科创板估值处理方法（三种方法对科创板公司估值）

【国泰君安：三种方法对科创板公司进行估值相对比较合适】

黄燕铭已经率先在内部培训科创企业的估值方法，不同于现行的估值模型。

国泰君安认为，使用FCFF三阶段（公司自由现金流）、EVA（经济增加值）、重置成本法

这三种方法对科创板公司进行估值相对比较合适，并且对于科创企业，要求未来研究员给出三种不同的估值方法去佐证。

那我们先来认识下3方法。

1、FCFF三阶段

公司自由现金流量（FCFF）=（税后净利润 利息费用 非现金支出）-营运资本追加-资本性支出CAPX

分解：

FCFF=（1-税率t）*息税前利润EBIT 折旧-资本性支出CAPX-净营运资金NWC的变化

其中，

息税前利润EBIT等于扣除利息和税金前的净利润

资本性开支CAPX是指用于购买或生产使用年限在一年以上的耐用品所需的支出

再分解：

FCFF=(1-税率t)×息税前利润(EBITD)-净资产(NA)的变化

其中，

息前税前及折旧前的利润(EBITD)=息税前利润 折旧

再分解：

FCFF= 经营活动产生的现金流量净额–资本性支出

而，

公司的价值=∑FCFFt / (1 WACC)t，

t从1至无穷大。

其中，

FCFFt=第t年的FCFF

WACCn=稳定增长阶段的资本加权平均成本

【模型要素和难点】

一套FCFE/FCFF估值模型的要素就包括：

1、

如何定义当期的FCFE/FCFF。

2、

如何确定未来各期的FCFE/FCFF。

3、

如何选择适当的贴现率（WACC）。

4、

按照何种方法进行贴现？（两段/三段/或者说无限期？）

可以看出：这个模型的难点就在于：

1）预测未来各期的FCFE/FCFF难度太大！2）适当的贴现率WACC对于模型最终结果影响很大，

但是该贴现率的算法很难有统一的标准。

3）采用何种方式进行贴现关系到如何定义该企业在企业经营周期中处的地位，

以及预测企业发展周期的时间。

这个其实和第一点一样非常难。

【启发】

(1)多关注企业的自由现金流，

而不是仅仅关注收益。

但是需要注意不同行业的现金流存在形式是不同的。

(2)WACC实际上就是企业所有负债的加权平均期望成本。

(3)要关注企业所处行业周期和企业经营周期。

在不同的时期应当给于不同的估值水平。

【概述】

FCFF模型认为公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现；FCFF模型是对整个企业而不是股权进行估价。

【适用性】

具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发生变化的公司，

尤其适于使用FCFF方法进行估价。

适合给大部分的竞争性行业；却不适合给垄断性行业定价！

EVA（经济增加值）

EVA的原理，

是以“税后息前利润”为基础，

先将主观计提的拨备费用加回去（它往往是因监管要求而过多计提的），

再扣掉实际的不良资产增量，

以此来剔除主观会计影响（还原实际的利润），

得到一个相对客观的利润。

然后，

该利润还要扣除股东的资本成本，

得到EVA，

然后将其折现。

EVA（经济增加值）的意思是，

一个公司报表上的会计利润，

首先要剔除主观会计因素（拨备）的影响，

还要扣掉股东的资本成本，

才算是真正为股东创造的价值。

EVA估值原理也是未来现金流折现。

以公司现有的投入资本（IC）为基础，

然后将公司未来年份每年赚到的EVA，

折现到现值，

加到公司投入资本上，

就形成了公司的价值。

IC和EVA一样，

也是以资产负债表基础做过调整，

调整内容也一样，

剔除主观会计因素的影响。

公司价值=IC 未来EVA的折现值

股东价值=公司价值-债权价值

但和所有的绝对估值法一样，

EVA同样也有“假设条件过多”的缺点

重置成本法

即从头开始，

需要花多少钱可以做出目标公司的资产状况和盈利能力，

那么企业大概是值这个价钱的；

重置成本法是在现时条件下重新构置或建造一个全新状态的被评估资产所需的全部成本，

减去评估对象已经发生的实体性贬值、

功能性贬值和经济性贬值，

以得到的结果作为评估对象估值的方法。

重置成本法适用于企业价值主要来源于其资产的公允价值的情形，

运用时需对评估对象的实体性、

功能性及经济性贬值做出判断。

操作步骤：

第一步：获得被评估企业的资产负债表。

第二步：确定需要重新评估的表内资产与负债。

第三步：确定表外资产、

表外或有负债。

第四步：根据重新评估后的资产负债数据得到企业股权价值。

第五步：在企业股权价值的基础上，

考虑持股情况、

流动性折扣等因素得出非上市公司股权公允价值

作者：老私基

链接：https://xueqiu.com/7583384148/121234859

来源：雪球

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

,