北上资金净买入格力电器近10亿元（给予格力电器买入评级）

2022-04-08光大证券股份有限公司洪吉然对格力电器进行研究并发布了研究报告《投资价值分析报告：破旧立新，价值闪耀》，本报告对格力电器给出买入评级，认为其目标价位为46.62元，当前股价为31.85元，预期上涨幅度为46.37%。

格力电器(000651)

β：空调景气修复，竞争格局强化。需求端看，当前经济环境转向“宽信用”，预计空调内需将在 2022 年明显改善。我们判断： 1） 2022 年空调内销温和复苏，内销量或达 8700 万台左右，同比增速 3%。2）通胀向下游传导，2022 年空调零售均价有望温和上涨 5%左右。供给端看，空调内销自 2018 年见顶向下，市场随之出清，行业 CR3 已由 2018 年的 71%升至 2021 年的 81%，行业景气度下行反而引领资本周期进入良性阶段，龙头公司的定价权得到强化。

α：渠道理顺 治理优化 成本红利。【1】渠道理顺：线下改革 1.0 阶段基本完

成（削减代理层级），可释放 10%的渠道毛利，针对均价 3500 元的产品，可腾出 350 元的降价空间；改革 2.0 阶段逐步推进，高效信息化 物流体系逐步成型。 公司线上零售量份额显著向上（由 2019 年的 18%提升至 2021 年的 26%），格力在战略上高度重视（19 年末成立电商公司），价格策略更加务实（同型号产品仅比美的高出 350 元）。【2】治理优化：回购超 5 亿股 推行员工持股 提升股东回报，根据业绩考核目标，21 和 22 年归母净利润分别不低于 233 亿元及 252 亿元。股东回报规划锚定 21-24 年每年现金分红率不低于 50%。【3】成本红利：2022 年通胀环境有利下游，预计格力 2022 年综合毛利率/归母净利率分别同比提升 1.5pcts/0.6pcts。

长期思考：格力的未来如何谋划？中国空调内销的稳态水平约为 1.0 亿台，国

内仍有 20%左右空间，公司也正探索长期高质量增长的各种可能。诸多案例表明企业的竞争优势更容易在较小的地理和产品区域实现并维持，保持战略聚焦或是最优解，产品多元化可遵循三个原则：【1】从事相关产业，优先考虑家用空调近似品种，中央空调符合要求，冰箱也属于制冷范畴；【2】进入能冲刺到前二的细分产业；【3】不进行品牌延伸，启用“晶弘”、“大松”发展冰箱、小家电是正解。国际化（区域多元化）方面，大金等案例显示应集中火力突破重点区域，我们的量化模型筛选出东南亚地区作为格力的海外突破口。

投资建议：看好渠道变革，估值底部区间，维持“买入”评级。5 年 PE-Band估值中枢为 13.5 倍，当下公司 PE（TTM）仅 8.1 倍，具备充分的安全边际。我们看好公司的渠道革新、长远规划、以及股东回馈机制，但受到地产政策收紧及原材料价格大幅上涨影响，下调公司 2021 年归母净利润预测为 227.3 亿元（下调 3.6%）；而鉴于高瓴入股带来治理改善预期，我们看好公司中长期发展前景，因此上调公司 2022-2023 年归母净利润为 262.7 亿元（上调 2.9%）、290.4 亿元（上调 1.9%），对应 2021-2023 年 PE 估值分别为 9/7/6 倍，维持“买入”评级，根据 FCFF 绝对估值，给予目标价 46.62 元。

风险提示：空调需求下行；原材料价格上涨；人民币汇率波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国元证券邢瀚文研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.53%，其预测2021年度归属净利润为盈利217.34亿，根据现价换算的预测PE为8.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家；过去90天内机构目标均价为50.15。证券之星估值分析工具显示，格力电器（000651）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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