伊利大解析（亚洲奶王遇到了天花板）

大青山下的伊利股份从地方奶牛场起步，50年间发展成为了全球前五，亚洲最大的乳制品公司，作为中国食品行业中的标杆级选手，伊利是价值投资的典范，但近些年，随着行业竞争格局固化和伊利多元化布局的开启，伊利廉颇老矣，尚能饭否的疑声越来越来，二级市场上伊利2021年更是连续阴跌，股价从51跌到31，大象还能跳舞吗?我们和大家做一些交流和分享。

01.伊利股份的历史发展可以划为为几个时间段，第一是1996年上市IPO到蒙牛横空出世前，伊利市场更多集中于三北（西北、华北、东北市场），虽不是猥琐发育，但整体亮点有限；第二段是08年三聚氰胺后到2014年的伊利蒙牛两雄争霸，伊利最终完成对蒙牛市场份额的超车；第三段是2014-2021迄今伊利一家独大后的乘风破浪。而二级市场上伊利本身，也在2010年后走出了50倍级的超级行情。迄今已完成了上下游打通，产品体系完善，多元化布局等多方面功能，但是需要客观指出，2018年后的伊利已告别了10-15%的高增长，正式进入了低速增长期。

02.展望伊利的发展史，离不开时代发展带来的消费升级，而伊利本身，也一直推动产品体系的优化与升级，三聚氰胺事件和伊利前管理层MBO失败是伊利早期中期发展上的两次大事件，2005年潘刚时代的到来以及后续的布局，为伊利带来的新的企业发展特质。10-13年，伊利稳步推动渠道下沉，为后期的一些品种放量提供了系统配置；2014-16，伊利进入精品爆发时代，QQ星、安慕希、金典时代到来，进一步打造了产品体系升级下的高端爆款，并实现了毛利率的大幅提升；17年后，伊利进一步向多元化发展，提出了千亿营收和全球前三的目标。伊利在主要点位的一些KPI完成都没有大的问题，成长为乳业亚洲第一背后，确实付出了不小的心血。

03.分析伊利的未来发展，离不开对伊利未来的几个判断，其一是伊利在业已成为蓝海业务的常温奶市场上，是否还有进一步发力的空间，当前该行业基本形成了伊利蒙牛两家独大的局面，该业务未来的看点是两家寡头企业会进一步内卷，还是达成某种商业默契，在营销费用上有所节制？伊利蒙牛的成长差距来看，就与伊利减持投放，但蒙牛节制投放，有一定关系，对这一块我们并不抱持期待；其二是伊利的新业务上能否再次起航，伊利曾经在剧烈的竞争中，将贝因美奶粉超车，但2016年后，中国飞鹤快速崛起，对伊利形成了竞争压力，当前伊利奶粉营收不过200亿 空间，未来能否打破飞鹤的一家独大，也不失为一个看点；其三，伊利的如低温奶、奶酪制品、其他乳制品的产品矩阵打造与营销，以元气森林为代表的一些互联网品牌，在产品营销上剑走偏锋，又效果奇佳，乳制品行业如认养1头牛的营销策略，其三就对伊利构成了不小的启发，品牌如何换发生命力，在于伊利产品研发团队对市场受众的研究，这样其实能为品牌带来二次增长。

04.伊利2000亿市值是否是天花板？可为各有说法，但是，需要客观指出，其实伊利仍有不错的市场容量和业绩增长空间，伊利的一体化布局，实现了奶原料的百分之百供给，在去年以来的奶荒中，成功挤压了其他竞争对手的空间，另一方面，伊利最新的定增投入130亿，进一步改善生产成本、优化产品形态、实现生产线智能化改造。性质上，伊利更符合彼得林奇所谓的缓慢增长性龙头公司，只要公司不滑坡，拉长时间看未来市值新高和利润新高，其实难度并不大。这是小番茄的一些看法，作为抛砖引玉，希望能引起大家的理性交流与讨论。