社会融资规模与实体经济的活力（实体经济融资成本维持下降趋势）

3月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）显示：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.6%，均与上月持平。至此，LPR已连续两个月维持不变。

对于LPR保持不变的原因，招联金融首席研究员董希淼认为，可能有三个方面。第一，从利率水平看，目前实体经济贷款利率已经处于低位。央行发布的《2021年第四季度中国货币政策执行报告》显示，2021年12月末金融机构人民币贷款加权平均利率为4.76%，其中企业贷款加权平均利率为4.57%，处于改革开放40多年来最低水平。第二，从外部环境看，发达经济体正在收紧货币金融政策。日前，欧美主要经济体开启货币政策正常化进程，特别是美联储3月17日已经宣布加息25个基点。第三，3月15日人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作，中标利率与上月持平。LPR由两部分组成，即公开市场操作利率与加点，其中公开市场操作利率主要指MLF利率。一般而言，MLF如果未变，LPR调整的可能性较小。此外，3月份银行资金成本未有显著变化，银行压缩加点的空间和动力不足。

“LPR报价持平，体现了货币政策坚持稳健中性，保持战略定力。”中国民生银行首席研究员温彬表示，3月15日，国家统计局介绍了前两个月宏观经济运行情况，主要数据超出市场预期，供需两端呈现出改善迹象。金融数据上，前两个月合计来看，新增人民币贷款5.2万亿元，比去年同期多增2700亿元，新增社融7.37万亿元，比去年同期多增近4600亿元，体现了金融持续加大对实体经济的支持力度。但2月新增信贷和社融都不及预期，反映出有效需求仍然偏弱，经济走势需进一步确认，政策支持有必要视实际情况采取针对措施。因此，本月政策利率和LPR保持不变具有一定合理性。

LPR保持不变并不影响实际贷款利率稳中有降的趋势。温彬进一步表示，今年《政府工作报告》提出了“推动金融机构降低实际贷款利率、减少收费”，这意味着虽然本月LPR保持不变，银行也会按照相关政策要求，继续通过多种途径加大对实体经济的支持力度，实现实际融资成本的稳中有降。

“本月MLF、LPR保持不变，表明当务之急是为稳定信贷投放创造适宜的环境，推动新增贷款适度增长。但这并不意味着实体企业的融资成本不变。”董希淼同样表示，下一阶段，金融管理部门应抓紧落实国务院金融委专题会议精神，通过多种方式引导金融机构加大信贷投放力度，逐步降低实体经济融资成本，稳定市场信心和预期，为稳定宏观经济、稳定资本市场提供更有力的支持和服务。

2021年下半年以来，央行通过全面降准及调降政策利率，积极引导市场利率下行，2021年12月1年期LPR下降5个基点，2022年1月1年期和5年期以上LPR分别下降10个、5个基点，创下连续两个月下降的纪录。在光大证券首席固收分析师张旭看来，前期LPR下降幅度并不算小且效果明显，不妨静待前期政策的效果继续向实体经济传导。

“评估货币政策在‘降成本’中的效果重点要看实体经济的实际贷款利率，而不是LPR。事实上，自2019年6月至2021年12月这两年半时间内，MLF利率降低了35个基点，加点幅度下降了11个基点，一般贷款加权平均利率与LPR之间的利差降了28个基点，贷款实际利率下降中有约四成由利差的降低所贡献。”张旭分析认为，LPR下降显然有助于推动贷款实际利率的下降，但LPR不降也并不会阻止实际贷款利率的稳中有降。

展望未来，东方金诚首席宏观分析师王青表示，尽管年初投资、消费、工业生产等宏观数据超预期，但多与去年同期低基数有关，更多具有短期波动性质，再加上房地产市场降温、恢复仍需过程，当前宏观经济面临的“三重压力”尚未全面缓解。这意味着后期宏观政策稳增长取向不变。

温彬则表示，未来稳健的货币政策将继续加大对实体经济的支持力度，发挥总量和结构性政策功能，强化跨周期和逆周期调节。预计货币政策将坚持以我为主、主动作为，根据形势变化和实体经济所需，适时出台实施对稳增长有利的政策，同时应对好各种风险冲击，确保经济运行在合理区间。（姚 进）

来源： 经济日报