域和推出各式新产品，前端音视频产品的营收占比逐年降低，但前端产品仍然为公司主业的中流砥柱。

公司开拓的创新业务进展顺利、依旧保持较高增速。创新业务2020年已占总营收8%，成为公司增长的重要驱动力。

公司将国内业务分为PBG、EBG、SMBG三个业务群，三大事业群中，PBG收入占比最大，2020年PBG实现营业收入1163亿元，占比40%。EBG增速最快，2020年EBG营收同比增长20.56%。2018年起，公司将重心放在EBG，目前公司在B端市场一线销售已占总体70%。

近四年营收前五分类结构图

• 主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：48.3%、47.1%和45.4%。
• 主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：14.7%、15.3%和16.0%。

近四年毛利率前五分类趋势图

公司2020年整体毛利率为46.53%，与上年同期相比提高0.54个百分点。其中前端产品毛利率达到55.63%，同比提升3.53个百分点，带动公司整体毛利率上升。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

• 预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

海康威视过去五年归母净利润复合增速：17.93%，近四季增速13.61%，未来3年一致预期复合增速为19.44%。

2016-2020年，公司营业收入和归母净利润的CAGR分别达到18.72%和15.92%。2016-2020年，公司营业收入和归母净利润的CAGR分别达到18.72%和15.92%。因贸易摩擦频繁、疫情等诸多因素造成公司营收增速自2018年以来有所放缓。随着经济逐步恢复，营收与归母净利润企稳回升。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

• 滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。
• 需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

净利润含金量有波动，营收含金量高

净利润和营收整体稳健增长态势。

公司为应对美国出口管制加大了美国物料的库存致使2019年经营性现金流净额为77.68亿元，较去年同期下降了13.46亿元。2020年经营现金流逐步好转。水平大幅提升，2020年公司经营性净现金流高达160.88亿元，同比107.12%。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

• 整体业务逐季增加，四季度为业绩高峰。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

海康威视该指标逐步趋优，2018Q2以来逐渐走强，整体处于可接受态区域趋优位置。获利性增强。

最新值30.5%，近四季度均值32.2%。

3现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

• 经营现金流量净额有波动。
• 近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.85】
• 近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.33】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

• 公式：现金循环周期=存货周转天数 应收账款周转天数-应付账款周转天数
• 现金循环周期指标：【中】循环周期有增加态势

4盈利能力

【本公司】总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

海康威视各盈利指标均在良好线上，盈利能力很高。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

• 若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
• 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
• 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
• 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
• 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：25% ；ROIC：22% ，一致预期ROE24% 。

海康威视ROE近5年都稳定保持在20-30%，体现其较强股东回报能力。公司较高ROE水平主要来自高盈利能力，具体体现为龙头地位带来的规模效应与公司较强的经营管控能力支撑公司高于行业平均的净利润率水平。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

海康威视

毛利率46.5%，排名41/242 ；ROIC*24.0%，排名第12；ROE*27.4%，排名第11。

• ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
• ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

• 需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

5杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3） 周转率接近或大于1且有向上趋势 稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【优-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

海康威视杜邦机构：杜邦机构稳健，低杠杆，净利润率很高，但周转率连续三年降低，需关注，整体还在高区域位。

6更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

• 前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。
• 海康威视该指标【4】优【0】良【2】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析

2020年末研发费用：63.8亿，占营收比：10.0%，资本化率：0.0%

公司坚持技术创新拉动成长研发费用占比大幅提高。公司2020年研发费用从2017年的31.94亿元翻了一番达到2020年的63.79亿元。研发费用率从2017年的7.62%提高到2020年的10.04%。且无研发费用资本化，加分项。

细分行业上市公司研发费用Top10

• 注：研发费用值A股为20-12-31，港股更新至19-12-31。
• 海康威视研发费用在该细分行业排名【2/242】。

7重要股东

年报控股股东结构图

实际控制人

• 国务院国有资产监督管理委员会 40.89% （20/12/31）
• 国务院国有资产监督管理委员会 41.10% （19/12/31）
• 国务院国有资产监督管理委员会 41.57% （18/12/31）

实控人简介---

最新前十大股东

• 可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，
• 重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及腾讯、高瓴资本等优质机构逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。

近年股东户数变动图&机构细分持股比例图

（考量期：滚动近12个季度）

• 2021Q1股东数：234089户，户均持股市值223万。
• 2020年末员工数：42685人，人均创利：31万。
• 当前机构持股占比【74.49%】；上市以来近3个季度机构持股均值【72.97%】。

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