大宗商品为什么涨不停（大宗商品牛气冲天）

吴比较/制图

编者按：随着大宗商品价格的上行，“再通胀”又一次成为市场关注热点。一些分析师认为，又一个超级循环周期已经形成。自今日起，证券时报推出“再通胀观察”系列报道，从大宗商品价格上行可持续性、如何影响货币政策和如何影响居民钱袋子等方面进行多方采访，敬请关注。

证券时报记者 江聃

新年伊始，大宗商品市场表现“牛气冲天”，开始了新一轮上涨，布伦特原油价格、LME期铜屡屡创下新高，路透商品指数（CRB）经历了V形反弹之后已经回升到疫前水平。与此同时，国内期货市场跟涨，不少品种价格也创下近年来新高。

接受证券时报记者采访的市场人士认为，今年以来大宗商品价格的大幅上涨是因为刺激政策提振了通胀预期、经济边际改善提振了风险情绪，以及今年以来美元持续处于低位等。展望未来，流动性整体充裕、“传统需求和新兴需求”共振上行将支持这一行情继续。但同时，也需要注意到，全球老龄化持续走高等问题将会在中长期内限制需求扩张和大宗商品上涨。

顶级机构

持续唱多大宗商品

去年下半年开始就有知名机构在其研报中唱多2021年大宗商品市场表现。近期，受经济复苏的预期增强等多因素影响，市场一致预期加强。2021年以来，摩根大通、高盛、花旗等机构继续发表看多研报。

高盛大宗商品研究主管Jeff Currie在接受媒体采访时表示，宏观层面所有东西都要重新定价，铜与原油已经处于商品“超级周期”，“故事才刚刚开始”。花旗称，铜价正步入牛市第二阶段，以现货价格高于期货、期货近月合约价格高于远月合约为特征。摩根大通分析师认为，新的超级周期将受到疫情后经济复苏、通货膨胀、宽松货币和财政政策、美元贬值以及全球应对气候变化等因素的推动。其中，可再生技术中使用的金属将大大受益。

国内也有越来越多的机构发表看多研报，包括中金公司、中信证券、广发证券、天风证券等。川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳对证券时报记者表示，自新冠肺炎疫情暴发以来，每个月都有相当于全球GDP总量0.7%的额外流动性进入市场。这些超发的流动性不仅持续推高了全球股市，同时也令大宗商品价格大幅飙升。

英大证券研究所所长郑后成对记者表示，去年市场对趋势尚存分歧，今年随着疫情控制向好，疫苗研制和接种取得新进展，疫后经济修复的态势更加清晰，市场对大宗商品表现关注度也进一步提高。

一致预期在市场中有所反映。进入2月以来，全球大宗商品价格开始了新一轮上涨。截至2月22日，布伦特原油期货报65.65美元/桶；LME期铜逾9年来首度冲上9000美元大关；路透商品指数经历了V形反弹之后已经回升到疫前水平。

传统需求

和新兴需求共振

大宗商品超级周期是指在相当长一段时间内，大宗商品价格出现长期且大范围的上涨。机构判断大宗商品“超级周期”来临的原因，除了流动性整体充裕的支持，更是因为“传统需求和新兴需求”共振上行。

流动性方面，美国规模高达1.9万亿美元的救助计划目前正在国会审议，或将于近期推出；欧洲央行会议纪要释放的持续宽松信号和刺激经济的决心令市场对大宗商品乐观情绪发酵。陈雳表示，可以看到，海外市场气氛正在逐渐升温。同时，需求回暖与供给瓶颈叠加，预计至少今年内大宗商品价格将持续上行。

盘古智库高级研究员王静文对记者表示，虽然目前通胀仍处于较低水平，但市场更关注边际变化：美国单日新增确诊病例呈持续下降趋势，疫苗接种速度则不断加快，甚至有望在年中实现群体免疫，全球经济有望迎来重启后的共振复苏。

传统需求方面，不少机构认为，供需缺口是本轮大宗商品价格屡创新高的决定性因素。浙商证券李超团队在研报中表示，只要海外供需缺口没有弥合，商品价格就有涨价动力。现阶段，疫苗正在加速落地，海外生产能力正在积极复苏，而全球工业品库存位于相对低位，全球补库共振逻辑下工业品需求仍有较强支撑，供需缺口仍然存在，价格拐点尚未到来，商品仍有涨价动力。

对于近期格外抢眼的“铜价”走势，陈雳表示，铜价如此持续、快速上行的主要原因除了需求端预期看好，更多的可能是由于全球通胀交易已经开启，再加上铜矿供应进入低速增长时代。据ICSG统计，全球铜主要供给来自美洲，主要需求位于亚洲。另据WBMS统计，2020年1~12月全球铜市供应短缺139.1万吨。在海外市场，疫情对供给端冲击更大，未来几个月出现铜供应不足的风险很高，全球铜市场面临十年来最大的供应缺口，致使供需错配，导致铜价持续上涨。铜价在今年内有望获得强劲的上涨动能。

应对气候变化是不少机构看到的新兴需求。分析认为，人们会为了应对气候变化而建设一些针对可再生能源、电池和电动汽车所需的基础设施，从而引发大量新的金属需求。王静文表示，在实现“碳达峰、碳中和”目标的背景下，包括铜在内的部分工业金属可能会出现持续时间更长的上涨。但同时，需要注意，全球老龄化持续走高等问题将会在中长期内限制需求扩张和大宗商品上涨。